天猫今年双11的成交额达到了2135亿，提前八小时超越了去年全天的1600多亿，在消费降级或者说消费比较疲软的背景下，这个数据还是相当不错的。所以未来对消费行业要有更多的信心给予优秀的公司。双十一当天，进门财经邀请招商证券(600999,股吧)大消费各行业首席分析师进行了月度观点的更新和三季报总结，以下是路演实录。

一、  家电行业：三季度景气较弱，优秀个股表现依然稳健

家电行业受经济大环境影响，三季度板块整体增长有所放缓，作为典型的地产后周期行业，尤其像厨电行业的三季度景气依然较弱，优秀个股在行业整体承压时表现依然稳健。家电板块核心标的之中格力电器(000651,股吧)三季报表现非常亮眼；青岛海尔(600690,股吧)作为冰企龙头，业绩表现也超过市场预期；美的系在公司二期转型的背景下增速有所放缓。小家电板块龙头苏泊尔(002032,股吧)受益厨房工具包括大厨电等品类相对比较低的基数，以及其它传统优势品类比较稳定的表现，整体实现较好增长；老板电器(002508,股吧)这种典型的烟灶类厨电企业在三季度承受了比较大的压力；黑电板块龙头海信电器(600060,股吧)不温不火，赶上东芝黑电并表亏损等一系列因素影响，整体业绩表现低于市场预期。

在当前的市场环境之下，建议大家关注优质格力电器的长期价值。从分红角度，如果格力的中长期稳态盈利是250亿，未来维持70%的现金分红，按照5%的股息率来测算，合理的市值是3500亿，对应动态估值也在14倍左右。从自由现金流贴现角度测算，也对应在3300亿市值，或者取整至少是三天以上市值，依照中长期的稳态250亿，保守预计未来的自由现金流在200到250亿之间。按照十个点去贴现，未来的长期自由现金流的价值在2000到2500亿之间。当前报表账面上净资产有880亿左右，其他流动负债还有600亿左右，加在一起也有1400多亿，保守按八折折算，也有1100多亿的账上价值，与目前账上现金价值相匹配。加总来看合理的市值也在3000多以上，取中枢大概在3300亿左右，这是一直以来对于格力的中长期价值的测算，引导大家从中长期的角度去评估格力的价值。

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建议关注海尔系标的，也就是A股的青岛海尔以及港股的海尔电器。当前景气度之下，海尔系标的依然具备份额、趋势和性价比几方面优势。经营层面，18年一季度到三季度，海尔系企业在整个行业承压的背景之下还是实现了逆势增长。尤其三季度家电的景气度相对比较弱，青岛海尔在单三季度收入端跟业绩端同比实现了两位数增长，其实比市场预期要好。海尔电器单三季度收入略有增长，归母净利润有接近15个点的同比增长，拆分来看，虽然渠道业务同比略微下滑，对海尔电器收入端有所拖累，但渠道端利润率跟家电业务相比影响非常小，所以海尔系标的整体表现相对比较好。

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从第三方监测数据来看，海尔系市场份额在内销方面有权限的提升。另外从现金价值角度，过往十年的自由现金流比上净利润等角度海尔的各方面指标也相对比较优秀。海尔电器目前按照万德的一致预期，18、19年的归母净利有40亿跟46亿左右的预期，当前市值450多亿，账面现金160亿左右，整体上经营趋势比较好，也具有比较高的性价比。

二、  纺织服装：三季度品牌服饰收入利润端环比放缓，龙头运转质量好于行业

经济因素叠加本身品牌销售淡季双方面因素，三季度品牌服饰收入端环比放缓，无论收入端还是利润端都出现了同样的趋势。销售端分渠道看部分公司的外延扩张相对拖累了线下增速；线上因为高基数问题以及拼多多低价平台分流的影响也出现了一定放缓，而且三季度放缓趋势比上半年更快，所以整体行业品牌零售三季度走弱。

龙头运转质量还是比行业好一些，目前市场上担心的库存问题还没有出现，整体库存规模终端可控。虽然三季报表上个别公司库存绝对额有所提升，核心原因一方面是四季度的旺季备货，还有一些发货没有提走的货品，一些因为原材料涨价部分公司做出提前储备，但是从终端运转情况来讲，库存整体规模是可控的，库存周转情况和库龄结构以及经销商回款情况目前还算正常。另外关于电商零售，无论出口跨境还是国内电商，国内的南极电商以及主要依托电商发展的开润股份，整体业绩增长趋势比较良好。上游制造业前三季度订单比较饱满，收入增长比较稳定，利润端因为6月份以后人民币加速贬值，出现了逐季改善的趋势。龙头公司反馈9月份开始，有一些美国客户开始担心后期贸易战加剧，提出希望把在中国区生产的订单转移到海外生产。

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目前在震荡式大背景下更偏向制造业。因为海外产能占比较高的制造业龙头，相对中长期的景气度是向上的趋势，特别是品牌零售，四季度包括明年季度基数偏高。目前中美贸易战加剧了制造产能向海外转移的进程，这可以让龙头集中度进一步提升，而且像越南往美国出口是零关税，可以降低制造业龙头的成本。所以海外产业链配套完善的制造业龙头可能更受益贸易战加剧，而且未来景气度有望逐步提升。

标的推荐是百隆东方(601339,股吧)和健盛集团(603558,股吧)，两个公司虽然做的东西不一样，但大逻辑是一半的产能已经在越南布局好了，目前可以规避贸易战的影响。另外两个公司的接单能力比较稳定，海外产能逐步释放，未来越南工厂建成之后，产能也逐步会往越南走，这是制造业整体的大逻辑。品牌从目前估值来看确实不是大问题，已经比13年库存峰值还要高。首先不用特别担心自身行业运转的问题，因为这一轮行业的自身发展模式和运转效益其实都比上周期要好，毕竟经过了长周期的修复，所以现在的放缓更多来自于经济大环境的影响。在当前情况下，催化估值最直接的因素也来自于销售数据的撬动。从最新跟踪的10月份销售情况看，还没有出现销售增长的，考虑到四季度基数偏高，在数据是否后期能够转好之前，建议重个股轻行业的策略。