扑粉“新零售”，还是囤房“包租婆”？

　　有时候，革新最大的阻力来自自身。阿里入主后，能否成功改造美凯龙，这并不是重点，重点在于美凯龙的发展基础——根深蒂固的地产投资文化，能不能和互联网家居文化相融合。

　　《每日财报》统计数据发现，在“囤房”A股企业排行榜上，红星美凯龙竟然是“囤房”最多的一家，甚至超过了万科。

　　25年前，由于高昂的成本，红星美凯龙放弃了家居直销的经营模式，发展出更接近于“包租婆”的业务模式——通过卖场招揽商户，以商户缴纳的租金和物业来盈利。因此从那时起，为确保拥有足够的土地建新卖场，2000年后红星美凯龙开始大量购买土地、投资房产。

　　截至2018年底，红星美凯龙的投资性房地产账面价值占资产总额的比例达到70.84%！被戏称“卖家居里最会做房地产的，做房地产里最会卖家居的”。

　　资产负债率持续飙升

　　但是依靠地产投资的发展模式，免不了要依赖大量资金的支持。

　　2018年，红星美凯龙年报披露，2018年短期借款、长期借款、应付债券等有息负债合计266.11亿元，同比增长60.61%。利息费用为16.70亿元，同比增长32.46%。此外，还有2.03亿元的利息费用资本化。

　　资产负债率也在飙升，红星美凯龙的资产负债率从2015年底的48.58%提升至2018年的59.1%。截至2019年6月末，红星美凯龙的资产负债达到715.24亿元，同比增长21.29%，负债率升至60%。

　　截至2019年3月底，红星美凯龙的短期借款及一年内到期负债为99.58亿元，在手货币资金进一步降低至74.42亿元，缺口为25.16亿元，仍然无法覆盖短期债务。

　　今年4月，标普曾发布评级公告称，将红星美凯龙的主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”，原因为其流动性弱化与再融资风险上升，这与红星美凯龙的债务上升有关。

　　或许，这也是资本市场难以给美凯龙高估值的原因，由于高达七成的资产来自地产，难免深受公司债务压顶的压力。

　　上半年，公司利润下降，其主要原因也是因为受投资性房地产公允价值变动量同比下降1亿元、资产处置收益同比下降近2亿元以及费用率提升的影响。

　　这种商业模式对后来者形成进入壁垒，获得先发优势。但这也对其在当下转型“新零售”的道路上制造了不小的麻烦，获得资本市场的认同也是比较艰难。

　　美凯龙要成为一家性感的新零售家居企业，并不是一件容易的事情。