事件：苏宁易购发布公司2020 年一季报。公司20Q1 营业收入578.39 亿元/-7.07%，毛利润90.74 亿元/-8.31%，毛利率15.69%/-0.21pct.，归母净利润-5.51 亿元，扣非归母净利润-5.00 亿元。

    线上业态有效缓解疫情冲击，自营物流优势凸显。1）互联网门店和到家业务：线下门店受疫情冲击较大，存在门店按要求阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况，20Q1公司3C 专业店可比门店收入同比下降42.5%，自营门店2878 家/-737 家，零售云加盟店4963 家/+377 家。公司大力推进互联网化运营，积极发展到家业务和直播带货。3月家乐福到家业务销售占比近10%；疫情期间移动端MAU 同增36.87%，门店推客订单量同增194.84%。2）物流：公司依托自营供应链和物流基础设施在疫保障商品及时配送。“1 小时达”和“半日达”服务已分别覆盖217 和123 家门店。

    日用百货品类成为公司营收增长压舱石。20Q1 GMV 为886.72 亿元/+2.01%，其中线上平台GMV 为610.4 亿元/+12.78%，线上开放平台GMV 占线上GMV 的比例环比提升5.96pct 至39.59%，开放平台稳步发展。20Q1 营收578.39 亿元/-7.07%。疫情叠加销售淡季， 家电销量锐减（ 奥维云网20Q1 空冰洗电零售额增速分别为-58.54%/-28.00%/-34.80%/-33.90%），但快消和母婴个护等刚需品种销售稳步增长，其中百货类销售规模同增167.99%，家乐福经营利润持续增长。

    毛利率小幅降低，期间费用率改善明显。20Q1 毛利率为15.69%，较去年同期下降0.21pct，主要系疫情和销售结构变动影响。期间费用率为16.34%，较去年同期下降1.00pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.33%/1.75%/1.34%/0.92%，较去年同期变化-0.88pct/-0.19pct/-0.05pct/+0.12pct，主要系控制促销费用减少、疫情期间门店降租免租。

    盈利能力和经营活动现金流同比改善，疫情影响下难能可贵。20Q1 归母净利润为-5.51亿元/-505.15%，主要因去年同期获得7.34 亿元的投资收益，扣非后归母净利为-5.00亿元/+49.49%。经营性现金流量净额为-39.25 亿元，去年同期为-58.17 亿元。

    投资建议：线上和百货有效帮助公司应对疫情冲击，多品类、全场景、全客群的业务构成彰显价值。继续看好家乐福收购后业绩改善趋势和协同效应价值，期待公司新零售布局迎来质变。调整盈利预测，预计20-22 EPS 分别为0.06\0.47\0.82 元，4 月30日收盘价对应PE 分别为150.3\17.9\10.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：线上竞争加剧，市场需求不足，新业务协同效应有限