1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年上半年业绩：收入14.1 亿元，同比降低20%；归母净利润1,342 万元，对应每股盈利0.01 元，同比降低90%，符合我们预期。二季度单季度收入同比降低1.4%，归母净利润同比降低31.9%。

    　　分产品看，1H20 公司时尚珠宝首饰、传统珠宝首饰、菲安妮女包业务分别实现收入9.5、3.2、1.1 亿元，同比-17%、-23%、-37%。分渠道看，自营、加盟代理、批发业务分别实现收入11.7、2.0、0.14 亿元，同比-20%、-27%、-20%。

    　　线下扩张延期，线上保持快速增长。上半年公司商业渠道新开店延期，并对业绩差门店关撤止损，1H20 公司两大珠宝品牌合计净关直营店41 家，净开加盟店3 家，截至6 月底线下门店合计933 家；菲安妮女包在国内、海外分别有300、22家门店。线上方面，1H20 公司实现线上收入3.7 亿元，同比增长16.9%，占总收入比例提升至26%。

    　　新零售快速上线获取流量。疫情冲击下公司加速数字化建设，在2 月份迅速推出智慧云店小程序，1 个月内完成全国所有潮宏基门店的线上新零售布局，并发展朋友圈、直播等私域流量入口，实现全天候全域销售的新零售模式。智慧云店截至6 月底注册用户突破160 万，上半年智慧云店私域直播13场，累计观看量超65 万，互动量超1,400 万。

    　　2Q20 毛利率仍同比下滑，但良好的费用控制使净利润下滑幅度环比收窄。2Q20 公司毛利率同比下滑2.3ppt；销售、管理费用率分别同比-2.1ppt、+0.1ppt，期间费用控制良好。1H20投资收益同比减少（主要系向联营企业思妍丽的投资同比盈转亏）；净利率同比下滑1.9ppt，环比改善明显。

    　　发展趋势

    　　随着国内疫情逐渐得到控制，公司二季度经营业绩环比明显改善，潮宏基珠宝大部分门店5、6 月份的终端销售同比接近持平。公司预计1-3Q20 归母净利润5,000-7,000 万元，同比下降75-62%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测0.04/0.06 元不变，当前股价对应2020/2021 年1.1 倍/0.9 倍市销率。维持中性评级，考虑公司二季度经营业绩改善提振估值水平，上调目标价16%至4.13 元，对应1.0 倍2021 年市销率，较当前股价有7.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，商誉减值风险。