或成为史上最大规模IPO 马云占股8.9%

陈宇洲/制图

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　　昨日早间，阿里巴巴集团备受瞩目的IPO正式启动，阿里尚未确定具体的上市地点是纽交所还是纳斯达克。招股书透露，马云占股8.9%，但鉴于与日本软银的协议，马云等创始人在主导阿里上仍旧握有绝对话语权。

　　毛利率在70%上下浮动

　　阿里巴巴集团上市或将成为史上最大规模IPO，由于招股书可以让阿里的一些“具体数据”公开化，因此，外界对阿里的招股书期待已久。

　　根据招股书，阿里集团去年活跃用户达2.31亿，淘宝、天猫与聚划算三大平台去年的交易总额达2480亿美元，这一总体规模远超亚马逊。业务模式决定了这三块业务是阿里的“现金奶牛”，2013年第二至第四季度，阿里集团营收为404.73亿元，净利润177.42亿元，三大平台共贡献了65亿美元。

　　从过去几年的“基本面”看，阿里集团的收入和盈利与平台成交额走出了几乎一致的增长曲线。2010－2013财年，阿里营收分别为66.7亿元、119.03亿元、200.35亿元及345.17亿元。2013年阿里每个季度的营收分别为86.74亿元、107.78亿元、109.5亿元，187.45亿元，同比增幅分别为71%、61%、51%及66%。

　　阿里巴巴集团的收入主要来源于向卖家提供互联网营销服务和从交易额中抽取佣金。淘宝通过售卖展示广告、搜索关键词竞价等获得收入，天猫商城、聚划算和速卖通则从商家的成交额中抽取佣金、收取技术服务费，1688和阿里巴巴国际站通过收取会员费和提供互联网营销服务获得收入。

　　阿里巴巴本身并不直接售卖商品，也没有库存。纯粹的平台模式下，毛利率水平一直很高。2009年以来，阿里集团毛利率一直在70%上下浮动，最低66%，最高78%。

　　2012年，阿里的平台交易额和收入增幅最高达80%。目前，增幅依然在50%－60%的区间。比起一些营收增速放缓的互联网模式，阿里这一招股书着实能够吸引资本市场。

　　以往，阿里的业绩只能从雅虎财报中窥出一二，此次招股书浮出水面，使得阿里这个互联网最赚钱公司的成绩暴晒天下。招股书并未给出公司的估值，分析师预计，阿里巴巴估值区间为1360亿－2450亿美元。

　　移动端收入占比逐渐提高

　　来自移动端的数据成为了阿里巴巴招股书的着墨要点。2013年移动端商品交易额为2320亿元，占平台总交易的比重为15%，2013年第四季度达到19.7%。

　　2012年第二季度时，移动端的收入占比仅为4.6%，到2013年第一季度已达到10.7%，2013年第四季度末占比19.7%。去年12月，共有1.36亿活跃用户通过移动端访问了淘宝、天猫和聚划算等平台。

　　易观智库的数据显示，阿里巴巴在移动电子商务领域的销售份额占到81%。近年来，阿里入股了包括Ucweb、新浪微博在内的多个移动平台，凭借在电子商务市场的统治地位和支付宝的用户基础，得到这样的结果是在情理之中。

　　中国电子商务研究中心特约研究员董毅智认为，从阿里巴巴近两年的投入来看，马云将更多目光聚焦在移动领域，包括社交、视频、地理导航、浏览器搜索等，合作的企业也在业内首屈一指，比如新浪微博、高德地图、UC、华数集团、快的打车、菜鸟物流、银泰商业等。阿里在马云的带领下，移动互联网的布局渐入佳境，移动生态链闭环也趋近完善。随着IPO申请的递交，阿里将在马云的指挥下，在移动支付领域大展身手，带动阿里股票增长。

　　之前由于未透露具体信息，很多人以为阿里只是战略投资UC，但招股书披露，阿里去年两次增持UC，共花费6.86亿美元，持有66%的股份。成为控股方后，UC成为阿里在移动端的重要砝码。

　　目前，移动电商上最大的竞争对手腾讯正通过“微信”和“财付通”，提升其在市场的影响力。近三分之一的阿里商户在微信上开了店铺。凭借微信强大的社交用户聚拢能力，腾讯对阿里未来的移动布局形成了直接挑战。另外，其他电商对手也在积极布局移动市场。在这种情况下，阿里必须在移动端之争有阶段性成果之前，规避竞争为自己带来的负面影响，抓住时机上市。

　　实际融资额高出10亿美元

　　募资10亿美元无疑是阿里此次递交IPO申请的一大“噱头”。此前，外界对阿里IPO融资的估值均超过150亿美元，因此，阿里这个“大块头”扔出的10亿美元确实是个有意思的数字。京东在首份招股书中拟融资15亿美元，阿里这次提出的数字低于京东。

　　华尔街分析师指出，阿里巴巴集团IPO招股书中的筹资金额只是名义上的数字，一旦开始定价则肯定会提高。华尔街分析师的预测仍将阿里巴巴集团的筹资额定在150亿美元到200亿美元之间。因阿里巴巴在本次招股书中尚未披露发行股本等具体细节，因此实际的融资额尚不能确定。

　　中国电子商务研究中心互联网金融部助理分析师钱海利认为，阿里在上市前的一系列并购投资举动一方面是为了提升IPO估值，另一方面是由于上市后进行投资并购及关联交易所需成本将增加而效率将大幅下降。市场预期融资近200亿美元，而此次阿里计划融资仅10亿美元，差距相当大，阿里在正式上市前会调整融资额度，如同聚美优品等一样。

　　阿里零售领域涵盖淘宝、天猫与聚划算，构成“中国零售平台”以及速卖通这样的国际零售平台，可以逐渐看出其零售领域的全球化趋势。淘宝、天猫一直以来占据中国网络零售市场的领先地位，但近年来受到京东、苏宁易购、腾讯电商、唯品会等的竞争压力，垄断地位被削弱。如能上市，阿里扩大全球知名度的同时，还可巩固自己在网络零售市场的地位。

　　2013年阿里的总交易额为2480亿美元，比eBay和亚马逊加起来还要多。网络零售分析师莫岱青向记者表示，总交易额看出阿里在零售方面实力不容小视，如进入美国市场还需要经过一段磨合期，是否能被美国用户接受，能否抵挡住来自亚马逊、eBay等本土电商的抗衡，都还是个未知数。但可以肯定的是，阿里的实际融资绝对会是个大数字，要比10亿美元的“入门费”高出很多。

　　马云握有42.5%投票权

　　随着招股书的递交，阿里巴巴董事局主席马云在集团准确持有股份的比例公开化。根据招股书，个人持股中，马云占股8.9%，蔡崇信占股3.6%，其余阿里高管个人持股均未超过1%。机构中，日本软银目前持股34.4%，雅虎持股22.6%。

　　根据彭博亿万富豪指数，阿里巴巴主席马云的身家净值今年以来增加了89亿美元，目前为125亿美元；执行副主席蔡崇信的身家达到了48亿美元。

　　虽然阿里巴巴的最大股东软银持有34.4%的股份，但是在阿里巴巴IPO之后，其投票权将受到限制，投票权仍旧掌握在主要创始人手中。

　　招股书指出，虽然IPO之后软银所持股份依然超过30%，但是其需将30%的投票权授予马云和蔡崇信，等于马云握有42.5%的投票权。另外，假如软银在阿里巴巴的持股低于15%，它将失去提名董事的权利。鉴于阿里的业绩表现和发展势头，相信软银短期内不会有出售阿里巴巴股权的计划。

　　互联网高级分析师张周平表示，马云对公司控制权将加强，雅虎股权回购消除隐患。上市后马云将获得公司更多的控制权，现有的两大股东日本软银及雅虎的的权力将受到限制。通过此次上市回购雅虎一半股票以及合伙人制度对董事会成员的指定、合伙人持有的股权，马云虽持有8.9%的股份，但牢牢掌握着阿里巴巴的控制权。

　　赴美上市一方面是看重美国市场盘面大的“硬实力”，企业选择上市考虑的不仅是经济利益，也包括如何增强自身的竞争实力和拓展未来市场。阿里巴巴赴港上市遇阻后选择了美国市场，但昨日向美国证券交易委员会提交的IPO招股书中并未提及上市地点。因此，纳斯达克、纽交所目前都有机会来争夺这宗可能创造美国上市融资规模之最的IPO。

　　对于纽交所来说，如果能拿下阿里巴巴，就可以证明，它已经夺走了纳斯达克此前在科技IPO中占有的主导优势。而对于纳斯达克来说，它可以证明自己已经走出技术故障阴影。2012年，Facebook在纳斯达克上市首日出现交易故障，并直接影响到后来的Twitter，后者最终将其上市地点选在纽交所。

　　此外，“交易费”将成为两家证交所考虑的因素。如果能够拿下阿里巴巴，它们将获得一笔数额不小的费用。阿里巴巴IPO还能够帮助它们在今后吸引其他大型IPO。

　　预计雅虎将选择阿里

　　在招股书中，阿里巴巴披露，该公司4月份的估值为50美元／股。目前，雅虎持有5.236亿股阿里巴巴股票，以此计算，雅虎所持这部分股票价值约260亿美元。雅虎所持雅虎日本股权价值约90亿美元，再加上260亿美元，雅虎所持这两项资产价值合计达到350亿美元，已经接近雅虎目前367亿美元市值。

　　2005年，雅虎斥资10亿美元收购阿里巴巴40%股权。2012年，阿里巴巴同意回购价值超过70亿美元雅虎所持其股票。根据阿里巴巴今日披露的数据，雅虎目前持有该公司22.6%股权，前者将在阿里巴巴IPO时出售2080万股票，按50美元／股计算，这部分股票价值约104亿美元。

　　招股书还披露，2012年，阿里巴巴向雅虎支付5.61亿美元来授权使用后者的知识产权。IPO之后，雅虎并未要求阿里巴巴向其支付授权费。去年，阿里巴巴斥资7000万美元收购了雅虎部分专利。

　　因此，部分分析认为，剔除雅虎所持阿里巴巴和雅虎日本股权，雅虎核心业务对股东来说几乎“一文不值”。但有业内人士向商报记者分析称，雅虎的业务和阿里的主要业务没有太大的重合点，这样的“相抵”不合适，需要考虑雅虎与阿里回购协议对定价的影响。

　　雅虎曾是阿里巴巴最大的股东，阿里在2012年回购了部分股份。双方当时订立协议，假如阿里巴巴在2015年12月前上市，将可以进一步回购雅虎剩余股份。在优先购得雅虎手中剩余一半股份的前提下，鉴于阿里的良好态势，雅虎在长期之内会对阿里做出“持有”选择。

　　多重压力鞭策阿里上市

　　在电商行业中，阿里的各个平台在各自的细分中都占绝对比例。中国电子商务研究中心的监测数据显示，2013年B2B电子商务服务商营收份额中，阿里巴巴排名首位，份额为44.5%；包括平台式与自主销售式的B2C中，排名第一的是天猫商城，占比50.1%，2012年天猫占比为52.1%；C2C市场中，淘宝集市地位依旧稳固，截至2013年12月淘宝占比96.5%。

　　易观咨询分析师王小星称，从此次招股说明书上可以看出，阿里巴巴在中国电子商务市场占据主导地位，市场份额约为78%，但是阿里集团的电子商务（国内和国际）收入却占到集团总收入的95%，阿里集团近年来大力投资的其他业务，如阿里云、高德地图、小微贷款等业务，占比不足5%，过分依赖电子商务板块的问题凸显。

　　根据阿里巴巴与雅虎2012年达成的协议，阿里巴巴有权在IPO之际回购雅虎持有股份的一半，但回购的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。此次上市也是为了完成对赌协议，回购股权。除了回购时间点，今年年初，京东商城宣布上市，给阿里集团带来了压力。

　　虽然阿里在电商市场占据绝对份额，但根据第三方数据，与去年相比，阿里在B2B和B2C市场的份额较上年均有小幅下滑。阿里在电子商务领域的统治地位正逐渐降低，增长速度逐渐放缓，市场份额遭到蚕食，这主要是由于中国网上零售规模增速渐缓，整体电商市场进入平稳期，电商竞争进入全产业链竞争，从商业模式、流量、资本的竞合慢慢过渡到更注重商业本质的阶段。在这一阶段，阿里的主要竞争对手京东、当当、苏宁云商、一号店、亚马逊都在积极布局，“强敌环伺”试图挑战阿里在电商中的霸主地位。

　　另外，年初以来在美国上市的中资企业数量不断增多，目前已达30多例，创下新高，其中颇受关注的有聚美优品、京东等。虽然阿里在零售业方面具有一定优势，但是竞争对手的抢先给其造成了压力，为进一步提升自己，获取更多资源，阿里需在此时选择递交招股书。

　　以京东为例，虽然其市场占有率不如天猫，但京东在电子商务领域发展非常迅速，增速提高明显，目前20.1%的市场份额紧随天猫其后。另外，2014年3月，腾迅入股京东，腾迅旗下的易迅网等电子商务网站与京东合并，合并后的京东在业务模块的完整性与入口来源上都得到了补充。这对阿里来说并不是一个有利消息。

　　王小星认为，阿里B2B业务近年发展缓慢，增长乏力。上市后或将对B2B业务进行整顿，B2B在线交易的进一步实施、盈利模式的探索将更加紧迫，一旦模式探索成功，将给行业带来较大影响。

　　上市资产不包含支付宝等

　　由于支付宝和小贷等业务已经单独成立了阿里小微金融集团，因此此次上市资产中不应再包含此部分内容，但招股书对于这些业务有所提及，比如截至2014年3月31日的2013财年，阿里巴巴向支付宝支付了17亿元。

　　阿里巴巴在2011年进行了支付宝股权变更，支付宝被转至由马云控制的浙江阿里巴巴电子商务有限公司名下，阿里巴巴集团和支付宝从此不再有控制或者利益所有关系。当时阿里和支付宝达成协议，支付宝为阿里巴巴提供支付处理服务，阿里巴巴向支付宝支付费用，这笔费用被记在阿里巴巴的营业支出中。

　　昨日的招股书披露，截至2014年3月31日的2013财年，阿里巴巴向支付宝支付了17亿元。阿里巴巴向支付宝支付的费用包括支付处理费用和其他服务费用，2012财年和2013财年，两项费用之和分别为13.36亿元、16.69亿元。截至2013年12月31日的9个月，该费用为19.17亿元。

　　支付宝向阿里巴巴支付的费用分为三部分，包括使用费和软件技术服务费、期权和受限制股权赔偿以及其他服务费。2012财年和2013财年，支付宝向阿里巴巴支付1.03亿元、4.65亿元。截至2013年12月31日的9个月，该费用为8.87亿元。

　　在招股书中，除了三大平台业务，阿里的收入业务还包括云计算、互联网基础设施收入及其他收入。在SEC文件中，阿里解释，其他项目收入主要是来自小微贷款业务。2013年4月－12月，其他项目收入达到11.89亿元。

　　招股书披露，2013年阿里金融服务的贷款对象超过34.2万个。截至2013年底，阿里小贷的贷款余额约为126亿元。截至2013年12月31日，阿里巴巴集团拥有的现金及短期投资约为78.76亿美元。在2012年第一季度，小微贷款业务贡献的营收是1.08亿元，到2013年一季度，营收迅速增加到5.4亿元，一年增速接近5倍。

　　马云要求遵守“保密规定”

　　阿里巴巴集团正式提交招股书，阿里董事局主席马云昨日撰写内部邮件宣布该消息，并表示上市不是目标，而是前行的加油站。

　　对于员工，马云要求严格遵守证券监管法规及集团的保密规定，不要对招股书做任何公开评论，所有采访须知会集团公关部。至于每个员工的股票事宜，集团HR将会发出处理方案。

　　“相信公司的注册登记书（内含招股书）第一版公布之后，我们将会面临各类评论。”马云称，15年来，在大量的支持、赞语和掌声背后，“我们从来不缺指责、批评、漫骂和质疑。回应这一切最好的办法是用我们感恩和敬畏的心态，一如既往地追随"让天下没有难做的生意"的使命，专注工作，让小企业成功，让时间让结果去说明一切。”

　　马云认为在递交招股书、启动IPO后会遭遇“空前绝后的挑战和压力”，但上市从来就不是阿里的目标，是实现自己使命的一个重要策略和手段，是前行的加油站。但阿里人要清醒地认识到资本市场巨大利益诱惑背后有着无比巨大的无情和压力。只有很少数的杰出企业能够在资本市场持久驰骋。阿里巴巴这次在国际资本市场必将会因为规模、期待值、国界意识、文化冲突、区域政经受到挑战。