业绩增速放缓，整体符合预期。前三季度营收63.7亿元（+0.9%），归属净利8.0亿元（+45.6%），扣非净利6.6亿元（+21.89%）。Q3单季营收23.7亿元（+1.84%），归母净利润4.6亿元（+49.0%），扣非净利3.5亿元（+13.9%），非经常性损益主要包括出售燕京饭店20%股权投资收益1.26亿元以及出售上海碧邦的投资收益0.15亿。
酒店业务增长稳健，受经济波动影响增速有所放缓。前三季度营收60.41亿元（+0.88%），利润总额10.20亿元（+40.06%）;Q3单季收入增速提升，利润增速略有放缓，营收22.8（+2%）亿元，利润总额6.06亿元（+43%），扣除燕京饭店和上海碧邦的投资收益后增速约9.6%。其中：如家Q3单季营收20.05亿（+2%），利润总额4.66亿（+9%）。
Q3RevPAR增速有所下降。如家Q3RevPAR175元，增速下降1.5pct至4.1%，主要由于房价增速下降2pct（+6.9%），出租率下降幅度收窄0.3pct至-2.3pct;如家经济型RevPAR同增1.7%，增速下降1.6pct;中高端RevPAR同降4.6%，降幅收窄0.2pct，主要受中端扩张较快的影响。首旅RevPAR增速下降至0.9%（-3.1pct），房价、出租率增速均有所下降。
如家同店增速受综合因素影响，经济型出租率降幅收窄。如家同店RevPAR同增2.4%，增速下降1.9pct，主要由于：1）7月受世界杯影响，2）中秋节位于国庆节前一周，影响出游意愿，3）今年29日和30日对应去年的日期已在国庆假期内，拖累增速。房价增速下降2.4pct（4.6%），但出租率降幅有所收窄，旺季维持高位（88.4%，-2pct）。从10月份看，RevPAR同店估计与去年Q4类似，在6%左右的水平。
同店经济型RevPAR同增2.4%（-1.7pct），房价提速节奏显著放缓（+4.7%，-2.4pct），出租率达到88.6%（-2.0pct）;同店中高端RevPAR同增1.4%（-3.6pct），提价节奏适度放缓（3.2%，-1pct），出租率（86.7%）由Q2的同比提升0.6pct转为同比下降1.6pct，与经济波动以及旺季较高的出租率基数有关。
景区业务收入下降，盈利能力提升。南山景区Q3营收0.84亿元（-1.4%），景区利润总额0.24亿（+16%），从国庆期间南山景区接待游客（10.9万人次）下滑6.9%看，预计Q3营收下滑主要受客流影响。
加盟助力盈利能力提升，资金管理提效。财务费用率1.7%（-0.78pct），Q3偿还短期借款3亿元，资金管理效率提高;加盟店占比提升，带动销管费用率下降，销售费用率59.8%（-0.26pct），管理费用率11.6%（-0.38pct）。
持续中高端战略，扩张动力足。截止Q3酒店总数3858家，其中中高端房间占比15.8%;18Q3新开店156家（直营19家，加盟137家），中高端46家，管理输出47家;18Q3净开业71家，其中经济型净关店15家，中高端净开店38家。
年初至今新开业酒店375家，净开业酒店146家，扩张稳健;待开业酒店608家，具备持续扩张的动力。此外，酒店的更新改造也在持续推进，公司计划11-12月启动第二批100家如家3.0的改造，预计约75%有望在19年春节前完成改造。
盈利预测：考虑到宏观经济波动对潜在需求的影响，适当调整盈利预测，预计公司18-20年归属净利8.60（+36.3%）、10.60（+23.2%）、12.48（+17.8%）亿元，对应PE为18、15、12倍。
风险提示：宏观经济波动、需求不及预期、扩张不及预期等风险。
内蒙一机：交付放缓导致业绩增速回落，存货预收显示在手订单依然饱满
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，周佳莹日期：2018-11-01
Q3生产交付进度放缓，导致业绩增速回落2018前三季度，公司实现收入71.61亿元，同比下降1.84%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%。相比公司上半年的增速（收入增长10.91%，归母净利增长47.28%），前三季度的增速出现明显回落。
我们认为，公司业绩增速回落的原因在于，第三季度生产交付进度相对较慢，主要体现为存货的大幅增长，2018Q3公司存货为32.91亿元，较年初增长100%，环比增长51%，根据公告，公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。
费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%（-0.06pct）、4.07%（-0.26pct）、1.94%（-0.07pct）、-1.91%（-0.93pct）。
整体上看，公司第三季度生产交付进度放缓，导致业绩增速相比上半年有所回落。
n现金流与预收显示下游需求旺盛，在手订单饱满公司前三季度经营性净现金流为16.3亿元，大幅超过净利润3.52亿元，公告披露原因在于产品回款及预收款增加，从预收款来看，2018年以来公司预收款项一直维持在较高水平，三季报公司账上预收款为51.55亿元。我们认为，预收维持在高位，一方面说明公司在手订单饱满，另一方面说明公司不断接到新的订单。
再获铁路货车订单，2018年铁路货车业务持续向好公司10月29日晚公告与铁路总公司新签订402辆C80B型通用敞车合同，总金额合计1.83亿元，在2018年12月31日前完成交付。
今年以来公司屡次披露铁路货车订单，截至目前公告披露的订单总额为11.07亿元，公司2015、2016年铁路业务收入为3.04亿元、5.15亿元，2017年全年公告的铁路订单金额为9.05亿元。我们认为，从目前公告的订单情况看，2018年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势，成为公司重要的业绩来源。
盈利预测与估值：
整体上看，三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落，但下游需求依然旺盛，在手订单饱满，我们认为，公司作为老牌的陆战装备总装企业，具有多年生产管理经验，有能力按时完成全年生产交付任务，同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，以及兵器集团混改的推进。
我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整，预测2018-2020年归母净利润为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
三花智控：期待毛利率改善 南方财富网微信号：南方财富网
共4页:
