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导读：李志林：股权质押危机离我们还有多远
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李志林:股权质押危机离我们还有多远？
本周一A股出现强劲反弹后，连跌4天。尽管市场对8月31日MSCI第二批600亿元必须完成建仓、扭转颓势充满着期待，但是周五，上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板、创业板六大指数仍然收出周阴线，日均成交量萎缩到2000多亿，市场重归低迷。是何原因导致A股在历史最低估值区域仍然跌跌不休、人气散淡呢？8月24日，国务院金融委召开的防范化解金融风险专题会议上，听取了上市公司股权质押风险汇报，刘鹤副总理把当前市场的主要矛盾直接指向了股权质押风险。我认为，这是当前市场各方面都应高度重视的系统性金融风险的聚焦点，也是人们可以预期的监管层可能推出的化解风险的政策切入点。
一、股权质押风险非常严重。具体表现在：
1、质押面广、涉及金额大。据华创证券研报，截止今年6月末，3499家上市公司中，质押股权的就有3402家，占比97.2%。质押总体规模为6万亿元。又有数据显示，截止8月24日，股权质押总体规模已上升到7.2万亿。
2、存在高爆仓风险。目前超过60%质押比例的上市公司数量仅二十多家，超过70%股权质押比例的上市公司数量仅8家。数量似乎不多。但是，对第一大股东高集中度的股票质押发生爆仓风险，将给上市公司造成较大的流动性损失，以及因控股股东被消灭而导致的上市公司经营管理的损失，其不良影响不可低估。只是监管层有令，质押股权即使到了爆仓线，券商、信托和银行也不得强行平仓，把风险暂时掩盖了。绝大多数上市公司股权质押比例集中在30%-40%之间，看起来风险并不大。但是，其股权质押多数发生在2015年-2016年，由于这以后指数的大幅下跌，多数股票的股价下跌了50%-60%，因此离开爆仓线也距离不远。据测算，已跌至平仓线的下跌空间排名来看，休闲服务类股（差14.53%），国防军工类股（差14.08%），银行类股（差13.67%）、商业贸易类股（差13.06%），采掘类股（差9.83%），通信类股（差9.91%）、电子类股（差9.91%）、建筑装饰类股（差10.15%）。也就是说，在2015年-2016年，以30%-40%比例质押股权的上市公司，都离爆仓线不远了。如果从目前2725点的位置，指数再往下跌5%（2600点），那么，绝大多数个股将会跌10%。这样，上述各类质押股就将面临着爆仓和即将爆仓的危机。更不要说像市场上很多人期待的跌到2200点将会是什么局面了！
3、“黑箱”引发市场的恐惧。虽然金融委会议的基调是“质押股权风险基本可控”，但是，每一只股离爆仓线有多远，有多大的数量的股票要平仓，至今仍是一个“黑箱”，引起投资者的恐惧。从新成立的金融委两个月内就召开了3次关注分析风险的会议（7月2日、8月2日、8月24日），尤其是第三次会议主要是针对股市，并且是上市公司控股股东的股权质押风险，那本身就表明：股权质押风险已经到了非常严重的程度了！这便是近期市场，人们不敢再买股票的主要原因，因为不知道哪一天会遭到质押股的强力抛售。这便导致了近期1-5元股数量猛增，遍地皆是；中报业绩倍增，股价却重挫；绩优高价股、白马股狂遭抛售；连3倍市盈率的股票也出现了恐慌性杀跌局面。
4、强行平仓引起连锁踩踏的风险。如果有若干家承受股权质押的金融机构，为维护自身利益、按照平仓协议率先对爆仓股强行平仓的话，就会引发其他机构的连锁平仓反应，并导致场内8500亿融资盘的杀跌平仓。那么，7.2万亿的股权质押，加上8500多亿的融资盘，总共近9万亿的爆仓、平仓盘涌出，必将使市场面临空前的流动性危机，再现2015年夏天2万多亿场外配资盘和1万多亿场内融资盘，被争相强行平仓所导致的连续的千股跌停的局面，并且数量是当时的4倍。这个后果就不是股灾、系统性金融风险的性质了，而是股市崩盘、系统性金融危机、几千家上市公司控股股东破产的经济危机了。这绝不是危言耸听！对于去杠杆过程中的风险叠加效应、对爆仓盘被强行平仓会像滚雪球般放大的踩踏风险，对千百万人恐慌杀跌所导致的系统性风险，人们在2015年夏天都见识过了，写有《两次金融危机之比较》的刘鹤副总理，更是了如指掌，体会深刻。
现在，是到了管理层必须果断坚决出手，抓准政策切入点，防范和化解股权质押危机的时候了！
二、化解股权质押危机刻不容缓。
过去几年，特别是这一两周的周评，我都对化解中国股市一再出现股灾和危机的症结，作了较全面的剖析。并对化解危机的对策，提出了许多政策谏言。如今，根据金融委8月24日第三次会议的统发稿精神，以及8月26日证监会主席助理张慎峰代表证监会发表公开讲演中提出了五个方面的工作，围绕他们已提上议事日程的工作要点，特提出几个化解危机的政策切入点。
第一、改革新股股权结构，延长大小非解禁期。我认为，这是化解危机的“牛鼻子”。过去两年中发行了670只新股。如2017年发行新股419家，募资2200亿元；再融资（定增）1.32万亿元，是IPO募资的6倍；当年大小非解禁市值3万亿，又是定增募资的2.3倍。又如，今年1-6月，IPO75家，募资约900亿元；再融资（定增）3659亿元，是IPO的4倍；而解禁市值1.8万亿，又是定增的4.9倍。也许有人会反驳：“大小非解禁不等于全部减持”。但是，解禁市值就像泰山压顶，明摆在那里，笼罩在A股市场投资者的头顶上，令人恐惧。只要市场稍微转好，股价上涨，有接盘了，这一座座巨量的、低成本的大非筹码的“大山”，就会顷刻倒塌……
新股结构发行制度的顽症，造成了今年前7个月A股市值损失了15万亿，接近于今年上半年14亿中国人可支配收入的19.6万亿。等于说，全国人民辛勤半年的劳动所得，差不多都在股市中灰飞烟灭了！并且，就今年上半年，导致10万亿以上的国有资产的流失和5万亿民有资产的蒸发，使市场面临大量股权质押濒临爆仓风险，使基金、信托投资公司因投资人大量赎回而面临平仓清盘的风险，进而给整个金融体系带来灾难。因此，目前新股先发25%，之后再减持75%的发行制度，必须改革了！建议规定新股上市后控股股东的股权不得超过33%。大股东多余的股份，或者转为优先股，只能拿红利，永远不能抛售；或者上市时直接变成流动股发行，流通股的比例不得低于50%；或者延长大小非锁定期，改为小非3年解禁，大非8年解禁，并且，在亏损和破发状态下不得减持。这样，既可吓退很大一部分为圈钱跑路而上市的企业，又可防止新股上市时因盘子小而连续的涨停拔高，套牢跟风的中小投资者；还可一劳永逸地解决大非没完没了地减持问题。同时，也应规定，2016年以后上市新股的大小非，均按此新规处理。
我以为，这是市场人士期盼已久，并是国务院高层领导本次要求监管层解决的最迫切的问题。应该希望比较大。若能尽快推出，将可成为化解股市危机的最大利好。为了捍卫国家利益和人民利益，监管层没有任何理由，再为保护新股上市公司大股东的利益，而延误此项改革了！
第二、大力促进并购重组，提升上市公司质量。2016年修改、并被称为“史上最严”的《资产重组的新规》，推翻了国务院关于取消对资产重组审批的文件，以“打击忽悠式重组”、“反对跨界购并”为名，夺回了对并购重组的几上几下的审批，为上市公司的并购重组设置重重障碍，使市场失去了新增资金和优化资源配置的功能，使上市公司失去了内生成长性和外生成长性，进而造成中国股市在世界股市牛市潮流中的“独霸熊市”，大批股票跌到了10元以下或5元以下，国有股和广大中小投资者，被一茬一茬地割韭菜，损失极为惨重。建议重新回到国务院文件的规定上来，取消资产重组审核委。对上市公司的资产重组，包括定向增发的并购重组，一律无需经证监会审批。应大力提倡和鼓励国资改革，以及上市公司对上市公司、非上市公司对上市公司、国企上市公司对民营公司，民营上市公司对国企上市公司的收购、兼并、重组、举牌、借壳上市，以便切实有效地提升上市公司的质量。证监会只需加强事后监管，利用法制严厉打击虚假重组的行为即可。
第三、向国际成熟股市看齐，鼓励上市公司回购注销股份，推行员工持股。
第四、组建中国式的平准基金。鉴于中国股市无力改变持续暴跌、股灾不断的恶性循环，建议扩大国家队的资金实力，正式成立平准基金，以维护股市稳定健康发展和广大中小投资者的利益。
第五、建议央行在金融货币（M2）去杠杆的同时，对基础货币加杠杆，向券商等大机构提供流动性。通过加大对股市的投资力度，使股市稳步地上涨，走长期的慢牛行情，提高股市的市值，扩充中国金融资产的实力，以更有效地帮助金融去杠杆，化解股权质押危机，促进消费，拉动实体经济增长。在我看来，股权质押危机，是“危”。但是，当国务院高层认识到了这个“危”的程度和后果的严重性，就必然会推出强有力的措施来化解“危”。于是“危”也就转变成“机”。并且，由于现在是“无股不押”，因而，化解股权质押危机，要做全面性超跌股的修复行情，较长时间的慢牛行情，把人气全面恢复起来，才能奏效！以芯片、软件、集成电路、半导体、5G为代表的自主可控核心技术的高科技股，第三批国改试点+国改“双百行动”的股，超跌、低价成长股，并购重组股，进口博览会概念股等，都会有机会。
如果问股市近期有什么利好的话，我认为，最大的利好，就是股权质押股，或者整个A股，都大面积地面临着一场崩溃危机。想必监管层、管理层和政府高层，深知其对中国金融、中国经济的厉害关系，比谁都更加着急。大盘跌得也差不多了。作为投资者，耐心等待磨底就是了，总会有走出底部的那天！(金.融.投.资.报)
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