除新增非农就业人数大超前值外,3月就业数据再无亮点。

    美国3月新增非农就业人数为19.6万人,前值3.3万人;失业率3.8%,前值3.8%;就业参与率63%,前值63.2%;私营部门就业人数新增18.2万人,前值2.8万人;制造业新增就业-0.6万人,前值0.1万人;平均时薪同比3.2%,前值3.4%。除新增非农就业人数远超前值外,再无亮点。 但在经济未现衰退的背景下,若临时性因素导致美国新增非农就业人数骤降后,该指标往往会在次月出现大幅回升。我们认为美国3月新增非农就业人数大幅反弹与2月该数据受天气影响骤降有关。

    3月就业数据表明美国经济或已处放缓初期,但暂无衰退风险。

    就业数据确认美国经济或已处于放缓初期。尽管3月美国失业率持平前值,但实则为就业参与率下滑的结果。同时,3月美国私人非农部门时薪同比增速回落。此外,美联储暗示未来两年美国失业率触底回升。“失业率触底+时薪同比增速高位回落”的组合表明美国经济或已处于放缓初期。 制造业、批发业及零售业新增就业人数减少或再次确认了美国消费承压。3月美国制造业、批发业及零售业新增就业人数均为负数;2019年1Q上述三个行业新增就业人数均值也显著低于2018年各季度水平。此外,年1-2月美国制造业产能利用率、新增耐用品订单同比增速以及零售销售同比增速均疲弱。总体而言,美国消费已处于承压状态。 美国尚无经济衰退压力。目前美国新增非农就业人数并未出现连续低迷甚至降至负数的情况,表明美国经济衰退风险暂时偏低。

    美联储降息预期或将升温。 第一、 美国失业率回升周期均对应美联储降息周期,若未来数月失业率仍不能继续走低,市场将提升对联储的降息预期。 第二、 失业率是美国核心通胀的领先指标。若美国失业率已触底,大概率说明美国核心通胀基本触顶;一旦失业率回升,美国核心通胀就将从高位回落。若未来数月核心PCE同比增速显著低于2%,市场也将增加对于联储降息的预期。 第三、 美债收益率仍在倒挂,降息是扭转利率倒挂的主要方式。

    我们前期指出,美国经济放缓但暂无衰退风险,叠加美联储政策转向属新兴经济体“舒适区”

    核心假设风险:

    美联储货币政策超预期;美国经济超预期;美国财政政策超预期;中美贸易谈判超预期。