在美国持续加息和强美元的政策下，全世界都在担心2008年金融危机会重演。但各国经济状况与10年前相比有诸多不同。眼下新兴市场货币普遍走低，未来趋势如何？面临着哪些具体风险？哪些国家将成为风险爆发点？针对这些问题，中国证券报记者独家专访了芝商所高级经济学家兼执行董事埃里克·诺兰德（Erik Norland）。

　　诺兰德表示，这一次阿根廷比索和土耳其里拉已经成为“矿井中的金丝雀”，大多数其他新兴市场货币正随之下跌。但各新兴市场经济体在通胀、央行政策、债务比率及外部收支方面存在巨大差异。智利、俄罗斯、墨西哥和印度看似最有可能遏制本国货币走软，而巴西和土耳其未来面临重大风险，或面临严重的通货膨胀。

　　三大因素决定货币走势

　　除墨西哥比索外，今年以来所有新兴市场货币兑美元汇率悉数下跌。美国利率上升只能解释部分原因，每种货币的经济基本面不同，所面临的一系列风险因素也各不相同。对于新兴市场货币未来的走势，诺兰德表示，有三个因素对决定不同货币的表现和命运最为重要：包括债务与债务清偿率、对外部融资的依赖程度以及危机模式（即潜在债务紧缩萧条以及潜在恶性通胀）。

　　首先，在债务与债务清偿率方面，诺兰德表示，中国大部分债务的融资利率可能在2.75%至7%之间，与巴西或土耳其等债务/GDP比率较低但利息成本要高得多的国家相比，中国的偿债成本要低很多。此外，发达国家的平均到期期限通常在6-8年左右，如墨西哥和巴西贷款平均到期期限大概是2-2.5年，印度和俄罗斯的贷款平均到期期限可能接近4-5年，南非拥有最发达的长期贷款资本市场，其债务平均到期期限与发达经济体类似。因此，在债务清偿率方面，巴西和土耳其首当其冲。受债务冲击影响最小的国家应该是智利和墨西哥，其次是俄罗斯，印度和南非处在中间。

　　其次，对外部融资的依赖程度方面，埃里克称，中国国内储蓄规模庞大，对外部融资依赖有限，让中国拥有了维持高债务水平和高债务清偿率的能力。这与土耳其这样的国家形成了鲜明对比。巴西财政赤字占国内生产总值（GDP）的比重高达7%，形势十分严峻。即使是西欧国家和美国，如果不做出诸如加税和减缓支出增长等痛苦的选择，也无法长期维持如此庞大的赤字水平。

　　第三，危机类型方面，新兴市场的危机很少会朝着债务通缩萧条的方向发展，而往往会走向恶性通胀。各国领导层往往试图强迫央行保持宽松货币政策，以维持外部失衡，而不是通过提高利率、提高税收以及减少政府支出来解决不可持续的外部失衡问题。无疑，这将导致通胀进一步加速。反过来，试图通过管控工资和物价来抑制通胀，将导致短缺以及黑市中的恶性通胀。

　　巴西及土耳其或面临风险

　　对于新兴市场货币，诺兰德对各国的情况和所面临的主要风险进行了分别分析，而最终综合来看，巴西雷亚尔和土耳其里拉面临着重大的风险。

　　巴西方面，面临的主要风险包括财政风险和政治风险。2018年10月下旬总统选举之前，巴西的一切都将处于停滞状态。无论谁获胜，都需要解决巴西庞大的预算赤字，以及公共与私人部门的过度负债问题。如果下届政府被无法或不愿面对这些挑战，巴西的财政状况可能会继续恶化，导致人们对货币和债券市场失去信心，并可能会阻碍巴西央行降息以及偿债负担的下降。此外，如果新一届政府对央行的独立性进行干预，巴西就可能会走向恶性通胀。

　　土耳其方面，该国集聚的外部失衡很严重，其贸易逆差的融资来源于外币借款和巨额预算赤字。政府过于看重经济超高速增长，导致经济过热，私人部门债务增加，通胀飙升。虽然9月土耳其进行债务重组，其央行上调利率，短期看，这一措施会使偿还债务变得稍微容易一些，但长期看，潜在的坏处是将阻碍外国人向土耳其私人部门和公共部门提供贷款。目前来看土耳其还没有脱离险境，未来几个月，通胀率可能会升至17.75%以上。

　　此外，诺兰德表示，目前来看，中国出现恶性通胀的风险几乎为零；智利比索面临部分私营部门债务风险，但无需过分担忧；印度卢比非常稳定；墨西哥比索作为2018年唯一上涨的新兴市场货币或保持强势；一旦制裁取消，俄罗斯卢布可能会飙升；南非兰特可能因为市场对新政府充满希望而上涨，且短期内发生金融危机的风险很低。