摘要

　　2018年国际环境发生较大变化，贸易层面的保护主义不断出现，以中美之间的分歧为最大，外部环境的巨大变化，使得国内政策导向发生变化，政府年内主要目标“去杠杆”节奏推迟，年内转为“稳杠杆”为主，预计2019年“底线思维”仍将主导政策基调。

　　由于去产能及各地钢企搬迁的持续进行，叠加2019年环保限产，粗钢产量有望触顶回落，但由于产业矛盾累积不深，钢铁行业仍将维持盈利状况，粗钢产量下行有限；

　　因为持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计继续下行；建筑材需求对应的下游，基建受限地方债务，加上其逆周期性，预计偏稳，而房地产由于棚改货币化比例下降，热点城市强政策抑制，以及资金方面的收紧预计也将下行，但限于政府维稳需求，预计震荡偏弱；

　　出口方面，随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。

　　风险点：政府维稳决心超预期房地产需求超预期置换产能产量落地速度超预期世界经济回落超预期

　　第一部分 2018年市场走势回顾及关键因素分析

　　2018年螺纹钢期货指数宽幅震荡，重心上抬。年内高点4441点，最低3246点。

　　第二部分各类政策对钢材的影响

　　2018年国内去杠杆，但随着美欧加速退出QE，全球政治经济的不确定性放大，贸易层面的保护主义不断出现，以中美之间的分歧为最大，中国汇率明显走弱，国内经济总体呈现平稳回落趋势。在此背景下，宏观政策重心转向财政政策，供给侧改革重心有变化，特别强调补短板，去杠杆有微调，底线思维再度主导政策方向。

　　环保政策执行最近几年持续增强，但2019年受制政府底线思维，执行存在边际走弱预期。2018年7月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》对外公布，其明确提出，经过3年努力，进一步明显降低细颗粒物(PM2.5)浓度。

　　第三部分 “去产能”背景下产量增加

　　2018年延续“去产能”，在2017年环保治理基础上，从法律、机构、政策等方面都有加强，采暖季限产常态化，但在高企的利润背景下，产量仍然创出新高。一方面是由于电弧炉产能的增加投放，其产能占总产能已经接近15%，其中2018年投产大约2160万吨，4季度投产约占26%，其中电弧炉产能中45%左右是独立电弧炉，这部分产能成本较高，是供给边际影响量，另一方面是废钢添加比例上升所致。

　　行业方面，钢铁行业继续往高质量方向发展，继续关停并转。2018年11月1日开始，钢材新国标开始实施，这使得钢厂螺纹钢成本增加了合金成本。产业方面，山东、河南、江苏等地区在2020年前均钢企有整合计划。

　　第四部分政策刺激边际递减需求周期性回落

　　一、 下游需求周期性见顶

　　作为逆周期抓手基建2018年上半年重要性相对下降，大幅减速，在政策基调变化后，2019年有望对需求形成一定支撑，但需考虑到政府债务问题，预期不可过高，存在一定的政策不确定性。房地产政策已经转向，但是房地产库存周期处于被动降库存到主动增库存阶段，总体仍有韧性，但土地成交以及销售的变化，2019年将存在需求空挡。叠加2018年下游资金紧张，整体处于赶工状态，不排除竣工逐渐增加后，由于需求的透支，后期需求大幅下行。工业方面，持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计开始下行，汽车等此前高增速的板块，已经见顶回落。2018年9月，国务院提出促进汽车消费优化升级，引导农村居民增加汽车消费，2019年如果农村汽车消费刺激出台，预计汽车保持正增速，否则汽车市场仍将继续回落。房地产销售下降对家电、机械等关系较近的板块也有负面影响，总体需求增速放缓，周期性回落。综合来看，需求上行周期将结束，整体需求目前处于见顶回落

　　二、 2019年库存大概率继续增加

　　随着2016年黑色商品价格重心持续上行，钢厂、贸易商整体利润水平明显改观，推动资金回流中间环节，但时间较短，回流资金仍嫌不足，整体库存2016年全年基本均为历史低位，2017年中间环节资金回流库存较2016年有所增加，但采暖季限产叠加赶工期导致年末库存快速消化，整体库存低于2016年，2018年钢材品种需求分化，年底总体库存低位回升，随着产能的释放，以及需求周期性见顶回落，2019年整体库存增加。

　　三、 出口仍偏弱

　　之前在产能过剩的大背景下，积极拓展海外销路有助于缓解钢铁企业的经营压力。继2014年出口大幅增长后，2015年粗钢出口延续高速增长的态势，累计同比增长19.66%，随着产能过剩程度下降以及双反贸易摩擦，2016年粗钢出口累积同比转负，至-3.47%，2017年产能过剩程度进一步大幅改善，累计同比下降30.5%。由于钢铁行业产能实行减量置换，且总体产能在10亿附近，钢厂经营压力相对较小，2018年出口仍然偏弱，1-10月累计同比下降9.42%。2019年随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。

　　综合来看，由于2016年11月后开始治理地条钢，造成统计局产量数据失真，因此对产量数据进行同口径调整。综合来看，由于去产能及各地钢企搬迁的持续进行，叠加2019年环保限产，粗钢产量有望触顶回落，但由于产业矛盾累积不深，钢铁行业仍将维持盈利状况，粗钢产量下行有限；因为持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计开始下行；建筑材需求对应的下游，基建受限地方债务，加上其逆周期性，预计偏稳，而房地产由于棚改货币化比例下降，热点城市强政策抑制，以及资金方面的收紧预计也将下行；综合来看，需求上行周期将结束，这意味着从2015年末开启的钢材上行周期或将结束，而供给侧改革以及环保限产的影响，加大了钢材价格波动幅度，而随着供给侧改革和环保限产边际走弱，波动幅度将下降，预计2019年钢材走势呈现震荡走弱特征。

　　第五部分 2019年钢价潜在风险及走势展望

　　2018年内外形势变化较大，政策执行落地及预期存在预期差，钢价重心上移宽幅震荡。展望2019年，需求进入下降周期，预计钢价整体上将呈现震荡走弱特征，2019年全年沪螺纹指数的价格运行区间在3000-4000元/吨之间，大部分时间重心会在3200-3800元/吨之间，钢厂利润趋于收缩。简要依据如下：

　　1、由于去产能及各地钢企搬迁的持续进行，叠加2019年环保限产及利润回落，粗钢产量有望触顶回落，但由于产业矛盾累积不深，钢铁行业仍将维持盈利状况，粗钢产量下行有限。

　　2、因为持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计开始下行；建筑材需求对应的下游，基建受限地方债务，加上其逆周期性，预计偏稳，而房地产由于棚改货币化比例下降，热点城市强政策抑制，以及资金方面的收紧预计也将下行，但限于政府维稳需求，预计震荡偏弱。

　　3、随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。

　　4、电弧炉持续投产，短流程产能占比超过15%，使得钢企产量波动对利润更加敏感，提升阶段产业链话语权，利于其转移成本挤压上游利润。返回期货首页，查看更多>>