四、美联储降息预期升温，市场高度敏感

　　在经历连续的加息周期后，美联储于2019年开始停止加息，近期美联储降息预期不断升温，然而这一次预期性的降息与2008年金融危机期间的降息又有很大的区别。2007年降息是从5.25%下调至0.25%接近零水平，这次如果降息将是从2.5%开始下降，降息空间十分有限。同时，美国目前经济增长，就业水平和通胀指数与2008年金融危机期相比相对良好，加之目前债务不断攀升，股市高位运行，估值居高不下，美联储降息对经济增长的刺激将十分有限，这将极大地增加市场的不确定性。如果经济好转，美联储势必将再次升息，那么美国货币政策便是完全数据依赖和随机游走，其前瞻性指引将会消失，这增加了货币政策的不确定性，给市场带来巨大挑战。

　　对于新兴市场而言，降息将导致美元疲弱，影响资本流动。2018年，在政治风险上升、欧元区和亚洲经济表现明显疲弱的背景下，全球金融形势趋紧，美元升值，新兴市场的投资组合资本流动从2017年平均每季逾310亿美元降至2018年的不到170亿美元。在2019年政策转变后，第一季度流入新兴市场的投资组合资本已反弹至360亿美元。如果利率继续下降，将会加速资本流入，进一步推升新兴国家股票市场，这无疑是在加大全球金融市场的风险和脆弱性。

　　此外，美联储的货币政策对实体经济的影响十分有限，从商业银行信贷占GDP比来看，如图 3所示，在2009年至2015年美联储维持零利率政策期间，商业银行信贷占比没有上升反而在不断下降，在过去3年的加息周期中，信贷占GDP比从2015年年末的61.9%上升到2018年年末的63.4%，信贷占比在加息周期保持相对稳定的状态。可见美联储货币政策的宽松并没有增加商业信贷，对实体经济的影响非常小，这是当前一个非常重要的现象。

　　综上，美联储减息加息再减息，同时美联储资产负债表先扩大后缩小，美联储货币政策的变化将影响美元走势和资本流动，可能导致新兴国家金融市场大幅的波动。目前美联储货币政策转向，2019年美联储有极大的概率降息，然而如今降息的效果与2008年金融危机期间有很大的区别，增加了市场的不确定性，市场高度敏感。同时，降息将推动资本继续流入新兴市场，推动股市上升，加大全球金融市场的脆弱性。更为重要的是，美联储的货币政策对实体经济的影响很小，这一系列的变化对全球金融市场而言是巨大不确定性。