（原标题：市场是检验护城河的试金石）

过去几个月来，在市场分化行情中，一批前几年风光无限的白马股频频爆雷，让投资者损失惨重。在业内人士看来，在过去几年的价值主导行情中，标榜价值的公司受到市场追捧，但在普涨行情告一段落之后，接下来的分化行情成为必然，避免踩雷、找到真正的白马股，成为投资者关注的重点。

从国外投资大师的投资经验看，在判断企业时，护城河是最重要的标准之一。以巴菲特为例，总是倾向于选择有护城河，并且随着时间推移护城河还会不断加宽加深的公司。从护城河的组成部分看，包括品牌、专利、网络效益、成本低、规模效益、议价能力等。

被市场认为是传统白马股的东阿阿胶，在业绩披露之后股价大幅下挫，此前屡试不爽的提价策略失灵，股价10余年来几乎没有上涨。过去几年同样频频提价的涪陵榨菜，最新披露的业绩数据严重低于预期后，股价随之大幅下跌。相比之下，同样多次提价的片仔癀，股价走出大牛曲线，比2007年高点涨了十几倍。

对于资本市场来说，短期是投票机，长期则是称重器。尽管短期涨跌不能臆断为长期逻辑，但是长期总归是许多短期累积起来的，十几年股价滞涨的公司，要么是发展空间有限，要么是商业模式不行，要么就是企业家精神缺失，要么就是缺失护城河。

从某种程度看，市场就是检验企业护城河的试金石。在市场的风云变幻中，股票价格体现了市场参与者的均衡预期，也体现了企业护城河的宽度和深度，投资者不仅要关注企业的护城河，更要关注企业构建护城河的商业逻辑。

从市场表现看，小米集团、洋河股份等以销售见长的公司，过去一年多来表现疲软。尤其是小米集团，当前股价同发行价相比几乎腰斩。从2010年成立以来，小米集团依靠性价比优势，通过花样迭出的营销策略，迅速成长为举国皆知的明星品牌，取得了巨大的成功，但是销售能力构建的护城河，在华 为和荣耀手机的步步紧逼下，遭遇了巨大挑战，前期欠缺的技术短板开始显现，而高流动性的资本市场的演绎状态，则是对其护城河是否强大的预期。

从资本市场长期走牛的白马股来看，巴菲特重仓的富国银行、美国银行、可口可乐等公司的当前股价，比十年前的低点已经上涨了几倍；国内的贵州茅台、五粮液等更是大涨十几倍，股价上涨的动力源于业绩的强劲增长，业绩增长则植根于护城河的不断加深加宽。

对于接下来的市场走势，白马股的分化行情，也是检验护城河真假的行情。需要指出的是，除了纯粹的市场竞争因素，还有一个护城河至关重要，那就是企业的价值观，只有坚持股东长期利益至上的企业，只有公司治理完善的企业，只有善待中小股东的企业，才能在市场竞争中行稳致远。