宏观经济

    新型肺炎疫情主导节后市场走势

    2020年春节的主导性事件就是新型肺炎疫情，与中国相关性较强的资产都基本回吐了去年9、10月份之后，中美谈判向好所引致的上涨。离岸美元兑人民币汇率从1月20日的6.867上升到7；COMEX铜价下挫-11.8%；布伦特原油价格下挫8%；10年期美债收益率从1.84%跌至1.51%，收益率曲线再度接近倒挂；A50期货下跌-11.4%。

    我们认为，由于春节可选消费缺失、金融业的放大效果、以及企业信心修复受阻，本次疫情对中国经济的冲击更大。预计影响一季度GDP在1-1.5个百分点，影响全年GDP在0.3-0.5个百分点左右。考虑到疫情冲击是暂时性的，政策将以定向发力为主（聚焦受损的行业地区、及企业信心的薄弱环节），而降准、降息等全局性货币政策还需以疫情后企业信心的恢复情况为依据。资产表现上，债券的牛市行情能够维持更久，而股票市场将在病例数量趋势性下降后出现转折，应回避休闲服务等可选消费板块、关注线上业态的投资机会。

    国际宏观

    春节期间海外重点事件及简评

    1、新冠病毒扩散至全球。世界卫生组织（WHO）1月30日在日内瓦就新型冠状病毒疫情召开紧急会议，正式宣布此次疫情为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”。从历史经验来看，预计本次疫情对全球经济的影响不会很大，一些对中国依赖度较高的国家，比如东南亚、拉美等国，可能会受到阶段性的影响。

    2、全球股市出现明显下跌。受新型冠状病毒疫情的影响，全球股市出现了明显下跌。我们总结了2000年以来全球几次比较大的疫情，得到的结论包括：（1）疫情对主要爆发地股票市场的冲击幅度要大于全球市场；（2）疫情对股市的影响多是短期的，在疫情高峰期过后的1-3个月内，股票市场普遍会有明显的修复。

    3、美、欧、英央行召开议息会议。欧央行与英央行的决议基本符合市场预期。美联储的决议需要关注两点：1）小幅上调了IOER与隔夜逆回购利率，这更多的是一种技术性调整，没有太大的政策含义；2）鲍威尔表示银行的储备金规模将不低于1.5万亿美元，截至1月29日规模已经达到了1.6万亿美元，因此放缓购债速度乃至提前结束扩表的可能性并不低。

    4、美、欧公布1月Markit PMI数据。欧洲的PMI数据继续反弹，需要重点关注美国Markit PMI数据的下滑，其主要原因在于考虑进了波音飞机停产这一事件。1月22日，有报道称波音预计监管机构在6月或7月之前不会批准737 MAX复飞，这可能会导致美国制造业的进一步下滑。

    5、英国顺利完成脱欧。在格林威治标准时间1月31日23点，英国正式在法律上脱离欧盟。按照计划，英国随后将进入为期11个月的过渡期，至2020年12月31日结束。在过渡期内，英国将继续执行欧盟的规则，但不参与欧盟的决定，双方将就全面贸易协议展开谈判。

    国内市场

    春节期间，海外风险资产普跌

    新型肺炎疫情在资本市场上的发酵始于1月20日，此后两周，全球风险资产出现不小幅度的调整。

    2月2日当周恒生指数收跌5.86%，A50期货收跌8.21%，MSCI新兴市场指数收跌5.1%；1月26日当周恒生指数收跌3.81%，A50期货收跌3.74%，MSCI新兴市场指数收跌2.39%.

    如何看待新冠疫情对股市的影响？

    （1）春节期间海外资产的表现包含了何种预期？

    我们倾向于认为对海外资产而言，由情绪因素主导的调整已经接近尾声。其一，以A50期货为例，过去两周累积收跌逾11%。如果将这一下跌速率与历史情况做对比，类似的情形仅有2007年、2015年、2018年（均对应市场估值偏高，熊市初期的下跌速率）。其二，相关资产日度走势与疫情信息高度相关，对疫情的长期经济影响和政策应对等定价不足。而最近两日新增医学观察人数、非湖北省新增确诊病例已出现回落迹象，除非出现二次扩散，情绪进一步恶化的概率已经不大。回到A股市场上，通常来说，A股对休市期间海外市场的表现可在2-3个交易内得到消化。

    （2）中期主线如何把握？

    春节期间，新冠疫情对经济可能会造成的冲击程度、冲击时长等已得到较为充分的讨论。对应到对A股上市公司盈利的影响，主要有三个难点，其一，宏观经济结构、上市公司行业结构等与2003年存在差异；其二，市场普遍认同第三产业受冲击较大，但随着消费生态的改变，消费行业受冲击的程度用自上而下的视角分析是比较有难度的；其三，实体经济受冲击程度与上市公司盈利情况下修之间也存在差异（目前呈现中小企业因现金流问题受冲击较大，上市公司受冲击程度不一定）。

    从另外一个角度来看，可以关注自下而上的盈利预期。近期以医药生物、电子、计算机、传媒为代表的科技股经历了比较大的盈利预期上调（这与四季报业绩预告较好也有关）。