核心观点：

　　我们预期2021年市场整体收益水平将显著低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。除此之外，信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素都会对经济和市场产生影响。市场上行的驱动力主要来自经济复苏，全年市场走势呈现出一波三折的特征。全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能还存在着小反弹。我们建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度的行情。

　　2020 年新冠疫情打破了原有经济平稳运行的过程。为了应对经济面临的巨大冲击，中国在 2020 年一季度 采取了严格的隔离和控制，导致经济停滞，形成了-6.8%的短暂停滞。严格的管控使中国成为全球疫情控制最成 功的国家，随后中国经济逐步进入回复状态，二季度经济增长 3.2%，三季度经济增长 4.9%，中国经济处于疫情 后持续回升的过程中。在新冠疫情不重新大规模爆发的情况下，我们预期中国 2020 年四季度经济增长达到 5.5%-6%的正常水平。与中国相反，海外疫情控制措施没有中国严格，导致疫情反复，经济活动受到巨大的负 面冲击，全球陷入了较大的衰退。美国一季度 GDP 是 0.32%，二季度是-9.03%，三季度是-2.91%。2020 年 11 月美国总统选举结束之后，如果拜登采取强有力的控制措施，美国在 2021 年也将逐步进入恢复的过程中。

　　从 2020 年经济运行的情况来看，由于疫情的影响，市场普遍预期中国采取强有力的逆周期调节措施。消费、 投资和出口三家马车中，出口受到较大的影响，基建投资和制造业投资将表现优异，消费也会受到较大的影响。但是海外疫情的爆发，首先是防疫物资驱动了出口，其次是海外产能受限订单返回中国，导致出口明显超预期。但是，由于储备项目不足和企业盈利能力下降，中国的基建投资和制造业投资不及预期。疫情影响了商业活动， 消费也显著不及预期，这是 2020 年中国经济运行超出预期的地方。

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