第二，截止到2020年12月18日，各评级转股溢价率与价格均值在2018年7月(转债在流通数目超过100只)以来的历史分位来看，A+、AA-等较低评级转债在转股溢价率和价格上均处于较高历史分位，尤其是A+评级转债，其转股溢价率与价格均值分别处于95%、72%的较高历史分位。相比之下虽然AA、AA+、AAA三个级别转债转股溢价率处于30%左右或以下历史分位，但其均值均处于60%以上位置。
从整体来看，中低评级转债转股溢价率依然有一定的收缩压力，与此同时，在AA+以下(包括AA+级)评级转债价格均值处于70%以上历史分位的背景下，需要警惕部分评级转债可能出现的平价与转股溢价率“双杀”情形。后续仍需继续关注基本面扎实、处于优秀赛道的相关标的，同时应当更加关注相关转债的估值收缩空间。
财政与货币政策转向，顺周期中短期或仍能持续
除近期信用事件冲击以外，本周中央经济工作会议的相关表述对后续转债市场的操作同样有一定影响。会议对于来年经济发展的定调和主要任务安排或从以下几个方面对转债市场形成影响：首先，财政政策与货币政策相关表述对于股债预期风险回报比有一定启示；其次，会议对于来年重要任务的表述与次序安排也对相关行业的景气度预期形成影响；再次，目前阶段下，中央经济工作会议相关表述与明年年初年报预披露情况或为影响此轮顺周期行情持续时间的两大主要因素。
股债回报比方面，团队在报告《“不急转弯”≠不转弯》(2020-12-19)中提到，“不急转弯说明转向明确，只是不能急转弯，政策在应对疫情中逐步退出超宽松刺激，在这个基础上考虑连续性和稳定性，保持必要支持力度，考虑时度效的问题。政策基调仍然强调六稳和六保，但考虑转弯的方向，不松是明确的，不紧需要相机抉择。”并且预计明年货币政策在数量和价格上都难有期待，流动性继续维持紧平衡状态。可预见的未来在政策慢转弯中市场操作难度进一步加大。结合目前10年国债收益率与股票市场估值倒数之差(此处简单指代风险溢价水平)，目前股票市场两大指数的风险溢价情况依然处于2018年以来的较低位置，尤其是上证指数，尽管市场经历2019年以来的拔估值情况，但目前股权资产的投资价值或仍相对较好。
明年行业景气度方面，此次中央经济工作会议将“强化国家战略科技力量”、“增强产业链供应链自主可控能力”、“坚持扩大内需这个战略基点”作为前三大主要任务，会议对明年工作安排的前两项都聚焦在科创领域，此外也新增了“做好碳达峰、碳中和工作”作为第八项任务。
天风策略组在《基调已定、布局春季躁动——中央经济工作会议点评》(2020-12-19)中提出，结合十四五建议稿来看，相比于十三五期间，提法上的主要不同包括。。。更加强调产业链供应链整个体系，关键词——自主可控、安全高效、锻造长板、补足短板、产业国内有序转移和空间布局。。。更重全局统筹，头部引领支撑——会议提到要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，发挥新型举国体制优势。。。强调新型基础设施建设——包括第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等。
我们认为处于高景气度赛道且估值合理的相关行业仍需持续关注，比如新能源汽车、海上风电、光伏、电子元器件、新基建等相关行业，由于多数热门行业相关标的均处于较高估值，并且具有较高转股溢价率，短期内多数相关标的的择时难度仍然较大。
顺周期板块持续性方面，在财政政策和货币政策“连续性”与“稳定性”表述的情况下，信用环境与政策方向不太会出现剧烈变化，并且随着全球疫情情况好转，海外供给端可能出现显著改善，这或将对中上游顺周期相关企业盈利增长起到积极作用。我们认为短期顺周期相关转债依然具有较好配置价值，部分低价位顺周期相关转债甚至具有比正股更好的投资回报比。
由于此次顺周期行情的关键因素之一为2020年三季度相关行业业绩的加速恢复，因此2020年四季度相关细分行业业绩恢复的持续性和增速大小会对后续顺周期板块行情的持续时间产生影响，我们认为中央经济工作会议之后，2021年年初各行业对2020年全年业绩的预披露情况或成为决定后续顺周期板块行情持续性的又一关键因素。
整体而言，结合后续各板块业绩增长情况与债市的投资回报比，目前整体仓位仍然建议偏向积极，但前期高价策略胜率可能有所下滑，建议提升对于“双低”板块标的的挖掘，同时短期内对于处于优秀赛道、业绩超预期概率高的个股的精选同样重要。此外，基于对年后科技板块的“春季躁动”预期，部分高成长类标的在估值回调后值得关注。具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、多伦、中金、雪榕、齐翔、瀚蓝、安20、中天、立讯、大参，后续新券关注：韦尔。
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数报收3394.90点，一周上涨1.43%。创业板指数报收2780.73点，一周上涨3.46%。从股市的行业表现情况来看，从股市的行业表现情况来看，大部分行业上涨，有色金属、电气设备行业涨幅居前，本周涨幅分别达7.05%、6.59%，通信、纺织服装跌幅较大，跌幅分别-1.19%、-1.90%。
