由于非洲猪瘟疫情的好转，我们可以看到2019 年底开始国内饲料产量呈现不断递增的状况。进入5 月后，国内疫情已经基本得到较好的控制，同时生猪期货的上市也获得了国家的正式批准，生猪存栏量开始稳步上升；与此同时，禽类和水产类的需求也同步出现了上行，在国内疫情逐步控制的情况下，禽类自3 月份开始部分养殖户再度补栏；4 月起水产类开始进入养殖旺季，下游养殖业的复苏整体推动了饲料需求的增长。2020 年4 月国内饲料产量达到2244.6 万吨，环比上涨6.19%，同比上涨16.31%；5月国内饲料产量达到2305万吨，环比上涨2.69%，同比上涨12.92%。饲料需求的好转将持续至3 季度，对豆油而言则意味着库存的快速累积，下半年将带来较大的压力。

　　二、 菜油消费需求状况及产量、开工情况

　　国内盘面菜油的供应主要来自于加拿大进口菜籽的压榨以及直接进口的菜油，在中国对加拿大进口菜籽加以限制之后，国内菜籽供给量一直处于偏低的水平，这也使得菜油价格较为坚挺。在国内疫情暴发之后，随着整体植物油价格的下滑，菜油价格也出现了大幅的下行。国内菜籽压榨利润和菜油进口利润在5月之前出现了大幅的下滑。

　　5月底，由于加拿大法院判定孟晚舟犯有双重定罪标准，不能无罪释放，将就引渡案件进行进一步审理。案件判定的结果使得国内市场菜油价格在6月大幅拉涨，国内菜油进口利润不断攀升。由于中加关系并没有出现改善，菜籽进口量一直处于低位，国内菜籽压榨量也始终处于较低水平，国内油厂菜油周度压榨量一直保持在5万吨左右。菜油价格大幅上涨之后，与豆油棕榈的价差再度拉大，菜豆价差一度扩大至1800元/吨以上，这将抑制未来菜油消费的进一步扩大，从而使得后期在豆棕油价格上涨乏力的情况下，菜油价格难以出现独自的上行。

　　在国内疫情恢复之后，菜油需求量出现了一轮明显的上涨，国内菜油库存大幅下滑，这推动了6月菜油价格的大幅攀升，在菜油和其他油脂间价差再度拉开之后，菜油消费量有所转弱，同时菜油库存开始略有增长。菜油库存虽然仍然处于低位，但是进入6月后有所转机，截止7月3日当周，国内菜油商业库存达到19.07万吨，已经连续第4周上涨，但是同比仍下滑64.82%。菜油过低的库存是造成目前菜油价格持续上升的主要原因，但是由于油脂间价差的不断上升，以及菜油进口利润的大幅上涨，预期菜油消费将受到一定抑制，同时菜油库存将不断上涨，菜油价格未来向上的空间将越来越窄。

　　三、 棕榈油消费需求状况及产量、开工情况

　　棕榈油消费需求主要体现在食用消费和工业消费之上，食用方面每年全球斋月前的备货期是棕榈油的需求高峰，通常来说斋月期间的行情有助于全球棕榈油的大量进口，但是今年新冠疫情在中东地区大幅扩散，伊朗等穆斯林国家疫情严重，纷纷取消了今年斋月期间的庆祝活动，这使得今年棕榈油食用消费大幅下滑。工业方面棕榈油的主要用途是生产生物柴油，原油价格的过度下滑使得棕榈油价格远高于柴油价格，由于柴油和棕榈油间价差的不断扩大，依赖政府补贴才能维系的生物柴油产业受到了抑制，政府在无力承担过大的补贴情况下，马来和印尼本年度的生柴掺混计划均受到了阻碍，马来政府将推迟至今年9月再度重启，而印尼B40计划则无限期推后。

　　原油价格的停滞使得棕榈油市场遭受了巨大的困扰，原本6-7月马来棕榈油出口数据的强劲将支撑棕榈油价格进一步上涨，但是在疫情影响下原油价格的大幅下滑使得多头信心开始减弱。根据马来航运公司的数据显示，马来6月1-30日棕榈油出口量环比增长约28%左右，将达到160万吨以上，虽然出口量有大幅的上升，但是马来6月棕榈油产量亦在上行。根据MPOA报告显示，2020年6月马来毛棕榈油产量环比增加12.7%，预期达到180万吨以上，将是历史同期最高值。虽然6月马来棕榈油出口量也大幅上行，但产量的大增使得库存削减幅度有限，加上印度棕榈油在完成补库后，后期进口量将出现较大下行，中短期内棕榈油价格的上涨将再度乏力。

　　国内棕榈油的需求以刚需为主，在1季度国内受疫情影响的情况下，国内棕榈油需求较弱，因此进口也保持低位。在疫情得到控制之后，由于棕榈油后期的走势仍不稳定，在缺乏大幅上涨的基础下，国内下游现货投机性买入较少，因此棕榈油一直处于去库存的周期之中。进入6月后，国内棕榈油库存达到历史同期的底部，接近35万吨，至此国内开始短期增加棕榈油的进口，以保证库存的充足。3季度由于印度完成补库后马来棕榈油的出口将再度下滑，棕榈油价格的走低将限制国内进口的增加，国内棕榈油供需仍将处于偏稳定的状态。

　　第三部分 总结和2020年度操作建议

　　油脂版块的行情走势在上半年主要受到了新冠疫情在全球大流行的影响，油脂价格因此在上半年出现了大幅的波动。疫情在1季度的暴发使得全球经济陷入了停滞阶段，植物油食用和工业消费的双重下滑推动了油脂的下行。2季度随着全球经济重启的不断开启，植物油价格也伴随着原油一起走高，出现了较明显的一波反弹。

　　目前进入3季度后，全球疫情仍然没有得到彻底的控制，部分国家的疫情甚至更加严重，油脂的行情走势也来到关键性的节点。目前豆油和棕榈油价格相比疫情之前仍处于相对较低的位置，但是如果全球疫情二次暴发的情况下，那么二者的价格将大概率再度下行。相反，在全球疫情得到较好控制，全球经济逐步恢复的情况下，原油价格的拉涨将带动整体植物油价格的上行。我们目前预期明年经济将得到较大的恢复，各国对植物油的需求将再度走高，作为与原油关联度最大的棕榈油，价格有望在年底前提前进行上升通道。

　　豆油价格中短期内主要面临的仍是库存不断升高的压力，目前美豆种植天气较为良好，在7-8月的生长关键期如果没有严重的自然灾害，那么本年度美豆产量仍将有望达到1.1亿吨左右，在中国下半年履约中美第一阶段贸易协定的情况下，国内大豆供给量将保持充足，豆油价格的上涨幅度将较为有限，豆棕价差有望不断缩小。菜油是三大油脂中基本面最为良好的品种，主要原因在于中国限制加拿大菜籽的进口，导致国内菜油供应量较为有限，中加关系的改善可以增加国内菜油的供给量，从而使菜油对豆油和棕榈过高的价差得到修复，因此年底孟晚舟案件的最终审理结果将至关重要。在此之前，国内菜油价格仍将保持在高位震荡，在豆油和棕榈油不大幅上涨的情况下，菜油本身难以出现进一步的攀升。

（责任编辑：赵鹏 ）