（3）保持组合的流动性：从2011年、2013年以及2016年至2017年三轮债券熊市来看，流动性风险对市场造成的伤害都最大。对于开放式公募基金而言，防范好组合的流动性风险也是第一要务。只有做好组合的流动性管理才有能力在市场都恐惧时出手投资，也不至于在市场的黎明前被迫止损收割。因此，对于组合持仓资产的变现能力要做好预判，根据投资者结构特性安排好组合流动性资产的配比。
当然，还有一点是这两年的投资逃不过的话题，那就是信用风险，随着刚兑的打破，信用债成为诸多机构谈之色变的标的。但是我们认为，债券市场的分化恰恰为信用债投资带来了更多的机遇与挑战。机遇是信用债投资的阿尔法收益将更为丰厚；而挑战则是来自于信用违约频发之后，信用研究与投资端对于发行主体个体的甄别能力亟待加强，信用定价能力也有待提高。未来信用债分化的持续，也将给市场带来两方面的变化：（1）核心资产价值提升，即市场需求更集中于优质债券品种；（2）信用债投资思路从信仰转为重视企业基本面研究，主营业务稳定的现金流以及企业稳定而相对科学的法人治理结构都会成为研究的焦点。
纪文静简介
东方证券资产管理有限公司公募固定收益投资部副总经理、基金经理，江苏大学经济学硕士，证券从业11年，历任东海证券股份有限公司固定收益部投资研究经理、销售交易经理，德邦证券股份有限公司债券投资与交易部总经理，东方证券资产管理有限公司固定收益部副总监。
（本文由中国基金报记者章子林负责约稿）
不畏浮云遮望眼
兴业基金固定收益投资二部副总经理 徐莹
回顾2018年，中美贸易摩擦给本就疲弱的全球经济复苏带来更多不确定性，使得资本市场经受较大的负面冲击；而国内市场，经济下行压力增加，消费、出口同比数据回落。面对内、外部环境的约束，使悲观情绪弥漫。面对这些困惑，我们该如何理解？如何在各类资产的配置中，实现我们的财富增值？
贸易是建立在信任基础上的交换和协助。因为有了贸易，人们沟通变得友善、经济价值得以体现、全球化分工及生产逐步形成，通过贸易使得要素流动、成本降低、人类融合。全球化贸易的进程发展至今，有过挫折，甚至是短暂的停滞，但人们对于物美价廉的商品的追逐，企业对于经营利润的追逐，终将使得自由贸易的进程延续，跨越国土的疆界。李录曾说，自由竞争和市场经济是人类最伟大的两项发明，从长期来看，贸易摩擦的冲击不过是历史进程的小小曲折而已。
如果我们把经济总量作为纵轴，时间作为横轴，从中短期来看，经济的周期波动更像三角函数，但从长期来看，历史的进程更像指数型函数，逐步攀升，且曲线越来越陡。自2018年初，从数据上看，中国经济步入新一轮库存周期的下行期，经济总量整体呈现稳中趋缓的态势。但是，中短期内经济周期的强弱就像一年四季的更替，周期往复，我们可以因为春日的到来而感到勃勃生机，然而我们也不必为冬日的冰冷严寒而恐惧不前，本轮周期下行和以往并没有不同，商品库存的出清，消费、投资的修缓，都不过是为下一个周期复苏，经济的厚积薄发蓄势罢了。
前日，高善文博士 “洗洗睡了” 一文引发了社会大讨论。近期，关于制度边界、民营经济地位等的言论层出不穷，人们一度悲观主义色彩弥漫，但是我们有没有思考过，真正驱动中国社会不断前进的动力是什么，仅仅是政府的推动力，还是中国十几亿勤劳、奋进、又没有安全感、为生活水平提高不断努力的普通人呢？看看路上用生命在飞奔的快递小哥，看看那些每月用现金贷投入子女教育的父母，我们民族对于贫困的印记还很深刻，对于财富的追求和渴望还很强烈。中国经济发展至今，社会的变化是巨大。费正清先生曾说，中国的现代化发展不是一个冲击反应的结果，而是自身内在的基因变革和发展冲动的结果。勤劳的中国人必将推动社会的进步、制度的变革，这一点，不用怀疑，恰如哈耶克的那句话，从长远来看，我们是自己的命运的创造者。
在这种宏观背景下，我们回到资本市场本身。从十年的维度来看，中国老百姓(603883,股吧)及企业将逐步从承担流动性风险的存款、货币基金，以及承担信用风险为主的债权信托和银行理财中，逐步过渡到承担以市场风险来获取更高收益的方式配置资产，即投资股票、债券、基金实现财富增值。
从年度的维度来看，各类资产我们看法如下：对于货币市场，2017年，中国“类滞胀”的宏观环境，使得现金类资产一度成为低风险偏好资金的优质选择，4.2%以上的货币基金收益位于历史85%的分位数，但随着货币政策的转变及基础货币的投放，现金类资产的价格将回归历史平均水平3.2%以下。
纯债市场，从经济基本面的时间和空间判断，债市的第一阶段，单边快速下行大概率已基本走完，现阶段处于市场的休整期，需要耐心等待下一阶段期限利差、信用利差的压缩。
可转债市场，其投资价值的判断，主要与股市行情、可转债供给等有关。目前A股市场再度回到历史低位，而可转债供给充裕，导致可转债整体估值受到压制，市场中存量的约109只可转债已有超过87%跌破面值，其中不乏公司基本面扎实的优质公司，正是投资布局的好时机。
