第一，美国企业资产负债表存忧。美国企业经历一轮资产负债表扩张后，后续加杠杆空间已经十分有限；而从财务情况来看，美股上市公司偿债相关指标已经开始恶化，现金/总资产、现金/负债、利息覆盖比例不断回落，而净债务/EBITDA攀升至历史高位；
第二，美国低信用级别债券风险不容忽视。对于美股而言，企业债市场能够灵敏地反映资金风险偏好的变化，而低信用级别债券的利差就像“煤矿的金丝雀”。高收益债利差走高的本质是经济下行周期中，企业债信用风险的“显性化”。考虑到大量未偿付BBB级债券面临评级下调风险、债券整体久期被拉长，我们认为高收益债市场仍较为“脆弱”，加剧了资金的风险偏好波动。
对于美股有何启示？其一为指标意义，美国高收益债利差走阔，意味着资金风险偏好降低，美股估值扩张或受压；其二为政策意义，美国高收益债久期拉长，对于利率的敏感度增加，意味着货币政策收紧的破坏成本极高。
市场走势：我们对港股中期走势仍然看好，当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”，而跨境资金和南下资金中长期增配港股的趋势并未改变。但近期市场波动性有所上升，在外部风险加剧、人民币和港元贬值背景下，或使得港股市场面临阶段性冲击，投资策略方面我们延续前期观点，认为19Q2后半段港股市场或面临回调压力。
配置结构：建议利用波动中优化配置结构。我们更重视从板块配置的角度提示投资者调整持仓。中期来看，我们看好消费、非银、科技，当前需紧抱消费、保险、高股息等价值主线：
1)建议继续持有“弱周期”消费(食品、运动服饰) ，逢低布局“早周期”可选消费(地产)，及受益于经济预期企稳的部分消费服务(博彩)；
2)自上而下角度，我们看好估值较低、保费增长好于预期、投资收益率改善的港股保险股；
3)市场波动进一步加剧，可继续持有高股息个股，尤其是香港本地蓝筹。
市场概览与情绪跟踪：本周(5.20-5.24)恒生指数下跌2.1%，板块方面，恒生一级行业除公用事业外全部下跌，资讯科技业领跌。HVIX指数、主板沽空比例小幅上升，看跌看涨期权比例小幅下降。
宏观流动性与估值跟踪：本周(5.20-5.24)人民币兑美元汇率有所企稳。10年期美债收益率下跌至2.32%，中美利差走阔至99BP.WTI原油价格大幅下跌至58.6美元/桶。恒生指数PE 9.77倍，低于历史均值。
一致预期EPS跟踪：本周(5.20-5.24)彭博对于恒生指数和国企指数19年EPS一致预期增速小幅下调。
南下北上资金跟踪：本周(5.20-5.24)北上资金大幅净流出163.4亿元，南下资金大幅净流入54.2亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。
2、一周港股市场流动性、盈利预期与估值
2.1 市场概览与情绪跟踪
3.2 宏观流动性与估值跟踪
3.3 一致预期EPS跟踪
3.4 南下北上资金跟踪
风险提示
美元指数、美债收益率大幅上行的风险
国内信用政策持续收紧的风险
上市公司盈利不达预期的风险
