积极主动管理转型，集合信托新发行规模保持同比增长。根据用益信托网统计，2019年以来集合信托新发行规模保持同比增长，1/2/3/4/5月同比增长+11%/+47%/+21%/+37%/1%，行业正积极进行主动管理转型，有望持续保持增长。

　　收益率保持高位，盈利能力或将优于市场预期。2018年整体监管环境和政策环境偏紧，表观上看信托规模大幅收缩，但信托报酬率实际上大幅上行，并覆盖了规模下行的负面影响。

　　2019年新增信托项目收益率平稳较高，保持在8%左右。新发规模同比增长+收益率保持高位，2019年信托盈利能力得到保障。

　　04

　　资产端:加速地产股权投资转型

　　信托资产配置以实体经济(工商企业、基础产业和房地产)为主：

　　1)首要配置领域工商企业投向占比持续上升，反映信托加速“服务实体经济”的趋势;

　　2)第二配置领域金融机构自2017年以来受强监管及去杠杆影响，占比有所减少;

　　3)基础产业投向与实体经济增速放缓密切相关，占比有所回升，保持第三地位。

　　4)房地产占比及规模双升，2019Q1房地产投向资金净增量最高，为1187亿元，地位逐渐提升。

　　房地产合作公司头部化，加速房地产股权投资转型:

　　1)信托合作地产公司向龙头集中(由100强提升至50强)、合作项目由三四线城市向一二线城市集中，驱动信托资产质量提升。

　　2)2019年以来，股权类房地产信托项目发行规模同比提升明显，系信托公司主动加速房地产股权投资转型。

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　　板块估值仍处于历史低位

　　信托行业估值仍处于历史低位:2018年受监管趋严负面预期的影响，行业估值充分下杀。目前版块回调，再次处于历史低位。信托行业的估值中枢在25-30倍PE左右，具有安全边际。

　　结语

　　4月以来市场下行，券商板块估值调整至历史低位，政策呵护释放积极信号，股票质押规模压缩，整体风险可控。

　　2018年下半年低基数，叠加科创板预期，行业全年有望保持同比增长。券商并购整合趋势明显，行业集中度有望进一步提升，大券商更具配置价值。

　　建议关注价值龙头中信证券(600030)（作为券商龙头，最受益行业集中度提升，领先的投资交易能力贡献增量盈利）、华泰证券(601688)（科技赋能，财富管理转型领衔行业发展）；同时建议关注估值较低且具有业绩弹性的海通证券(600837)、兴业证券(601377)。

　　文章内容为东吴证券非银行业首席分析师胡翔在进门财经路演核心观点