消费方面，必选消费反弹明显，可选消费和餐饮还有待恢复。3月社会消费同比从1-2月的-20.5%回升至-15.8%，相比工业生产和投资，消费的恢复性反弹最为疲弱。其中必选消费增速19.2%，较前值大幅反弹，但可选消费依旧偏低，汽车、家电和家具同比跌幅分别为18.1%、29.7%和22.7%、餐饮低迷，这与疫情的冲击还没完全结束，可选消费恢复缓慢或和就业和收入前景恶化有关。

　　投资方面，1-3月地产和基建累计增速分别为-7.7%和-16.4%，较1-2月的反弹幅度均在10个点左右，周五政治局会议再次提及旧基建，基建增速恢复至正增长仍是大概率的事；地产投资在主要投资分项中表现出最强的韧性，单月增速转正明显超市场预期，对于政策面来说，最为理想的情形是地产销售和投资都能维持一定的活跃度，同时价格保持稳定，目前地产量价的组合应该在政策面的合意范围内，预计二季度地产需求侧的放松仍旧很难期待，但全年来看地产竣工的确定性最强，其次为建安，拿地和新开工则取决于销售的情况，目前市场一致预期4月地产销售还将继续修复，再往后存在较大分歧。

　　问：二季度企业盈利和经济如何看?

　　张霖：预计二季度多数企业盈利环比回升，宏观经济陷入萧条概率较低，政策发力应对经济下行、流动性保持宽松态势。海外疫情发展情况是二季度经济发展的最大变数。A股各行业海外营收占比，前五的行业为：家电(32%)、电子(31%) 、纺织服装(13%) 、机械(13%) 、电气设备(12%) 。从欧美贸易出口额较大的行业看，机电音像设备及零部件出口额分别接近2000亿美金。这些行业在海外疫情蔓延的环境下，盈利不可避免将受到较大冲击。

　　目前海外疫情仍处在高发阶段，欧美经济在上半年大概率会步入技术性衰退，但考虑到疫情爆发前并没有过度加杠杆、爆发后政策应对也非常积极，在疫情可控的前提下，经济陷入持续衰退的可能性较低。国内疫情对经济冲击最为剧烈阶段已经过去，Q2下行压力主要来自贸易链条，出口端承压。政策面正在以消费和新老基建为主要抓手，财政发力应对经济下行压力，预计二季度社融增速会有明显抬升，经济增速大概率也会恢复正增。

　　问：怎么看二季度A股市场走势?

　　张霖：预计二季度A股市场整体呈震荡格局。上文我们非常细致深入的分析了几个经济数据的问题，但是我们强烈建议在这个时刻，与其用“显微镜”关注短期波动，不如用“望远镜”立足长远，拓展视野。因为用“显微镜”看短期难以精准把握每一个细微波动，鉴于疫情持续时间的不确定性甚至部分新兴市场债务违约风险，若难以在短时间内控制，企业盈利和经济预期可能会下修，市场的底部也可能随之进一步下探，而全球流动性宽松、利率中枢有所下移，A股估值本身处于历史低位、存在较强支撑。因此A股市场短期难有趋势性行情，或呈底部区间震荡走势；但是如果用“望远镜”看长期，我们现在与历史上大萧条时期宏观政策背景虽有所不同，疫情不可避免造成阶段性经济重创，但只要应对得当，可以避免持续性全球萧条。而回顾历史，历次大的危机往往都带来优质公司的买入机会，无论是从估值、利差还是经济内生增长韧性角度，中国资产都是全球资金中长期配置的重要选择。

　　问： 当前哪些板块值得关注?

　　张霖：我们认为随着复工复产进入下半段，二季度后政策应聚焦需求侧。随着基建发力、消费回暖、投资逐步收窄降幅或转正，有望推动经济逐步向上修复，年内经济前低后高概率较大，随政府赤字率、专项债、降息降准等财政货币政策加码，有望迎来托底经济好转后的戴维斯双击的行情。考虑到风险已有部分反应，目前全A股总体PE估值15.89倍，处在历史估值22%左右分位水平，有较强安全边际。建议重点关注3条投资主线：首选风险偏好修复的超跌优质科技、5G等新基建。其次，需求侧相对确定的内需+政策刺激板块，如低估值基建、汽车、消费、医药等。第三，疫情拐点过后、欧美经济预计在二季度末陆续重启，但欧美央行受制于低利率环境下常规政策空间有限，对于货币政策的再次收紧会非常谨慎，实际利率或在较长时间维持低位，黄金和黄金股中期的配置机会依旧值得关注。

责任编辑：ljh

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