华谊之灾：江湖易冷 ，大哥不再？
华谊兄弟(300027,股吧)要打造的娱乐江湖，在依靠资本市场变得更声势浩大时，更需要回归初心，保有耐心，江湖易冷，大哥不再？
文｜陈茜
贾樟柯在《江湖儿女》中刻画了一个小镇江湖，一声枪响，注定了曾经的“大哥”要经历着“树倒猢狲散”的落寞；电影中，受崔永元炮轰《手机2》事件影响，敏感人物冯小刚戏份被全删；电影出品方之一华谊兄弟（300027.SZ），曾经的创业板“影视第一股”，股价大跌。现实中的影视娱乐江湖上，风声鹤唳，寒意逼人。江湖易冷，但江湖中人仍需不忘初心才能屹立不倒。
由于电影票房的不确定性，进入资本市场的影视公司，纷纷希望开始利用内容版权，寻求产业链上下游的拓展。上到艺人经纪，下到综艺、游戏、文化地产等领域，逐渐成为影视公司产业布局的标配。
2009年上市以后，华谊兄弟的战略从“去电影单一化”的多元化投资扩张，到回归内容本身，以及未来发力实景娱乐，也发生了多次变化。
在一个最会讲故事的产业，影视行业从业者们把“一鱼多吃”，做布局全产业链的“中国迪士尼”的故事，也常常挂在嘴上。但是，过度分散的布局，过高的试错成本，过长的投资回报期，也让资源之间的协同常常成为美好的理想。
作为中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司，华谊兄弟成立20年。截至2018年1月5日，华谊兄弟主出品影片已经达到100部，总票房突破200亿元，位列中国电影公司榜第一名。2014年从票房冠军宝座跌落，在依靠资本市场变得更声势浩大时，却发现，要屹立与娱乐江湖，还需要回归初心，保有耐心，江湖易冷，大哥不再。
行业寒意，高质押背后的资金压力
经过近三年的调整，传媒行业整体估值经历连续下跌后已经处于历史低位区间。今年以来，在A股上，市值在百亿以上的23家影视行业上市公司中，跌幅超过一半以上的有40%。
10月20日，华谊兄弟CEO王中磊（王忠磊）减持了华谊兄弟375.2万股，占总股本比0.13%。这是自2013年王中磊减持574.5万股，董事长王中军（王忠军）减持1100万股之后的首次减持。公告中给出的解释是，此次拟减持原因是“个人资金需求，拟通过多种方式筹集资金，保障公司控制权不发生变更。”
股市大环境低迷，税务风波未散，风口浪尖的华谊兄弟股价跌至历史最低点。截止到10月19日仅剩下4.36元，距离2015年31.94元的高点，跌幅约达87%。
在很多公司股东计划增持自家股票时，华谊兄弟这时减持股份不免让人质疑，大股东们自身难保？是否资金链已经出现问题？毕竟，王中磊和王中军两人的股权质押比例已经很高。
在10月19日最新的质押公告中，王中军和王中磊分别质押了400万和1150万股，合计持有 7.87亿股，质押 7.46亿股，比例高达 94.79%。其中，王中磊的质押比例97.8%。两人质押股份一共占公司总股本的 26.7%。质押股权本是上市公司的正常筹资渠道。在股价低谷时，风险加大。
在10月11日，深交所互动易平台上，有股民发问，“控股股东什么时候质押平仓？是不是平仓了我们才有希望！”华谊兄弟回应：“控股股东质押的股份未出现平仓。”
虽然如此回应，但在最近的两次解除质押报告中，王中磊和王中军在2017年5月和2018年1月分别质押于中信建投的两笔股份，到期之时，均只偿还了部分本金，仍未解除质押。资金链和实际控制权仍不容乐观。
一位金融安全领域的资深人士向记者分析，因为质押发生在不同时期，可能有一部分质押股权已经触及平仓线，通过减持非限售股可以偿还贷款，缓解平仓压力。《商学院》记者联系了华谊兄弟品牌方求证，直到发稿仍未得到回复。
资金遇冷是影视行业的现状。
中原证券发布研报称，经过近三年的调整，传媒行业整体估值经历连续下跌后已经处于历史低位区间。目前，在A股上，市值在百亿以上的23家影视行业上市公司中，今年以来，跌幅超过一半以上的有40%。
近日，证监会向各大券商下发了《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，两份文件明确提出上市公司募集资金“不得跨界投资影视或游戏”的审核要求，防止募集资金投向‘脱实向虚’。同时要求募集资金投资项目应具有确定性，不得为初步意向性项目或仅披露投资方向的资金池项目。募集资金投资项目还应具备必要的实施基础，如用于影视剧拍摄的，相关剧本需按规定完成相关备案程序。
这一次对于上市公司再融资的明确限定，让影视行业成为了“脱虚向实”的典型反面例证。
据相关报道，近五年来一大波A股上市公司对影视、游戏和互联网金融的并购和炒作热潮，许多上市公司在并购后的业绩未能达到承诺的高额目标，这也使得这一类上市公司的股价极其不稳定，让投资者及散户们的利益受损。
证监会在上述文件中叫停上市募资跨界投资影视和游戏，是否会影响到华谊兄弟后续的资金链？与“脱虚向实”的政策大环境相悖，华谊兄弟将如何应对可能到来的资本寒冬？
关于华谊兄弟与上市公司的跨界投资的关系，查阅资料可见，在2015年8月，为了提升生产规模，加快与阿里、腾讯等互联网公司的深度融合，实现“影游互动”，以及减轻负债率，华谊兄弟向阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建投四家公司定增1.46亿股公司股票，募资总额约36亿元，发行价格24.73元/股。新增股份的限售期为新增股份上市之日起36个月，上市流通时间为2018年8月25日。后来，华谊兄弟多次使用部分闲置募集用于暂时补充流动资金，然后归还。截至2018年8月22日，募集资金专户余额为人民币 9.6亿元。根据2018年半年年报显示，华谊兄弟合并负债报表中，总资产为201.5亿元，其中，商誉为30.5亿元，负债为92.7亿元，负债率约46%。
普华永道报告显示，2018年上半年，影视行业私募及创投投资达到209笔，环比减少15%；上半年披露投资金额的1400笔投资涉及总额1429亿人民币，比之去年同期下降了17%。
面对可能的资金压力，王中军和王中磊需要想办法化解。
在影视行业遇冷的当下，中国电影股份有限公司团委书记、制片人张旭在接受《商学院》记者采访时表示，资本变得更谨慎会带来两个影响。一方面，部分从业者做项目不如以前那么容易，在融资环节变得困难，某些案子暂停，甚至无法开始；另一方面，正在做的项目会更加谨慎，要更好打磨剧本，寻找合适的导演、演员。
张旭认为，从长远来看，影视业的发展还是会越来越好，因为起决定作用的是作品本身，好的案子就如同金子总会发光，是更加稀缺了，所以用心做的好项目非但不会受到影响，反而迎来更好的时机。
穿透财报，更像“投资人”而非“制片人”
华谊兄弟更应当被冠之以资本运作的高手，而非卓越的实体经营者。
