再者，对于央行而言，美元兑人民币汇率的波动性上升是其愿意看到的结果，这有助于通过汇率波动来对冲美联储政策的外溢效应，央行真正关注的汇率指标还是人民币汇率指数，人民币对外币值稳定应该表现为对一篮子货币汇率的稳定。对一篮子货币的稳定自然就会体现为对单一货币汇率的波动性上升。例如，今年以来美元指数从低点88.57到高点96.72，阶段升值幅度超过9%，对应的人民币阶段贬值幅度超过10%，从6.27跌至6.90以下。
近期原油价格大幅上涨。目前看，原油价格的波动主要还是受到供给因素的冲击。其一，9月的飓风天气对墨西哥湾原油产量有短期影响；其二，中东地缘政治因素导致年内伊朗原油出口量将下降120-150万桶/天；其三，沙特、俄罗斯等国短期内大幅增产的可能性偏低。
在原油价格的带动下，9月以来各类商品价格也出现不同程度的上涨。其中南华综合指数上涨3.6%，工业品指数上涨3.3%，农产品指数上涨3.5%，金融指数上涨2.1%，能化指数上涨4.7%，仅有贵金属指数保持相对平稳。
另外，国内黑色系商品今年表现普遍较为稳定。目前螺纹钢期货收盘价稳定在4000元/吨以上，焦煤、焦炭以及动力煤价格9月以来都有不同程度的上涨。前三季度的需求侧较弱，基建投资增速大幅下滑，房地产投资的高增长主要依靠土地购置费的推动，也不形成周期品的需求。在这样的背景下，黑色系商品价格稳定来源同样也是与供给收缩有关。
二、美国10年国债收益率上涨冲击全球资本市场
10月以来美国三大股指大幅波动，其中标普500下跌5%左右，道指下跌4%，纳指下跌7%。引起美股调整的核心因素是9月以来，美国10年期国债收益率上行速度明显加快，10月5日已突破3.2%，较8月下旬的低点上升约40BP。而美国10年期国债收益率是全球金融市场重要的基础价格，其快速飙升带来如下影响：第一，对美股估值造成压力；第二，抬升美国政府发债成本和预期赤字水平；第三，加大新兴市场偿还外债、资本外流和货币贬值压力；第四，新兴经济体央行不得不加息以应对外部压力的迫切性加大，这也将对新兴市场经济和股债市场产生不利影响。
美债收益率上行主要受到三方面因素的影响：第一，美联储持续收紧货币政策，缩表规模也按季度持续扩大，欧央行也将在四季度削减QE，发达国家货币政策紧缩形成共振，抬升利率水平，而股债齐跌进一步印证了全球流动性收紧的影响；第二，9月下旬以来布伦特原油价格快速由78美元/桶最高涨至86美元/桶，油价的快速上涨刺激了通胀预期；第三，美国的减税造成美国政府需要进行更大规模的国债发行，供给冲击推升利率，也凸显了积极的财政政策与紧缩的货币政策的矛盾。
当美联储加息周期进入中后期后，美债收益率上涨不再是确认经济周期上行的信号，反而会增加市场对未来经济的担忧，这样的变化直接导致10月美国股市出现明显回调，与9月末相比，道指、标普500和纳指最大跌幅分别为5.3%、6.4%和8.9%。而美国股市是全球风险资产价格和全球避险情绪的指挥棒。美股大幅调整时，各类风险资产的价格往往表现低迷。而全球避险情绪的共振会吸引国际资金重回发达经济体，这意味着新兴经济体股票、债券以及汇率将承受较大压力。
MSCI新兴市场指数2013年以来出现过两次较为明显的回调，第一次发生在2015年2季度至2016年1季度，当时MSCI指数最高点至最低点的跌幅达到47.5% ，而这一段时期美股表现也较为低迷，标普500下跌了12%左右。而过去三周的情况也无需赘言。截至10月前两周，新兴经济体国债指数下跌1.32%，新兴市场货币指数下跌0.8%，亚洲货币指数下跌0.7%，我们监测的亚洲新兴市场资金流动指标跌至今年以来的最低水平。总之，由于美国市场的动荡，新兴经济体资产价格表现更加低迷。
MSCI全球市场指数（不含美国）在美债收益率快速上行的后期往往会出现较为明显的调整。例如2013年上半年美联储退出QE预期首次发酵时，美国10年期国债收益率从年初低点1.6%附近持续上升到2.7%附近时，曾导致MSCI全球市场指数在一个月内下跌了7.7%。2016年下半年美债收益率的快速上升最终也导致全球股票市场在年末的调整。
总而言之，此前市场一直担心的“狼”——美股回调对全球金融市场的冲击可能正在向我们逼近，如果说2月的波动还不足以让市场警觉的话，那么10月以来的冲击再次提醒市场在资产配置上应该为最坏情况提前做打算了。
三、下一阶段配置思路
尽管外部形势更趋严峻，但国内政策更加友好。10月央行再以降准应对美联储加息，传递出稳定国内利率的明确政策信号；财政部部长刘昆表态正在加快研究更大力度的减税措施；国内政策稳投资的积极性明显上升。10月19日，国务院副总理刘鹤以及一行两会领导集体在媒体发声，回应市场焦点，引导市场预期，这是监管层较为罕见的动作。总之，7月末以来政策底日趋明显，在这样的形势下年内应该如何进行资产配置呢？
我们策略张夏团队认为，随着股权质押到期高峰、并购融资形成的解禁高峰以及商誉减值的高峰到来，A股资金面将迎来最后的出清。虽然外部环境对A股形成较大挑战，但是优质上市公司估值已随大环境回落至历史偏低水平。当前市场情绪的低迷恰恰为投资者提供了以相对合理甚至低估的优质上市公司的绝佳的机会。并且，A股入富以及MSCI指数提高A股权重意味着2019年外资配置A股比重仍将进一步地被动增加。在中国经济仍保有韧性以及积极以产业升级应对中美贸易摩擦的背景下，当前应继续持有优质大众消费品公司，逐步加大对优质科技公司的配置。
