展望2022年，我们认为商品价格回落的概率比较大，而全球经济增长力度也将会弱于2021年，根据IMF最新的预测，中国名义GDP增速将从2021年的11.0%下降至2022年的8.7%，全球名义GDP增速也将从2021年的8.6%下降至6.2%。综合来看，我们预计2022年全部A股非金融企业的盈利增速将下降至10%以下。盈利修复过程中顺周期性行业弹性大周期性行业弹性大过去两次盈利上行的经验显示，在历次名义增速向上的过程中，最直接受益于经济复苏的顺周期品种往往也是盈利弹性最大的行业，不论是在不论是在2009年至2010年年“四万亿”刺激下的经济全面回升，还是“四万亿”刺激下的经济全面回升，还是2016年至2017年供给侧改革带动年供给侧改革带动下的名义增速修复，中上游顺周期行业的利润增速均有非常亮眼的表现。

　　2009年至2010年经济复苏过程中，几乎所有行业的利润增速均有不同程度的提升，盈利弹性最大的行业主要集中在以下几个方向：一是直接受益于“四万亿”投资刺激和经济复苏的顺周期行业，有色金属、钢铁、建筑、机械设备的利润增速均出现了大幅提升；二是相关产业政策利好的消费领域，其中影响较大的就是“家电下乡”、“汽车下乡”，政策刺激下家电和汽车销量暴增，汽车行业在2009年和2010年的利润增速分别高达158%和88%；三是行业本身景气度较高的电子传媒等科技行业，智能手机的普及带来了移动互联网浪潮、造就了全球半导体产业链的景气高峰，新一轮的科技创新周期下电子行业利润增速在2010年上升至了118%。

　　2016年至2017年经济复苏过程中，与供给侧改革相关的中上游企业利润增速弹性要显著大于其他行业。实际上，供给侧改革非但使很多原来产能过剩的行业走出困境，不少行业的利润成倍增长、甚至都创了新高；有色金属行业利润在2016年和2017年分别上升了571%和118%，钢铁上市公司整体利润在2016年和2017年分别上升了131%和401%，建材行业2016和2017年的利润增速分别为73%和70%，采掘业在2017年的利润增速更是暴增至了899%。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。