货币宽松、财政刺激、疫苗落地多重刺激，美国通胀预期急剧升温，如何评估潜在压力和影响？
几个担忧通胀的逻辑再审视：短期或冲高，但持续性需观察。逻辑1:美联储“放水”，货币攀升总会带来通胀的担忧，但历史经验并不完全支持。逻辑2:针对居民部门的巨额补贴推升消费，潜在不确定是财政退坡后缺乏接力者。逻辑3:供给收缩造成价格上行压力，潜在不确定是疫苗落地后供给快速恢复。逻辑4:全球经济共振复苏带来的总需求上行，潜在不确定是基数消退后缺乏持续性。逻辑5:货币宽松还会推升资产价格，联储近期暗示已在关注金融市场稳定性。综合而言，考虑低基数效应在Q2最为显著，疫苗有望在Q4助推经济，美国通胀全年或现N型走势，但中期持续性仍需要继续观察。
对政策路径的影响：货币政策不会过度反应，但考虑退出时通胀不再是拖累；未来财政刺激空间或受制约。平均目标制允许通胀向上超调+疫情干扰中期判断，预计美联储不会过度反应，鲍威近期表态也相对正面。但是，不会过度反应，并不意味着联储不会采取任何边际趋紧的措施，一旦就业市场下半年改善明显，叠加资产价格通胀加剧，届时物价至少不会在方向上成为政策调整的拖累。对财政而言，1.9万亿美元救助若推升通胀超预期上行，将制约未来基建刺激空间。
对资产价格的影响：美股结构影响或更大，一方面存在滞涨，另一方面通胀或改变相对盈利格局，能源、航空等顺周期板块有望获益。美债上行趋势不受影响，但通胀对节奏和幅度或起到关键催化作用。不出现恶性通胀的前提下，美元的短期影响更偏中性，单一通胀不能确认美元会走弱。大宗内部呈现分化，商品争议较小，需求复苏与供给受限接力，涨价仍有空间；但黄金存在一定分歧，单一通胀利好或不足以支撑金价。
正文
联储宽松、财政刺激、疫苗落地等刺激下，关于美国通胀的预期急剧升温，美债收益率隐含的水平上至2.2%高位，为过去五年最高水平。如何评估通胀的潜在风险以及影响？
一、通胀的压力有多大
(1)几个担忧通胀的逻辑再审视
逻辑1:美联储“放水”，货币攀升总会带来通胀的担忧，但历史经验并不完全支持。
尽管金融危机之后，美联储持续的扩表行为并未带来通胀的持续走高，非常规货币政策下，甚至长期通胀水平还要低于危机之前。但是，当疫情后美联储再度进行大规模的资产购买，同时M2等货币增速指标同步上行，对于通胀的担忧还是吸引着市场的眼球。那么，应该如何看待货币增加到通胀的传导呢？
经验上看，单纯货币增加不直接对应通胀的走高，货币流通速度的影响更大。
历史数据显示，美联储扩表、M2增速与CPI变化的一致性并不算太好，尤其是货币指标大幅变化阶段，二者的偏离甚至更为明显。相反，近年来货币的流通速度对通胀具有较好的指示意义。其中的逻辑也很简单，商品价格对应消费行为，货币投放推升通胀的前提是创造了需求，进而转化为实际的消费，若这一链条无法打通，货币提振通胀的作用自然要打折扣。
对标金融危机，疫情期间扩表幅度实际不大，但M2上行较多。
媒体宣传使用的一些字眼容易产生误导，比如疫情后美联储“印的钱”是此前历史上的总和，但仔细对比，我们会发现2020年的动作和2008年并没有数量级上的差别。金融危机后，美联储总资产规模从2008年6月的8900亿上升至年底的2.2万亿，增幅为150%，2009年M2增速最高在10%左右；而新冠疫情后，美联储总资产规模从2020年初的4.2万亿上升至目前的7.4万亿左右，增幅为76%，M2增速在年底接近25%。因此，看联储的总量扩表情况，2020年的幅度并未比2008年高，主要差异在于M2增速大幅改善(这与下面逻辑3的居民收入高增相对应)。
逻辑2:针对居民部门的巨额补贴推升消费，潜在不确定是财政退坡后缺乏接力者。
为了应对疫情造成的冲击，除了美联储QE这种常规应对办法外，还出现了两个较为特殊的现象，一个是对居民部门大量的补贴，另一个是为了抑制病毒扩散，各国政府包括美国采取了许多封锁措施，供给锐减。我们先讨论第一个现象对通胀的影响。2008年，尽管当时美国财政部也推出了一定救助措施，但居民部门获得的直接转移支付较少，当时最高单月贡献的收入比例不足2%。而2020年，转移支付单月最高贡献收入比例达到16%，全年政府补贴加总的占比贡献也接近两位数。得益于高额的补贴，疫情区间美国居民整体收入并未下降甚至明显改善，而收入对消费和通胀的提振有望继续。
逻辑3:供给收缩造成价格上行压力，潜在不确定是疫苗落地后供给快速恢复。第二个疫情下特有的现象，是封锁和管制等措施对生产和供给带来了较大的影响，一些列经济指标的变化都显示出供需缺口的存在。例如，零售等销售额增速自2020年6月以来迅速转正，整体下半年均值在4%左右，基本恢复至疫情前水平，但工业生产同比仍大幅负增；PMI调查中供应商普遍反映受人工等限制配送效率无法满足订单需求，库存指标大幅走低。供需缺口无疑会推升短期物价，实际上，原材料价格已经出现明显上行。当然，这一矛盾对局部性和结构性通胀的影响更大，且会随着疫情缓解而走弱。
一些全球定价的工业品价格同样出现类似涨价逻辑。
