其次，从以往经验来看，中国A股市场本身比较不稳定，股票上涨往往是在一、两年时间内“一步到位”，板块持续活跃两年以上的很少见。再次，美国的公司业绩披露是实时同步的，例如二季度结束了披露中期业绩，而A股来说多数提前反应，所以我们需要借助于调研等手段，结合股价表现，来提前布局或者滞后布局相关标的。
最后还需考虑组合流动性的问题。巴菲特的资金是持续性资金，可以长期使用，而作为国内的机构投资者，如果产品半年或一年的时间没有给客户赚到钱，那客户就会流失，我们也会面临赎回压力。
所以选好优质市场龙头，把握好节奏，给客户创造利润是我们综合投资的原则。
《红周刊》：如果剔除客户赎回压力带来的影响，您会选择长期持有贵州茅台等长牛股吗？
王志文：我不会长期持有，但会适当进行波段操作。频率上可能是一年一次，或者两年一次，不会频繁做小波段。回顾茅台的走势，几轮真正上涨的周期都在两三年左右，期间会出现比较大的回撤，跌幅高达20%甚至30%。而自高位下跌20%，往往意味着股价需要在低位上涨1~2倍，甚至3倍。如果一直持有，巨大的回撤对有净值压力的机构投资者而言会比较难受。再好的公司，并不是市场说它好，它股价就一定会如期上涨，走势还是会受到很多其他因素的影响。
《红周刊》：波段择时操作的前提是必须要对行业景气度周期或行业拐点有较为精准的判断，您在实践过程中是如何操作的？
王志文：在研究个股的时候，我通常会从宏观经济、行业政策、公司基本面、市场情绪、宏观资金面等角度来进行综合考量，同时使用不同维度的逻辑来互相验证。
例如，首先，要学会分别宏观政策因素对行业的实际影响。每年国家层面都会出台很多方向性的政策，但实际上这个政策能为行业带来哪些实际影响，是否是有效的政策，是正向还是反向的政策，我们都要学会去分辨，而不能想当然地确信或否定。举个例子，房地产调控政策出台多年了，但如果投资者因此认为房地产行业就是不赚钱的行业，走到头了，那在房地产投资上是肯定赚不到钱的。
其次，要将政策和行业结合起来，可以对行业产业链动态持续关注等大量调研来深入产业，把所关注的行业了解清楚。例如，投资茅台我们首先要了解它的销售策略，因为产能、定价以及与下游供应商、销售商的情况，这直接关系到它利润的波动、。我们把这个链条弄清楚了，就基本可以判断出茅台的市场空间和估值空间了。
第三，二级市场需求。
第四，情绪带动的资金面。还以茅台为例，茅台本轮股价大幅度上涨开始于2015年股灾之后。一方面，股灾之后人们对投资的安全边际要求会进一步提高，茅台这种优质蓝筹投资风险较小。另一方面，近年来在消费升级带动下，人们的偏好逐步从普通型白酒向高端白酒过渡，而茅台多年来所形成的文化可以满足人们的这种心理需求。另外，叠加茅台增量和涨价的策略，对业绩释放带来了明显的带动作用。以上几种因素叠加下，茅台逐步受到二级市场投资者的认可和追捧。这个基本路径可以理解为，消费升级喝茅台——信任并了解茅台品牌——理解茅台内在价值——买入茅台公司股票。
当前应研究政策发力点而非纠结GDP
从渗透率挖掘翻倍成长股投资机会
《红周刊》：自上而下投资，某种程度上可以理解为“看多”中国。受疫情影响，全球和国内经济都受到较大影响。您是怎么看我国经济增长前景的，这是否影响您对全年投资机会的判断？
王志文：GDP增速的确是现在街谈巷尾大家都在谈论的话题。很多投资者认为经济大环境不好。但实际上大环境怎样算好怎样算不好？我认为，只要社会是正常运转的，即便某年它数据低一点，但也并不影响整个社会的发展，后续明年或者后年都可以补上去。可能受此影响，今年我们在投资收益上会少赚，但这意味着明年、后年数据恢复后我们是可以赚更多的钱。
世界是动态的，是要讲格局、分层次的。国家要做到的是对冲，对冲过去不好的地方。例如，新基建求扩张，老基建求稳，扶持人工智能、大数据、5G等新兴产业就是对冲。思考国家会在哪儿发力、怎么去做对冲才是我们需要思考的问题，而不仅仅是纠结于数字变动。就我而言，对国家的前景是有信心的，这不仅来自于我们对产业的认知，也来自于我们对国家未来一到三年政策的正确性和发展速度的研判。从投资角度来看，今年我们依然会跟随国家政策大方向，关注即将快速增长或成长的产业和公司。
《红周刊》：3月份以来的全球市场调整让巴菲特都直言“活久见”，您的感受是什么？
王志文：我的心态比较平和。我认为投资者无论是亏钱还是赚钱，都需要做两件事情，一是面向未来，分析你所判断的发展大方向和趋势是否吻合。二是解决现实问题，即在全球剧烈调整之下，是坚定看好持仓股票，还是轻仓休整。
《红周刊》：那您是如何来应对的呢？在您看来，当前是否是加仓的好时机？
王志文：按照我们原本的计划，2020年是将管理规模快速放大的一年。但受疫情影响，发展节奏被打乱了，我们原本看好的投资主线也不得不重新进行调整，因为政策和行业都在发生变化。与之相对应，我们将投资预期也进一步下调，例如原来可能预期收益在100%，目前可能会调整到30%-50%。
