杰瑞股份(行情002353,诊股):受益国家能源战略和油价上涨

　　类别：公司研究机构：招商证券(行情600999,诊股)股份有限公司研究员：刘荣日期：2018-10-26

　　前三季度营业收入29亿，分板块来看，钻完井设备弹性最大。我们估计钻完井设备收入约9.5亿（占32%-33%），毛利率相较上半年有3个百分点的回升，已经达到38%，预计四季度略有上升，全年预计39%-40%；维修改造与配件销售服务约8.7亿（占30%），毛利率有1个百分点的回落，前三季度27%，预计全年维持在27%-29%，油田技术服务约5.8亿（占20%），毛利率回升1个百分点，前三季度毛利率13%-14%，预计全年15%-16%。公司各版块收入和毛利率均呈稳定增加趋势。预计全年钻完井设备14亿-15亿，维修改造与配件12亿-13亿，油服板块7-8亿，整体销售收入45亿-46亿。

　　前三季度三费变动正常，经营性现金流出较多。销售费用2.3亿（+27%），系公司扩张海外市场及业务量增加所致；管理费用（除研发费用）1.7亿（+6%），财务费用同比减少137%，系汇兑收益所致；营业外收入907万（+191%），系收到湖南先瑞原股东违约金；资产减值损失同比减少190%，系应收款项计提坏账准备的会计估计变更所致；经营性活动现金流入较上年同期增长39%，系收入规模增加所致，流出同比增长62%，系杰瑞订单增加，因而采购量加大，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加，综合影响经营性现金流净额下降140%。

　　压裂车对页岩油气开发是刚性需求，而国内压裂车水马力存量较少，增量市场空间广阔。压裂设备包括压裂车、混砂车、地面管汇、仪表车以及其他一些辅助设备，页岩气施工水马力一般在3-4万水马力，压裂车配置在20台左右，常规油井3-4台，大一些需要5-6台，根据压裂规模不同而不同。我国压裂规模相对美国这种成熟市场，仍然严重相对不足，北美地区存量设备在2500万水马力以上，而国内仅有350万水马力左右。页岩油气的开发对压裂设备是刚性需求，因此对压裂工程量需求很大，一个车队每年工作量800段左右，页岩气的工作量就能达到200段，而现在国内车队在页岩气的工作量远比200端高，对压裂车数量和质量都提出了很高的要求。

　　订单保持火爆，前三季度累计新接订单共42.4亿元。前三季度钻完井设备13.2亿，配件9.8亿，油服6.2亿，油田开发0.6亿，环保3亿，工程设备2.4亿，工程服务6亿，PPp没有变化1.2亿，总共42.4亿。前三季度累计新接订单已经超过2017全年（42.3亿），改善最明显的是钻完井设备（包括压裂车、混砂车等），去年全年新订单10亿，毛利率30%-35%，今年前三季度新接订单已经达到13亿，同比增长40%-50%，毛利率已经达到42-45%，提升近10个点。此外配件和油服情况也改善明显，配件前三季度新订单10亿，毛利率30%-35%，油服新订单6.2亿，毛利率稳定在15%左右。

　　钻完井设备的订单周期延长，全年压裂车产能70-80台，已排产到明年年中。三季度新接订单要6-9个月（以前3-6个月），主要原因是缺少大部件，自身产能的问题属于可控范围，但大部件无法控制。目前已排到明年年中，上一轮低谷期大幅削减产能，今年慢慢把产能恢复到一半以上，预计恢复到1000人以上（低谷期700人），人员不足方面后面可以通过外包。压裂车产能13-14年高点时130-140台/年的产能，今年产能在70-80台，主要受零部件供应影响，变速箱生产周期为6个月，车底盘生产周期为8-10个月，目前公司采用预投方法来做缩短时间。中石油今年招标84台压裂车，宝石机很难做完52台的工作量，设备需求很急，后面预估需求为140-160台，具体明年能放出来多少还要观望，如果明年释放40%，预期到时候宝石肯定也做不完，综合来看杰瑞钻完井设备明年还是增长趋势。

　　前三季度增长最快的市场是国内，然后是俄罗斯及中亚（海外最大市场）。俄罗斯中亚和国内需求的情况相差不多（俄油公司布局比较早）；北美市场主要受贸 易摩擦影响，有一定阻碍，公司正在美国设立分部，有少部分生产人员和销售（已经生产），未来策略是把压裂设备和连管在美国当地生产，美国市场是未来重要布局；中东目前需要固井设备和钻机，对压裂设备也开始逐渐涉足，7月公司已经发了一整套设备到中东，压裂市场潜力市场很大，海外销售上，公司低谷期做了营销体系的变革，1个领导体系变成了6个大区，海外市场上的品牌建设已经打开，北美市场、俄罗斯市场和中东市场能产生大的份额，机会很多。

　　从上半年情况来看，前三季度钻完井装备国内销售约占60%。国内中石油是大客户（原来占30%，现在不到20%）、中海油也有一部分，中石化比较少。安东、百勤等前三季度新增采购比较少（上一轮屯了一些装备）。

　　目前公司压裂车中最大马力为4500马力，已有电动压裂车产品还在推广中。其中功率比较大的是14年的涡轮压裂车和电动压裂设备，前者体积小功率大，主要用于页岩气开发，目前还没有在市场推广，市场目前主流需求为2500马力的常规压裂车，电动压裂今年做生产10台（几台租几台卖），主要用作推广。

　　油田工程技术服务板块前三季度毛利率上升到12%-15%，主要是随着工作量提升，固定资产摊销减小。价格一些有增长，但幅度不大，明年价格有可能会提高，目前主要还是工作量改善明显，尤其是7-9月增幅较大。油服业务俄罗斯占比最大，主要三块:国内+俄罗斯+中东。从前三季度情况看，全年杰瑞能服新街订单和华油差不多，目前杰瑞能服只做两块服务:压裂服务和连续油管服务。

　　国内钻完井板块景气度提升明显，2-3年内增速比较快。前8个月，中油油服钻井尺数已经近2000万米，而2016年全年才1500万米。市场中标额比去年增长47%，连续3个月钻机动用率达到97%。上半年，石化油服国内钻井工作量增长170%，实现4年来首次扭亏为盈，中海油服(行情601808,诊股)钻井作业日数也同比增长28%。钻井服务、钻机需求猛增。

　　中油油服所属900余支钻井队饱和运行，仍不能满足需求，高峰期钻机缺口达到200部。长庆油田引入360多支社会队伍，弥补钻机缺口。

　　从下游客户需求来看，未来2年装备有望保持供不应求趋势。其一，油价上涨叠加政策背书，市场快速升温。一方面国际油价上扬持续一年多，全球油服市场回暖已成大势，另一方面国家能源安全战略的驱动下，急需加大国内油气勘探力度，采取有力措施增加油气产量。长庆油田、涪陵气田、西南油气田等各大油田也强化油气勘探开发，夺油上产；其二，勘探开发结构变化叠加生产不均衡，带来保障压力增大。国内深井、超深井、非常规井成倍增长，打井越来越难，在今年大规模上产中更加凸显。以长庆油田为例，今年油田陇东区块计划增加300多口小井眼、致密油井，对侧钻、定向井、测井服务均提出很高的要求（一口水平井的工作时长相当于常规井的5倍）；其三，部分油服产能萎缩叠加投资不足，加剧了国内供需矛盾。低油价下，国际油服公司将中国市场很多自备压裂设备厂关闭。一些民营油服企业为求现金流周转，廉价出售压裂车等设备。以上三点导致我国今年年初以来油气装备紧缺，并且这三点短期内无法改善，装备仍将保持紧缺。