前三季度销售同比+46%、计划完成率68%，预计全年完成880亿计划难度不大公司前三季度实现签约销售金额595.1亿元，同比+46.2%，完成年初计划销售额880亿元的67.6%，其中，徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市贡献可观；签约面积572.4万方，同比+50.9%，销售均价10,397元/平米，较17年基本持平；1-8月销售回款80%，同比-10pct，主要源于银行放款速度较慢。目前公司可售货值充裕，项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市，其供需结构相对较好，同时，公司4季度将继续加大推盘力度，预计全年销售目标完成难度不大。此外公司多元化业务进展顺利，上半年公司产业新城实现土地供应374.5亩，完成计划的34.7%，荣盛康旅实现签约13.7亿元，10月公司捷克康复中心项目顺利中标TP 公司所有土地。
前三季度拿地谨慎、成本控制得当，负债率显著下降、净现金流继续高增公司前三季度新增建面613.6万方，同比-41.0%，拿地金额147.0亿元，同比-23.0%，拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30多个城市，并仍以京沪沿线二三四线城市为主；平均楼面价2,390元/平米，较17年楼面均价-7.6%，拿地均价占比销售均价23%，拿地成本管控得当；拿地金额占比销售金额24.7%，市场走弱下拿地偏谨慎。截至3季度末，公司土地储备建筑面积约3,600万方，预计可满足未来3年开发。3季度末公司资产负债率84.9%，净负债率126.4%，分别同比-0.2pct、-38.0pct，净负债率下降源于净资产增厚；
公司经营性净现金流87.6亿元，同比+215.7%，继17年现金流首次回正之后继续上涨，偿债能力持续增强。
投资建议:业绩高增、销售靓丽、价值凸显，维持“强推”评级公司持续秉承快周转策略，ROE 持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3季度末公司土地储备建筑面积约3,600万平方米，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.79、2.32和2.87元，目前股价对应18-20年PE 仅4.2/3.2/2.6倍，维持目标价12.53元，维持“ 强推”评级。
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧
华侨城:业绩稳增 扩张积极
类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：袁豪日期：2018-10-26
事件:
10月25日，公司发布2018年3季报，公告实现营业收入245.5亿元，同比增长26.8%；归母净利润50.9亿，同比增长7.6%；每股收益0.62元，同比增长7.6%。
点评:
前三季度业绩51亿、同比+8%，业绩增速低于营收增速源于投资收益减少公司18年前三季度实现营业收入245.5亿元，同比+26.8%；归母净利润50.9亿元，同比+7.6%；每股收益0.62元，同比+7.6%；营收增速高于业绩增速，源于17年三季度公司对子公司的项目及股权处置，取得处置收益计入当年损益带来投资收益的大幅提升，因而本期投资收益同比-83.1%；毛利率和净利率分别为60.9%和20.7%，分别同比+11.3pct 和-3.7pct，公司盈利能力继续行业领先；三项费用率合计13.8%，同比-2.1pct，其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别为5.2%、3.3%、5.2%，分别同比-0.6pct、-0.3pct、-1.3pct，三项费用率全面优化。公司净资产收益率9.4%，同比-0.4pct。三季度末，公司资产负债率和净负债率分别为74.4%、89.3%，较18H1末分别+1.1pct、+18.5pct，源于报告期内贷款增加，但仍具有加杠杆空间。公司预收账款225.2亿元，同比+65.5%，未来业绩有较强保障。
三季度末存货较17年末+24.3%、积极加大布局、融资渠道通畅今年以来，公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局，成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目。三季度末，公司存货1,311.4亿元，较17年末+24.3%；公司借款余额1,041.2亿元，前9月新增借款403.8亿元，综合表明公司拿地保持积极态势，预计公司将继续拓展京津冀、长三角、珠三角等地区的一二线城市布局，扩充优质土储。前九月，公司新增借款中，309.1亿元为银行借款，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务等融资工具94.7亿元，分别占比76.5%、23.5%，负债结构保持良好，且公司上半年有息负债综合资金成本仅5.07%，在行业内具有较大融资成本优势。
与湛江签订合作协议打造旅游景区，旅游地产协同优势突出旅游业务方面，今年以来，北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10月16日，公司与广东省湛江签订全域旅游开发合作协议，将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、“三旧”改造、城市基础设施建设等领域开展全面合作，未来五年投资金额不低于500亿元。
公司将充分发挥旅游龙头品牌优势，加大对主题公园新业态的探索，不断升级欢乐谷景区，并创新植入国产动漫IP 元素，经营效益稳步提升，预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应，以“旅游内核”辐射地产业务，进一步强化拿地优势。
投资建议:业绩稳增，扩张积极，维持“推荐”评级华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极在一二线城市拿地扩充土储，公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间，可持续发展能力强劲。公司以“旅游内核”辐射地产业务，强化拿地优势，盈利能力显著，望推动公司业绩保持较高增速。考虑到公司投资性收益下降较多，我们下调公司18-20年每股收益预测为1.27、1.51、1.78元（原预测值1.33、1.58、1.86元），目前股价对应18-20年PE 仅4.5/3.8/3.2倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至6.87元，维持“推荐”评级。
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧
汇川技术(行情300124,诊股):三季报符合预期 新业务收入快速增长
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：韩晨，夏春秋日期：2018-10-26
业绩符合预期，新业务发展较好
