10月CPI继续上行，市场对滞胀的担忧升温。我们在11.3发布的报告《市场在徘徊中走出主线》中指出，市场担心CPI下压A股的逻辑推演不顺，无需过度担忧。11月5日，央行下调MLF操作利率5BP，超市场预期。我们认为此次降息有助于引导LPR下行以降低实体融资成本，一定程度上也缓解了市场对通胀压力可能带来的货币政策收紧的担忧。受翘尾因素影响，10月PPI继续下行，主要工业原材料价格环比略有改善，意味着PPI或已接近底部；10月PPI-PPIRM与上月持平并保持较阔水平，或对制造业毛利率形成一定支撑。
市场面：利多>利空→A股微涨，反映盈利能否企稳才是主要矛盾
上周，受益于降息、中美关系缓和(商务部称美双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税)、人民币汇率企稳等影响，A股微涨，但市场情绪仍不高，日均成交额相比上上周有所下降。一定程度反映市场主要矛盾在于企业盈利能否企稳，从上周市场的上涨结构上也可看出：创业50震荡上行、上证50一度突破4月高点而中证500走势偏弱；受德国大幅提高新能源汽车补贴等影响，锂、储能设备等大涨，反映市场对新能源汽车产业链景气上行的预期；家电、消费建材→玻璃的行情演绎，源于竣工改善带来平板玻璃需求的走强。下周10月经济数据发布是重要观测窗口，建议关注。
配置建议：继续战术性配置银行+制造业，中长期继续配置科技成长
对于后市，我们维持11月A股上行概率或大于下行的判断。行业配置方面：战术配置上，基于需求端三点边际变化—工业企业自然补库、房地产真实补库&交付、制造业广义投资+政策逻辑需要最顺→对可贸易品部门即中下游制造的支持力度会最大+PPI对毛利的影响大小等三点考虑，我们继续推荐家电汽车银行(行业配置性机会)&机械电力设备(个股精选)；战略配置上，中长期把握科技股配置价值。
风险提示：中美贸易磋商进展不及预期、全球宏观经济超预期下行。
中信建投策略：
猪价上行货币中性，市场平稳银行占优
2019年11月以来，A股市场在经济没有明显变化的背景下窄幅波动，印证了我们11月3日《低估值龙头攻守兼备，消费科技布局来年》报告的判断。CPI结构性上涨引发了市场滞胀担忧，资本市场改革又形成利好。本周我们将着力分析这两个问题，并给出策略的建议。
(一)经济运行：贸易压力缓解，CPI结构性上升2019年10月中国出口同比增速小幅回升，对美国、欧盟、韩国出口均有改善。2019年10月，出口同比小幅回升至-0.9%，10月进口同比增速为-6.4%，较上月回升1.9个点。近期中美贸易摩擦进一步缓和，关税的逐步分阶段取消将对中国对美国出口形成利好。我们预期贸易冲突仍然会持续起伏，逐步走向缓和的过程。中国国内经济运行是决定市场的核心因素。2019年10月，CPI同比上涨3.8%，PPI同比下降1.6%。猪肉价格大幅度上涨是推动CPI持续上涨的重要原因。PPI呈现出普遍性下降的趋势，反映了经济活动仍然在平稳回落的过程。总需求下降仍然是PPI持续下降的重要原因。总体而言，中国经济呈现出触底徘徊的状态。
(二)市场改革：再融资政策放宽，股票期权扩容资本市场向市场化方向改革如火如荼。11月8日，《科创板再融资办法》，优化了科创型企业的再融资，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》取消了创业板上市公司资产负债率高于45%的要求、取消非公开发行股票连续2年盈利的条件，将前次资金募集使用要求转变为信息披露要求。再融资的条件放宽一方面有利于创业板企业获得资本支持，另一方面也有利于企业通过并购重组提升上市公司质量。11月8日，证监会启动HS300的期权试点工作。增加股票期权标的有利于通过衍生品市场的建设完善风险对冲手段，完善的风险管理工具有助于吸引包括外资在内的长线资金进入A股市场投资，为市场带来增量活力。衍生品交易有助于活跃现货市场，提高价格发现的有效性。
(三)政策选择分析：货币政策保持中性虽然猪肉价格推动CPI形成结构性上涨，但剔除猪肉之后的CPI和PPI都是全面通缩的，这与工业增加值等反应出来的经济下行是一致的。通过持续引导利率下降有助于缓解全社会的总体成本，改善利润，这对经济复苏是有帮助的。因此，我们认为，货币政策不会收紧，利率在当前和和2020年上半年将保持中性。
(四)投资策略：货币政策中性，低估值银行攻守兼备从企业盈利的角度来看，在工资刚性的条件下，从猪肉价格全面推升价格的上涨概率并不高，短期内企业盈利并不会受到猪肉价格上涨的明显冲击。根据我们在2019年三季度报告中的业绩分析，以创业板和中小板盈利改善带动了企业盈利逐步触底。2020年新经济方向的投资活动会增加，经济最终会呈现出改善的格局。从估值的角度来看，在中性的货币正常条件下，市场的估值也不会发生大的改变。因此，我们仍然维持市场保持平稳上行的判断不变。如果经济缓慢弱复苏，银行会受益。即使经济复苏不及预期，以银行估值水平低，防守属性最强。银行在2019年底到2020年春节之前属于最优的攻守兼备板块。春节之后CPI在高位缓慢下降，下半年出现明显回落，消费和科技仍然是持续配置的重要方向。
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