在2020年11-12月港股牛市的第一阶段，南下资金加速流入科技、金融行业，抱团趋势愈发明显。根据我们的测算，2020年11-12月南下资金的净买入规模为1316亿，延续了2020年初以来的加速流入局面。分行业看，按照恒生行业分类标准，这一时期南下资金净流入前三的行业分别是科技、金融、非必需性消费，占比分别为45.6%、12.8%、11.5%，净流入规模前三行业的累计占比接近70%。从个股看，这一时期南下资金的净买入非常集中，南下资金净买入前三十位的个股，净买入量达到1339亿，而后468只通过港股通可购买的个股净买入量仅为-23亿，南下资金抱团港股龙头股的趋势愈发明显。具体来看，前十位个股的净买入量为984亿，占比74.7%；前五位个股的净买入量为727亿，占比55.2%；前两位个股分别为腾讯控股和小米集团，11-12月净流入规模接近510亿，占比接近40%。而腾讯和小米作为A股中稀缺的龙头互联网企业，吸引了大量南下资金抱团，港股“以大为美”持续演绎。
在今年1月以来港股牛市的第二阶段，南下资金流入更加集中在头部个股，抱团效应不断强化。根据测算，截止到1月22日，15个交易日中南下资金的净流入规模约为2334亿，相比之前的流入速度明显加快。分行业看，这一时期南下资金净流入前三的行业分别是科技、电讯、能源，占比分别为44.5%、23.5%、7.9%，电讯、能源取代了之前的金融和可选消费进入前三。净流入规模前三行业的累计占比接近80%，相比去年11-12月资金流入的集中度进一步提升。从个股看，这一时期南下资金的流入更加聚集在龙头企业，南下资金净买入前十位的个股净买入量达到1856亿，占比79.5%，相比11-12月港股牛市的第一阶段提升了4.7个百分点；前五位个股的净买入量为1518亿，占比65.0%，相比11-12月提升了9.8个百分点；净流入前两位的个股分别为腾讯控股、中国移动，1月以来净流入规模达到1064亿，占比超过45%，南下资金持股集中度相比2020年进一步提升，抱团效应不断强化。
1.3 港股“以大为美”的特点以及后续推演
去年11月以来港股的持续上涨也是演绎“以大为美”的逻辑，南下资金集中买入港股头部大市值公司。去年11-12月南下资金买入前30名的个股资金净流入达到1339亿港元，余下468只标的则是净流出23亿港元，前30名个股流通市值合计达到17.3万亿港元，占所有港股通498只标的市值的44.1%。而今年年初至今南下资金买入前30名的个股资金净流入达到2268亿港元，余下468只标的净流入66亿港元，前30名个股流通市值合计达到16.1万亿港元，占所有港股通498只标的市值的40.9%。同A股“以大为美”的特点相似，南下资金集中买入大型互联网科技企业和新兴产业中的龙头公司。
南下资金集中买入的公司平均涨幅明显领先指数，今年1月以来港股“以大为美”的现象加速演绎，对比A股来看，港股“以大为美”的现象更明显。从南下资金买入前30名的公司样本来看，不论是去年11-12月港股上涨的初期，还是今年1月以来港股上涨的加速期，平均涨幅和中位数涨幅都显著跑赢市场指数以及全部港股涨幅中位数，表明本轮港股牛市同A股类似，也是头部大市值公司跑赢的逻辑。尤其是在今年1月以来，头部大市值公司涨幅加速带动了港股的加速行情，体现为恒生指数涨幅并未明显扩张，但南下资金买入前30名个股的流通市值加权涨幅明显扩张，表明今年1月以来“以大为美”的现象加速演绎。从南下资金集中买入公司的估值水平来看，1月以来南向资金买入前30名个股估值中位数为24倍左右，剔除负值之后的流通市值加权估值则高达101.4倍，明显高于恒生指数目前17倍左右的估值水平。对比目前A股茅指数34.4倍的整体估值以及67.6倍的估值中位数，南下资金集中买入的港股呈现整体估值更贵，中位数更低的特点，原因在于港股市值越大的公司估值反而越贵，从这一角度来讲，港股“以大为美”的特点更加明显。
无论从全部港股的市值结构还是港股通持仓、四季度基金持仓的情况来看，港股市值集中化、机构持仓头部化的特点较为突出。从全部港股的市值结构来看，截至1月22日收盘，2568只港股总流通市值在52.4万亿港元左右，其中498只港股通总流通市值在39.3万亿港元，这其中不包括5.55万亿市值的阿里巴巴和6200亿市值的网易。1万亿港元以上市值的公司有6家，合计市值达到17.8万亿，占比已经达到34%；前20家公司市值占比基本达到一半左右。对比A股来看，A股前130家公司流通市值占比才能达到一半左右。从港股通持仓来看，截至1月22日，所有港股通持仓规模在2.57万亿港元左右，其中腾讯控股一家公司持仓占比达到14%；前10家港股持仓规模达到1.17万亿，占比达到45.5%。最后，从最新公布的四季度基金持仓数据来看，在增配港股的同时，机构持有港股的结构也持续向头部公司集中，同2020年三季度相比，四季度港股持股占基金持股总市值的比例由5.6%提升至7.4%，其中前十大港股配置占比由三季度的67%提升至72%，前二十大港股配置占比由三季度的81%提升至85%。因此，港股市值集中化，南向资金和机构持仓头部化的特点较为突出。
