技改旧改被赋予前所未有的关注度，产能置换呼之欲出。2020年12月的中央经济工作会议上强调发挥预算内投资的引导和撬动作用，要扩大制造业设备更新和技术改造投资。“技改、旧改”这项指导方针自15年提出以来，一直没有停下脚步。但是，20年下半年以来，中央工作部门在各种场合反复提及“制造业技术改造和设备更新”这一话题。同时，顶层设计对制造业“技改旧改”的态度从20年7-8月的“加大”进一步进化至12月的“扩大”。当前顶层设计对“技改旧改”的关注程度前所未有，未来产能置换的强度有望加强。现阶段，产能周期上行的条件基本具备，结构性产能扩张已经开启；另一方面，在这轮即将到来的产能扩张中，还存在着产能置换的动力。20年下半年以来，技改旧改被反复重提，进一步推动制造业开启产能置换，将为大面积产能置换的开启提供内在动力。
(四)海外产出缺口或将快速上行，我国产能周期迎来共振机遇
2000年以来，我国的产能周期上行均伴随着海外产出缺口的快速上行。2000年以来中国经历的三轮产能周期上行中，都与海外产出缺口上行产生了明显的共振。当OECD产出缺口快速上行时，往往意味着全球主要经济体的经济发生显著好转，在OECD产出缺口上行背景下，我国的产能周期上行得到了海外需求改善的共振，从而使得企业进一步确认和加强了资本支出的决心，支撑产能周期持续上行。
目前，海外多措并举助力生产恢复，OECD预测2021年产出缺口将以极高斜率大幅上行，或将形成支撑国内产能周期上行的力量。在后新冠疫情时期，为恢复生产正常秩序，当前欧美等多国央行财政刺激政策促使生产和消费恢复。疫情使各国生产生活同时遭受巨大创伤，经济周期同时跌入谷底。从OECD产出缺口预测值来看，2021年，伴随着疫情得到控制以及疫苗接种的铺开，全球主要经济体的产出缺口将迎来极高斜率的上行修复过程。展望2021年，我国产能扩张“万事俱备只欠东风”、产能置换呼之欲出，伴随着海外产出缺口的快速复苏，我国已经做好了产能周期上行的准备。
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未来有哪些结构性投资机会？(一)产能扩张初现苗头的行业存在超额收益机会
已经开始或即将开始产能周期上行、且超额收益对产能扩张敏感的行业存在结构性投资机会。由于在产能周期上行的中前期，行业超额收益表现最为显著，因此我们优先选取当前产能周期初现苗头的行业，即(1)构建各类资产现金支付和在建工程增速刚开始同时上升，产能周期即将开启的行业；(2)在建工程尚未回升，但构建各类资产现金支付已经开始上行，有望传导到在建工程的行业；(3)构建各类资产现金支付和在建工程增速已经处于历史最底部，有望迎来周期反弹的行业。筛选结果包括钢铁、有色金属、公用事业、汽车等9个一级行业和煤炭开采Ⅱ、采掘服务Ⅱ、化学原料等32个二级行业。(表5展示已经初开始产能扩张的行业，后两类产能周期即将上行的行业见文末附表)
(二)三张报表正在修复，产能有望持续扩张的行业：石油化工、饮料制造、机械设备、船舶制造Ⅱ
三张报表同时改善助推部分细分行业的内生性产能扩张，产能有望持续扩张的行业有：石油化工、白酒、机械设备。三张报表同时改善能有效助推行业持续的内生性产能扩张。当前石油化工行业资本开支先于在建工程回升，产能周期即将上行，现金流和ROE有所改善，有息负债率下降。饮料制造行业构建各类资产现金支付增速和在建工程下行至底部，即将触底回升，现金流占收入比连续两个季度改善，ROE较高，有息负债率稳中有降。除此之外，具备产能扩张和三表同时修复特征的行业还有机械设备行业。
石油化工：油价回升助力三表修复下石油化工产能周期再抬头，关注先进产能持续落地的石化龙头。除成品油加工外，石油化工大炼化下的石油加工产品多数产品的价格、毛利率与原油价格呈正相关关系。自18年10月至20年4月以来的油价下行周期中，石油化工行业的产能周期触顶回落。而随着油价的逐步回升，自20Q2以来我国石油化工行业出现了新一轮投资热，未来预计产能将有显著的增扩。产能的迅速增扩不可避免带来产能过剩的担忧，在我国由石化大国向石化强国转变的过程当中，需要关注先进、高效产能持续落地，产量和盈利能力能够持续改善的龙头企业。例如，恒力石化的先进产能投放助力夯实其龙头地位，进一步改善其市场份额和盈利能力——2020年，公司乙烯装置达产、2000万吨炼厂成功投产，以及近期30万吨可降解塑料签约等进一步扩大公司高端产能，未来二期炼化项目落地投产后利润有望进一步快速增长，公司近期以及未来投入的新增产能将有望大幅提升公司本身的ROE以及市场份额。
