全年熊市或者牛市定调后，后期走势不易翻盘，更容易延续此前市场走势。这是因为市场的惯性和市场情绪的惯性并不容易扭转，除非政策或者基本面出现非常明确的转变，否则，在政策方向不明朗时，市场情绪主导下债券市场难以发生方向性的转变调整。纵观近7年，10年国债收益率曲线仅在2012年出现了V行走势，其他年份要么是前期债市方向不明，随后政策出现明确转变，市场抉择方向快速大幅调整（2010、2011、2015、2016年），要么大体上呈现单边行情（2013、2014）。

　　在资金面成为影响债市的主要因素时，更容易出现大跌的行情。当资金面成为影响债市的主要因素时，即资金面偏紧，债市承压时，若央行不出手相助，明确表态货币政策宽松，而坐视不理，则市场情绪极易崩溃，从而出现大跌情况（2012、2013、2016），2013年 两轮“钱荒”，虽然620时的资金极度紧张，央行袖手旁观市场有所下跌，但是真正导致市场下跌幅度较大的，是随后流动性的持续收紧，央行始终没有出手表明宽松态度，因此债市大跌。

　　二、是什么导致以上规律的形成

　　从上面的分析可以看到，四季度债券市场确实存在一定的规律，那么这些规律是如何形成的呢？我们从影响债券市场的因素来分析，除了上面提到的经济基本面，通胀、资金面，还有供给压力、海外因素等，另外，从2013年开始，金融监管也成为影响债券市场的因素之一，尤其是近两年，金融监管成为了影响债券市场的主要因素。接下来，我们从影响债市的各种因素说起，比较近几年四季度各个方面的情况，试图形成债券市场四季度季节性规律的原因。

　　从基本面角度来看，一方面，四季度作为全年的最后一个季度，如果当年经济目标在四季度之前没有达成，则整个国家也好，企业也好均将在最后一个季度集中发力，那么四季度经济数据便会偏好；另一方面，四季度有十一长假，“双十一”等黄金消费时段，这些也将导致四季度经济偏好。那么四季度经济是否真的存在一定的规律呢？

　　对债券市场影响较大的基本面宏观经济数据有GDP增速、工业增加值、消费数据（社会零售额）、固定资产投资增速等，对这些数据进行分析，我们发现由于其中四季度消费一般是全年的高点，消费带动GDP环比增速在四季度上升，其他主要宏观数据四季度并没有呈现出较大的季节性，因此基本面方面对债券市场影响的季节性影响并不明显。

　　货币政策的基调影响资金面的松紧和经济走势，因此也是影响债市的主要因素之一。而经济数据和货币政策日程存在着特殊的关系会对四季度债券市场产生特别影响。一般来看，虽然年初时经常出现经济放缓迹象，但是数据噪音偏大，决策者可能会等待更多数据发布以确认放缓走势。对于中国经济数据来说，除了众所周知的春节因素之外，还有一个数据噪音来自 3 月份的实体经济数据，近年来 3 月份实体经济数据往往表现得相对强劲。这意味着，如果一季度整体疲软但3 月份出现反弹迹象，那么决策层可能会选择等待更多数据出炉。这种情况往往使得决策意见在获得二季度数据之后或者在三季度经济数据出来（10月）才能达成。不过，这种安排也并非绝对，有时候决策层也会提早做出决定。这其中的一个因素在于是否有明确迹象显示 GDP同比增速可能达不到目标，因为正式GDP目标虽然是年度基准目标，但在实际操作中它也被当作为季度 GDP同比增速的下限。

　　政策放松通常不再持续较长时间，近年来，随着经济增速反弹的迹象变得明显，政府经常会逆转放松政策。现行策略可以被形容为“挤牙膏”，也就是说需要多少挤多少、不会一下都挤出来，更倾向于在看到经济走强的迹象后恢复偏紧的政策立场，和全球金融危机爆发后的情况形成了鲜明对比。2012年便是一个很好的例子：上半年经济下行明显，政策放松，央行降息，下半年经济有所好转，央行采取加息措施抑制通胀抬头和经济过热的风险。