中长期贷款增长强劲，实体经济融资需求依然旺盛。从结构上来看，新增住户贷款有所回升，短期贷款与中长期贷款增速均有上升。企业贷款略有回落，不过这主要受到短期企业信贷回落影响，而中长期贷款增加较多。这体现出贷款结构继续优化，中长期贷款占比有所回升，说明实体经济融资需求依然旺盛。
社融保持高增长，远超预期。其中非标融资大幅回升，新增信托、未贴现汇票规模均有上涨，主要受到年内信贷余额限制影响，企业融资需求逐渐转向非标业务，体现出企业融资需求向好。企业债券净融资均较上月回升，环比回升605亿，反映出债券融资环境略有改善。
M2、存款增速双双回升。一方面，信贷持续保持高位，信用派生使得存款回升。另一方面，居民存款增速回升，非银存款增速回落较多，并且9月财政存款降幅高于历史季节性，反映出9月财政支出力度并不弱，未来基建投资增速有望回升，就国内债市而言，祈祷经济回落倒逼央行放松仍不可期，9月经济数据全面向好，经济韧性依然较大，基本面与资金面对债市依然利空。
2、金融监管仍有风险
治理金融乱象继续推进，执行层面政策将逐步落地，四季度政策风险仍需警惕。近期官方媒体集中对严监管和治理金融乱象再发声，为金融去杠杆的持续推进和监管政策落地创造舆论环境：中证报报道，银监会党委对全国金融工作会议精神进行梳理解读和银监会年中工作座谈会任务进行分解细化；金融时报专访银监会审慎局有关负责人，就银监会如何在防范风险的同时关注对实体经济的支持作用，以及下一阶段将就防风险开展哪些工作进行探讨；央行旗下媒体金融时报刊文指出，今年以来监管治理金融乱象，铁腕执法，是金融风险的“救火队”。
我们一直强调，监管在一段时间内有节奏和态度变化，媒体舆论是跟踪监管变化的重要途径之一。此前4月政治局会议和7月金融工作会议之后，都有官媒连续刊发系列文章解读政策意图塑造强监管的氛围，近期媒体和监管人士齐发声或是对后期监管政策落地的铺垫和造势。后期更具操作性的监管政策落地，包括对于同业业务、资管新规、理财新规、穿透监管、统一监管的相关规则落地后，必将引起机构行为的调整和变化，加速市场最后一跌。
3、海外市场风险犹在
海外市场，一方面，美国经济数据显示美国经济持续向好，特朗普税改不断取得进展，年内落地的可能性大增，“特朗普交易”可能卷土重来，另一方面，美国通胀逐步得到改善，核心通胀内部增长动力充足，美联储12月份加息概率不断提高。
数据显示，美国9月CPI环比创八个月来最大升幅，同比 2.2%，为近5个月新高，核心CPI与上月持平。美国9月通胀数据回升主要受能源分项带动，受飓风影响，9月油价大幅上涨，汽油价格飙涨19.2%，带动整体能源商品价格上升，推升美国通胀至2.2%，而核心通胀依然持平。虽然通胀升高受飓风等暂时性因素影响，但是，核心通胀增长动力充足。占比最大的住宅类价格水平依然稳定增长，环比涨幅略有扩大；服装分项环比由正转负，较8月大幅增长3.2%；对于拖累通胀的机车与二手车分项，随着灾后对汽车的需求逐渐增加，美国机车物价分项存在上涨空间。另外，近期美国薪资水平有所回升，就业依然强劲，后续就业市场紧俏打开薪资增长空间，也将拉动核心通胀水平，因此核心通胀上行动力犹在。
虽然美国9月通胀水平走高部分受到飓风影响，但美国核心通胀增长动力犹在，9月美国PMI分项中物价指数创下71.5新高，其作为物价指数的领先指标表明美国通胀后期依然存在增长动力，另外，强劲的薪资增长也将带动美国核心通胀逐步回升。随着通胀回升，美国经济数据不差，税改落地前景光明，美联储12月份加息的概率大增，海外市场风险也使得四季度国内债市承压，债市还有最后一跌。
四、上周债券市场回顾：
资金前紧后松，收益率持续上行，债市情绪受挫。国庆节前央行定向降准利好，市场对于节前定向降准仍有部分偏乐观的解读，认为央行流动性态度转变会走向宽松。不过节后第一天，资金面紧张，央行称目前银行流动性总量处于较高水平，暂停公开市场操作，当日公开市场净回笼1600亿元，中介资金情绪指数随之走高。资金面与市场预期不相符，收益率随之上行明显。周二，资金面持续紧张，交易情绪较为清淡，一级招标偏弱带动收益率小幅上行。周三，资金面紧张程度较前两日明显缓和，但是市场交易热情依然有限，收益率小幅波动。周四，央行净回笼400亿，资金面延续宽松，但是出于对未来资金面、监管和巨量供给的担忧，债市持续调整。周五，资金依然宽松，债市开盘有小幅上涨，情绪稍有回暖。早间央行未做公开市场操作，公开市场当日到期200亿，之后开展4980亿。另外，周五早间公布外贸数据，进出口增速双双回升，但债市反映较为平淡。下午黑色系暴涨，债市微弱向好情绪被打击，最后T收跌，215上行至4.26%。
具体来看，短端国债较节前上行2.2bp，金融债下行4-6bp；长端收益率全面上行，国债上行6bp，农发债上行最多，为7.7bp。10-1利差出现走阔，曲线走势趋于陡峭。周五，国债10-1利差18.6bp，较节前扩大3.8bp；国开债10-1利差34.8bp，较上周五扩大11.9bp
