（一）上周市场复盘与思考
总体来看，上周资金面偏紧，债券市场短端利率小幅上行，中长端利率略有下行。上周影响债券市场的事件按重要性排序分别是金融经济数据不及预期、MLF保量不降价表明货币宽松不及预期、海外市场美债收益率新低及倒挂、30年国债一级市场招标不及预期等。
从利率债收益率曲线来看，上周1Y品种上行1-5BP，3Y品种上下1BP以内，5Y国债和国开债上行1-3BP，5Y口行和农发债下行5-6BP，10Y品种下行1-2BP。资金面偏紧导致了短端利率上行更多，曲线更加平坦化，期限利差进一步压缩。8月缴税已过，央行投放更多流动性呵护资金面，加上8月本来流动性压力就不大，后期资金面有望边际宽松，短端利率还有下行空间。
上周投资交易几点体会：
第一，从数据和消息面角度来看，上周应该是信息量很丰富的一周，多种因素交织影响市场。从长端利率来看，尽管全周利率下行并不大，但日内波动较大，交易机会广泛存在。在前半周，国内债券市场开盘还是容易受到隔夜海外市场影响，例如中美贸易摩擦缓和或加剧、美债收益率下行并倒挂、地缘政治冲突激化引发避险情绪等等，对国内债券市场常有2BP上下的影响，但开盘之后往往要回归国内自身驱动因素的影响。如果当日国内的预期驱动因素与海外市场早盘影响刚好是相反的，就存在日内交易空间。但后半周海外市场对国内开盘影响边际弱化，可能是前期投资者跟随海外情绪做交易有了一些教训。
第二，影响市场的往往是预期。通常会提前反应预期，当预期兑现后有时市场会顺势，有时市场会反弹。猜测可能与同类型信息是否反应充分及后续预期有关。例如，周一金融数据公布的前后利率均在下行，之前是预期金融数据不好，出来之后可能是在预期经济数据也不好。周三经济数据出来之前利率一路下行，出来之后反而利好出尽利率上行，但全天来看下的更多。因为7月经济数据不好兑现之后将面临一段时间的数据真空期，实际的8月数据好坏在短期内难以证实和证伪。前期关于7月数据不好的预期打满已经兑现完成。
第三，在债市没有更多增量信息的情况下，有时候会跟随股市走势。但股市也基本同步进行，对债市预测性较差，日内趋势可以比对。国债期货也经常引领现券走势，尤其是在债市方向不明的情况下。这种情况下交易机会较难把握。
以下详细复盘每一天债券市场表现：
具体来看，周一早盘资金面较紧，央行重启7天逆回购，净投放300亿资金，但不足以对冲流动性缺口，隔夜资金紧张一直持续至尾盘。190210首笔成交3.42％，比前日收盘略上0.25BP。“两融”政策放松利好股市情绪，股债跷跷板效应表现明显，长端利率跟随股市走势先上1.25BP左右。下午3点之后长端利率开始下行，市场预期7月金融数据较差，开始提前反应。至下午5点，金融数据公布，果然大幅不及预期，长端利率横盘一阵继续向下，直到6:15全天交易结束。中长端利率较周五收盘下行1BP左右，短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。国债期货低开震荡，全天小幅收跌。
周二隔夜市场在阿根廷大选黑天鹅等导致的全球避险情绪升温带动下，隔夜美债收益率大幅下行。7:58早盘第一笔190210成交利率3.4050％，比前日下0.25BP，随即下到3.395％位置。央行开展600亿7天逆回购操作，净投放600亿资金，但资金依然偏紧，直到下午才有所放松。全天长端利率窄幅震荡，中长端利率较前日收盘下行1-2BP，短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。国债期货国开震荡，全天小幅收涨。值得注意的是，周二30年国债收益率下行4-5BP，市场多头情绪较好。
周三隔夜中美贸易摩擦出现缓和，美方表示将于9月1日对中国加征10％关税的3000亿清单范围出现缩减、时间也将推迟，隔夜美股大涨，美债利率上行，市场避险情绪有所回落。隔夜离岸人民币升值1000个点，回到7略上位置。7:54，早盘第一笔190210成交利率3.42％，比前日上2.5BP。贸易摩擦边际上的缓和情绪对债市不利，但不足以扭转市场对于经济的悲观预期，市场走势还是取决于国内基本面的变化。央行公开市场净投放1000亿7天逆回购，资金面依旧相对偏紧。开盘之后市场预期7月经济数据较差，长端利率开始下行。10点经济数据公布之后，大幅低于预期，10年国开再下1BP。10:12,10年国债190006收益率跌破3％。但下午长端利率开始出现反弹，经济数据出来后市场有种利好出尽的感觉。10年国开先下后上，大约日内先下3BP，再上1BP。30年国债更加刺激，大约日内先下4.75BP，再上4BP。10年国债日内短暂破3之后又上来。全天来看，中长端利率债较前日收盘上行约1BP左右，持仓估值有亏损。国债期货低开高走后回落，全天基本收平。
周四隔夜美债收益率大幅下行，且10年期和2年期美债收益率出现倒挂（2006年后首次），引发市场对美国经济衰退的担忧，9月降息预期继续打满。受此影响，8:11，早盘第一笔190210成交利率3.385％，比前日下1.75BP。9:15央行投放300亿7天逆回购操作。利率继续略有下行，市场对MLF续作利率下调有一定期待。直到9:45，央行投放1年期4000亿MLF，略超量对冲3830亿MLF到期。但利率依然维持在3.3％未下调。MLF投放保量不降价，货币政策更加宽松的预期落空，长端利率开始出现回调。下午受股市上涨影响，10年国开利率加速上行约2.5BP。下午5点，国务院关税税则委员会负责人表示美方宣布对3000亿进口商品加征10％关税严重违背阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，中方将不得不采取必要的反制措施。长端利率急下1.5BP。全天来看，长端利率较昨日收盘下行0.5BP，5年品种涨跌互现，短端利率略有下行。国债期货全天国开低走，勉强收红。
周五隔夜海外无重磅新闻，美债利率还在大幅下行，黄金创新高，原油下跌，反映全球避险情绪仍在进一步升温。但国内方面对海外市场反映已经逐渐钝化。8:23，早盘190210第一笔成交利率3.3975％，与前日持平。8:54，早盘第一笔30年国债利率上2BP，成交利率3.62％。央行开展800亿7天逆回购操作，全周央行口径共投放3170亿元流动性，但资金面并未明显缓和。周五关注30年国债招标，从7.30起30年国债利率下行了27BP。开盘后长端利率一直上行，可能预期30年国债招标结果不好。11:35公布30年国债招标结果，加权利率比预期略高。利空兑现之后利率窄幅震荡上行。全天中长端利率普遍上行1-2BP，短端利率略有下行。国债期货平开后震荡下跌，尾盘跌幅略有收窄，全天小幅收跌。
（二）下周市场展望及策略
