下周国内进入数据真空期，但周六央行颁布的完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制可谓是“重磅炸弹”。从目的来看，央行主要是为了通过完善LPR形成机制引导降低实体经济融资成本。所有的理解应围绕这个本质进行。近两年来在央行货币政策执行报告、国务院常务会议、政治局会议等等中，都多次提到降低实体经济融资成本。监管层思考的是债券市场利率已经下降这么多，为什么实际经济融资成本并未下行很多。所以这次新的LPR从制度层面打通了贷款利率与市场利率（MLF）之间的关系，所谓利率市场化最后一步，“两轨并一轨”。
银行投放给企业和个人的贷款原先参考的老的LPR，这是紧密跟随贷款基准利率走的。而贷款基准利率本质上是官定利率，且牵一发动全身具有粘性，在房地产融资收紧、“房住不炒”的大背景之下更加难以调整。经过几个月的预热和准备，央行终于推出了新的LPR制度。新的LPR不再挂钩贷款基准利率，而是在MLF基础上加点，每月20日报价一次，报价银行从10家扩大至18家。新的LPR扩大为2个期限品种，分别为1年期和5年期以上。二元LPR极具智慧，前者为了降低想要降低的实体经济融资成本，后者是为了控制房贷不降太多配合房地产趋紧的大环境。
新的LPR在MLF基础上加点，可以说参考了市场利率（MLF），考虑到银行的负债成本、市场供求、风险溢价等等。如果要达到政策希望的降低LPR的目的，一条路径是降低MLF，另一条路径是降低加点。如果能通过降低加点的方式降低LPR，事实上降低MLF的必要性就不是那么大了。MLF虽然为市场利率，但本质上依然是严格调控的，MLF代表了银行负债端成本的一部分。过去的降息往往是存贷款基准利率同时下调（有时也会非对称降息），对债券市场是利好的。现在新的LPR制度下银行的负债端和资产端都与MLF绑定相关，下调MLF利率就相当于过去的“降息”。信号作用极强，影响是非常大的，轻易不动用。除非是市场化加点的方式并没有如期达到政策意图，才有可能通过下调MLF利率引导LPR利率下行。但现在路径已然打通，将来随时都可以操作，这点无需怀疑。
尽管不是“真降息”，但看起来的所谓“变相降息”短期对市场情绪的利好是不言而喻的，这将是影响下周初市场情绪的重要因素。需要关注的2点时间点，8月20日周二首次LPR招标，之前LPR是4.31％，新的LPR是否会下调。个人认为还是会略微下调的，新政总要起效。8月24日周六有1490亿1年期MLF到期，续作利率值得关注。MLF续作时点应顺延至下下周一。市场有部分预期MLF利率下调（8月15日就有，后落空利率回调），个人认为续作MLF利率不会下调，若最终没有下调，利率会有一定回调风险，但不会超过下周高点。
下周仍然需要警惕的是中美贸易摩擦反复、海外避险情绪升降等因素。也需要关注海外方面数据，隔夜信息时常影响开盘，若有2BP左右的高开或低开，可以把握日内交易机会。
一级市场方面，下周一有3年和5年农发债招标，下周二有1年、5年和10年国开债招标和2年农发清发债招标，下周三有1年和10年国债招标。关键期限利率债招标结果反映市场情绪。
从交易策略来看，下周前半周利率债持仓相对安全，大概率会跟随利率下行累积安全垫。短端利率由于资金面改善预计也会出现一定程度下行。但接近周末MLF大考的风险也在增大，可适当降低杠杆和久期，一定程度获利了结，待利率回调之后再买回。
熊孜远
（一）上周市场回顾
上周来看，海外市场对国内市场的影响开始有所钝化，资金面宽松预期不足，致使利率债收益率下行压力有限，整体呈现出一个区间波动状态：
周一，央行重启了逆回购，当日实现资金投放300亿，但无法对冲资金面的紧张，较上周资金有所收紧，各品种加权利率也小幅上行。周末，股市有较大利好消息，致使周一股市涨幅较大，蹊跷板效应导致债市利率略微上行。尾盘时候，7月金融数据公布后，均大幅低于预期，市场悲观预期加剧，导致尾盘利率大幅下行较多，长端利率全天波动3bp左右，较上一交易日下行1bp；短端利率受资金面收紧，下行幅度不及长端，下行多在0.5至0.75bp左右。
周二，央行为了对冲税期，继续投放600亿逆回购，按全天看来资金依旧有所收紧。现券方面，今日10Y利率债下行1.5bp，3-5y下行1bp左右，但值得注意的是，10Y国债收益率已经相当接近3％，叠加海内外各种不稳定因素，市场对未来经济走势的悲观预期持续发酵，可能在未来一到两周继续下行。
周三，央行继续进行公开市场逆回购，净投放1000亿，但资金面依旧没有明显宽松。同时，隔夜受到贸易摩擦有所缓和的消息，当日开盘利率即小幅上行。但随后，当7月工业增加值及7月社会消费零售总额数据公布后，利率再度小幅上行。全天来看，10Y利率债小幅上行1bp左右。
周四，今日有3830亿MLF到期，不出意外的央行对其进行续作了4000亿MLF，但同时投放了300亿逆回购。此举虽然对冲了税期的流动性不足，但致使货币宽松不及预期。股市方面受到隔夜美股大跌的影响，当日股市低开，但尾盘有所翻红。债市方面，日间受到宽松不及预期的影响，活跃利率债上行大概1bp左右，但尾盘受到贸易摩擦有所加剧的影响，利率快速下行。截至收盘，10y利率债下行0.5bp，3-5y利率债涨跌互现。
周五，宽松不及预期的情绪持续发酵，虽然央行继续进行公开市场逆回购，当日实现净投放800亿资金，但利率整体小幅上行。同时，海外市场对国内市场影响有所减小：隔夜美股下跌而国内市场平开后走高。债市方面，当日整体上行，全天3y上行0.5bp左右，5y上行0.5~1.5bp，10y上行1.5bp内。
（二）市场展望
下周来看，数据公布较少，或呈现出数据真空期来看。但下周二将有10年国开债招标，下周三将有860亿国债招标。同时，下周逆回购到期量偏多，共计有3000亿逆回购将到期，故此资金面可能会较上周有所收紧，下周具体来看的话：
