1、全球经济下行压力偏大，全球多地第二季度GDP均较第一季度有所下行。近期全球已公布二季度经济数据的国家来看，德国二季度GDP环比下降0.1％，同比无增长；新加坡二季度GDP同比增长0.1％，为10年来最低增速，欧盟二季度GDP同比增长1.3％，而前值为1.6％。从已公布的数据来看，全球经济疲软，多地区出现负利率现象。债市方面，中美国债利差也处于高位。但是，就上周市场走势来看，海外市场对国内市场的影响有所钝化，虽然周三美股大跌而周四国内股市最终收红，故此国内各市场走势或更加根据内部经济形势而决定。
2、 LPR改革或在短期内降低利率水平。周六，央行突发公告开展LPR，此举或使得市场的宽松预期再现，从而在短期内短端利率下行带动长端利率再次下行。但从长期来看，我个人认为若宽松不及预期，具体而言及MLF利率依旧维持在3.3％，各期限利率下行空间有限，毕竟经济面来看目前很有可能已处于低谷，长期来看利率再一次向下突破可能缺乏动力。
综合来看，目前全球经济下行，而国内经济可能正处于一个年内的地点，结合近期海内外经济形势及宏观政策，利率可能在短期还有下行空间，但从长期来看，下行空间或有限甚至有上行的风险。故此，现在可将持仓中已有盈利的将其兑现收益，同时适当的降低久期防止利率反弹。
王文欢
一、利率债市场
（一）上周市场回顾：资金面维持紧平衡，债券利率小幅波动
经过前两周利率的快速下行之后，上周利率进入小幅波动。周一早盘央行重启逆回购操作，净投放300亿，但资金面依旧偏紧，资金利率上行。现券利率受资金面边际收紧以及股市大幅上涨影响，利率整体呈现震荡上行走势，直到尾盘公布的金融数据不及预期，带动长端利率明显下行。
周二央行继续开展600亿7天期逆回购操作，但资金依然偏紧，直至下午才有所放松，各期限资金利率继续回升。受海外避险情绪回升，美债利率下行以及金融数据不及预期的共同影响，利率整体呈现震荡下行走势。全天来看，中长端活跃券利率普遍较昨日收盘下行1-2bp左右，短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。
周三早盘央行开展1000亿逆回购操作，资金面并未明显放松，依旧维持相对偏紧的局面。受中美贸易摩擦缓和预期，海外避险情绪回落影响，早盘现券利率有所上行，但之后由于对经济数据的悲观预期，带动利率小幅下行，数据公布确实不及预期，利好兑现后利率并未进一步下行，反而小幅上行。全天中长端利率较昨日收盘上行约1bp左右。
周四受到海外市场利率大幅下行和公开市场利率下调预期影响，长端利率低开后略有下行，随后央行4000亿MLF对冲保量不降价，受到货币宽松不及预期影响，长端利率开始底部反弹。股市低开高走，10年期国债期货高开低走，现券利率继续上行。债券尾盘受到中美贸易摩擦激化的影响，利率再次出现下行。全天来看，长端利率较昨日收盘下行0.5BP，短端利率略有下行。
周五央行开展800亿逆回购操作，资金面维持紧平衡，资金利率基本持平前一天，早盘现券利率平开，之后随着股市震荡走高，利率逐步上行，在数据真空期，债市跟随股市波动，全天210利率上行约1bp。
全周来看，由于资金面临缺口，央行持续进行净投放，但资金面并未宽松，依旧维持紧平衡，资金利率较前一周小幅上行，推动短端利率上行，而长端利率在各种利好兑现之后，并未继续明显下行，进入小幅波动。
（二）市场展望
对于下周市场，重点需要关注的无非就是周末央行发布公告正式明确了改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的有关方案对于债券市场的影响，我们在昨日的报告中对此也进行了点评。短期来看，机制的变动会使得市场部分理解为变相的降息，情绪上会利好债市，推动利率下行，但实际上，银行的负债成本并未下降，过去不愿放的贷款并不会因为利率下调就会愿意放，因此事件本身对于债市的利好是相对有限的。不过LPR机制改革后，基准利率变为MLF利率，使得市场对于MLF利率下调的预期升温，而最近的MLF到期是8月24日周六，顺延到8月26的周一，届时利率是否会下调是关注的重点，若利率下调，长端利率有望继续下行，但也要考虑下周市场对此预期提前会有多大的反映，若反映较为充分，即使后面利率下调，继续下行的空间可能也相对有限。当然若MLF利率并未下调，利率会有反弹的风险。个人倾向于短期不会下调MLF利率，央行还是希望通过机制的改革来达到降低实体融资成本的目的，如果未来发现实体融资成本并未降低，经济仍面临较大的下行压力，可能才会考虑降低MLF利率。
综合来看，下周在市场情绪以及降低MLF利率的预期下，利率有望下行，由于倾向于短期MLF利率不会下调，若利率下行过快，可适当降低杠杆和久期。
二、可转债市场
（一）上周市场回顾:股市小幅反弹，转债多数上涨
二级市场方面，受周末利好消息影响，周一早盘沪深两市指数小幅高开，之后在券商板块的带动下继续震荡走高，消费股表现强劲，午后以华为概念股为代表的科技股大幅上涨，全天股市大涨，上证指数收复2800点，但成交依旧低迷。周二受海外市场影响，早盘股市全线低开，上证指数再次跌破2800点，黄金等避险板块表现较好，全天指数小幅波动，成交缩量。周三受中美贸易摩擦边际缓和影响，早盘股市全线高开，消费电子和白酒等板块表现活跃，午后市场情绪陷入低迷，指数逐步回落，涨幅收窄，全天指数高开低走。周四受隔夜美股大跌影响，早盘股市大幅低开，之后震荡回升，午后5G、华为的概念股集体反扑，带动指数持仓反弹，上证指数收复2800点，全天指数低开高走，成交量并未放大。周五上午股市平开后逐步走高，消费、农业板块表现较强，午后股市涨幅有所回落，全天指数小幅上涨，成交量小幅增加。
全周来看，股市情绪有所好转，尤其是周四在美股大跌的情况下，A股低开高走，小幅收涨，由于A股已下跌至低位，海外市场对于A股的影响在弱化，全周上证指数和创业板指数分别上涨1.77％和4.0％，创业板的表现要明显好于主板。行业板块上，申万一级行业普遍上涨，其中电子、计算机、通信、食品饮料等行业涨幅靠前，而银行、建筑装饰、黑色金属行业小幅下跌。
上周转债市场表现要差于股市，中证转债指数上涨0.88％，转债平均转股溢价率小幅下降，转债市场全周成交额为240亿（不含EB），较前一周减少10亿。
