【8000字 纯干货！融通基金邹曦：走向成熟 中国经济与A股市场的新常态】两年前的这个时候，也就是2019年春节前，我写了一篇文章《致终将到来的牛市》，在其中期待“牛市终将到来”。其后两年，市场在经历了2018年的诸多不确定性之后，确实表现出少有的两年慢牛和机构投资者获取较高收益的特征。（中国基金报）
两年前的这个时候，也就是2019年春节前，我写了一篇文章《致终将到来的牛市》，在其中期待“牛市终将到来”。其后两年，市场在经历了2018年的诸多不确定性之后，确实表现出少有的两年慢牛和机构投资者获取较高收益的特征。两年后的今天，新的复杂性又在展现。疫情后的经济复苏会不会持续？流动性收紧对市场会有什么影响？机构抱团股的高估值如何对待？面对前所未有的局面，市场对于未来在期待中又怀有忐忑。“走向成熟”，是我的老友尼古拉斯。金涛(周金涛)在多年前一篇策略报告的题目，虽然时间久远，具体内容已经记不太清了，但是其立意正符合当前经济和市场的格局。谨以此文存为纪念。
要有效辨析经济和市场的状态，纠结于短期波动往往容易举止失措，我更乐于从产业经济学和制度经济学的角度来探寻中长期结构性的变化。值此时，我认为，在改革开放四十年之后，“四十而不惑”，中国经济与A股市场已经进入了新常态，正在全面走向成熟。中国经济的稳定性大幅提高，新的增长动力已经明晰，新的增长空间已经打开；货币政策有效性提高，力度趋向柔和，更多地以体制改革的结构性政策引导经济提质增效，“治大国如烹小鲜”；机构投资时代已经到来，趋势不可逆转，机构投资者基于基本面进行长期投资将成为市场的常态。这些结构性的变化，将对2021年的A股市场产生深远的影响。A股市场虽然面临结构性的高估，但不存在系统性风险；基金重仓股可能出现“抱团瓦解”，但是新的抱团或将会在周期板块的优质龙头股形成，大小市值风格差异不会发生根本转变。2021年将可能成为周期板块优质龙头股全面实现价值重估的元年，这或是一次历史性的重估行情，以及十年一遇的机会，，是中国经济和A股市场走向成熟的必经之路！
1、中国经济走向成熟——平稳增长的“黄金十年”
中国经济很可能在2019年已经进入新的“黄金十年”，所谓经济L型走势的“一竖”，即增长中枢持续下台阶的阶段已经结束，已经进入到“一横”，即经济平稳增长的新的平台。未来十年，中国经济的增长中枢预计保持在5%-5.5%的水平，或摆脱过去很多年大幅波动和逐年下行的格局，经济增长的稳定性大幅提高，波动幅度明显降低，中国成为全球最大经济体指日可待。
从需求侧来看，“人的城市化”进程已经开启，为中国经济增长打开新的空间。这是中国特有的城乡二元结构导致的城市化进程的第二阶段，是世界城市化历史独有的现象，往往容易被忽略。人们一般用“在城市居住六个月以上”作为城市常住人口的判断标准，以此计算得出中国的城市化率已达60%左右，每年大约以接近1%的水平提升。这种计算方法是国际通行惯例，但是忽略了中国特有的城乡二元结构的影响。中国大约有2亿多农民工在城市工作，但是其中大部分并不是以家庭为单位在城市中生活，相关的消费在时间和空间上存在错配，其城市化程度是不充分的。这也是“留守儿童”、“春运人口大迁徙”现象存在的根本原因。扣除这些因素，中国真实的城市化率仅为45%-50%左右，这意味着中国的城市化仍然存在巨大空间。假定这部分人口加上其家属，约4亿人在未来15-20年在城市以家庭为单位定居，每年将导致实际城市化率提升1.5-2个百分点。而我们从2015年以后房地产销售罕见地连续6年保持正增长，以及2019年中央确立“中心城市化”战略，并加速推进土地管理体制改革，已经可以感知到“人的城市化”的自然进程已经开启，而政府有形的手正在推进这个进程的加速进行。由此将带来巨大的需求增量，为中国经济增长打开新的空间。
从供给侧来看，中国制造业的升级正在加速进行，在技术进步驱动的新兴产业发展格局中已经占据了有利地位，融资体制改革为制造业的发展提供有力支持，有助于大幅提升中国经济运行的效率。过去两年的实践已经证明，未来5年新兴产业的发展方向并不在中国的技术水平相对落后的信息技术产业，而是在以电动车和光伏为代表的新能源领域，中国在这个产业方向已经占据极为有利的地位。电动车产业链50%以上和光伏产业链70%以上的有效产能都在中国，新能源产业的蓬勃发展，将带动相关制造业加速进入全球供应链，并逐渐引领产业的技术进步，有助于推动中国制造业向高端水平的加速升级。同时，新冠疫情期间，由于坚强稳定的保供能力，在通用自动化、液压件、功率半导体等众多高端制造领域，中国企业获得了打破“稳定性可靠性要求”因果循环压制的宝贵机会，凭借接近海外领先企业的产品性能和强大的性价比优势，加速进入全球供应链，实现了中国制造业升级的巨大突破。此外，2019年以来融资体制实现了有效改革，绕开国企、地方融资平台和房地产等原有融资路径，打破了传统的阶梯递进的传导机制，通过直达机制将资金直接投放到制造业和民营企业，推动了制造业的良性发展，有助于大幅提升中国经济运行的效率。
有效改革与主导产业发展，从来都是中国经济进入“黄金十年”的两个重要前提条件。新的“黄金十年”，依托的正是土地管理体制改革和融资体制改革，以及新能源和高端制造业的发展，由此在经济运行机制方面会与过去十年有本质区别。过去十年间，出口和制造业持续下行，经济增长中枢逐级下台阶，不得不通过房地产和基建刺激延缓经济下行的速度和斜率，对调控政策更为敏感的房地产和基建相关产业会造成经济的更大波动。2010年之前的上一个“黄金十年”，经济增长动力来自出口制造业与房地产基建的双轮驱动，两种力量的上行动力都很强，经济易过热，宏观调控力度相应也会很大，因此同样会导致经济出现较大波动。这一次新的“黄金十年”，出口和制造业将成为经济增长的主导动力，房地产和基建则成为经济的稳定器，经济的内生增长动力大幅增强，波动会更为平稳。过去二十年形成的中国特有的“房地产是周期之母”的现象，在未来十年可能不再适用。
2、货币政策走向成熟——有效性提升
