如果大市值高估值的龙头成长股“抱团”瓦解，市场风格会不会转向中小市值呢？我认为从基本面和资本市场体制改革两方面来说，这种可能性不大。2019年9月我曾发表一篇文章《核心资产的内涵与嬗变》，提出核心资产效应形成的前提是存量经济。在未来3-5年内，无论是技术进步，还是大型经济体的快速工业化，都不足以驱动全球经济包括中国经济重新进入明显的增量经济状态， 这与2016年之前的二十年有本质区别。而在经济没有进入新的增量状态时，中小企业和新兴产业不容易实现较快的增长，各行业的龙头公司反而可以借助既有的资源优势形成马太效应，保持较快的盈利增长。因此，从盈利驱动的角度来看，A股市场未来相当长一段时间内预计不会出现明显的大小风格转换。与此同时，从2018年开始试点的注册制将在2021年全面推行，退市常态化也将有效推进，这会大幅增加上市公司的供给，并加快上市公司的优胜劣汰，从而极大削减A股市场一直存在的上市公司作为融资平台的“壳资源”价值，实现中小公司向合理市值的回归。资本市场体制改革的有效推进，以及机构投资时代的来临，将会加快A股市场走向大小市值股票明显分化的“港股化”状态，A股市场出现明显的大小风格转换的条件并不具备。

　　从基本面出发，我认为周期板块的优质龙头股或将成为新的“抱团”方向。当中国经济进入平稳增长的新常态之后，周期波动将大幅降低，对于大众认识中的传统周期行业来说，其需求增长的持续性和稳定性会远超市场预期；经历了过去十年严酷环境的洗礼，众多周期行业的竞争格局明显优化，企业之间竞争的主要因素从规模扩张和价格等数量型方式，逐步转向品牌、渠道、技术进步和成本控制等质量型方式，龙头公司已经凭借综合优势取得了有利的竞争地位，并能持续保持甚至不断扩大；过去五年，我们已经可以看到相当数量的周期行业龙头公司已经具备了不逊于消费行业龙头公司的良好财务结构，现金流稳定，资本收益率持续维持在较高水平。关键在于，由于思维惯性的存在，周期板块的优质龙头股普遍处于较低的估值水平，完全没有反映其基本面脱胎换骨的改变，从内涵价值来看，其估值水平完全有可能跃迁至新的中枢！

　　客观来说，周期板块基本面的根本改观已经持续很长时间了，但是系统性的重估并没有真正实现，何时会实现？一直是很多机构客户提出的问题。眼前或许就是机会所在，2021年，在货币政策收紧过程中，市场将会看到经济增长的稳定性和可持续性，从而清楚地认识到中国经济已经进入新的阶段，不再像过去十年那样，一旦货币政策收紧，经济增长就继续下台阶，并导致周期板块的盈利增长也随之回落。从DCF模型来看，即便无风险利率提升会对估值产生负面影响，但是周期板块盈利增长的持续性和确定性将逐渐显性化，从而导致其风险溢价下行，或可以大幅提升估值水平。由此，货币政策收紧将成为周期板块盈利增长的风险测试，进而成为周期板块提升估值的催化剂。与此同时，即便估值偏高的成长股板块出现估值回归，阶段性影响以公募基金为代表的机构投资者的投资收益表现，但是机构投资时代的来临是不可逆的，可以预见新增的长期资金将依然存在，而且主体部分将掌握在机构投资者手中，基于机构投资者的基本投资模式，在基本面因素逐渐明朗的过程中，新增和存量的资金将很容易切换到盈利增长稳定而估值水平较低的周期板块的龙头公司，从而可能将其潜在的价值低估转变为现实的价值重估！

　　2021年将可能成为周期板块优质龙头股全面实现价值重估的元年，无论是内涵价值，政策催化，还是资金属性，基本条件都已具备。这可能是一次历史性的重估行情，同时也可能是十年一遇的机会，是中国经济和A股市场走向成熟的必经之路！