我们认为，所谓真正的机构投资时代的含义在于：以机构投资者掌握资产配置的权力为前提，机构投资者的投资行为模式日渐成为市场主流。从2017年开始的金融供给侧结构性改革在提供长期稳定的增量资金，推动市场进入长牛慢牛状态的同时，将促进A股市场不可逆转地进入真正的机构投资时代。随着近年来资管新规的有效推进，作为居民财富管理主渠道的银行理财逐渐打破刚性兑付，净值型产品日益成为主流。在无法延续资产池投资模式的情况下，为获得长期超越通胀的收益率，满足居民理财的基本要求，银行理财机构将普遍采取大类资产配置的投资模式，加速转变为真正的机构投资者，这将对A股市场产生长远的影响。一方面，作为掌握资产配置权力的专业投资机构，必然选择长期配置权益资产，即便银行理财资金保持权益资产配置的比例不增加，随着银行理财资产规模的持续增加，A股市场也将获得长期稳定的增量资金，推动市场进入长牛慢牛状态。另一方面，无论是自己决策还是委托外部机构，银行理财等新兴的机构投资者在进行权益投资时，与其他机构投资者不会有本质的区别，一般而言都会从基本面出发，考量盈利增长与估值水平的有效匹配进行投资决策，这就意味着主要的可持续的长期增量资金将持续推动机构投资者通行的投资行为模式成为市场的主流。由此，A股市场将进入真正的机构投资时代。只要金融供给侧结构性改革的方向不发生改变，这种趋势就不可逆转。

　　4、中国经济和A股市场的新常态对2021年A股市场走势的影响

　　关于经济状况和流动性的周期性波动对A股市场的影响，本文就不详细展开。在这里主要阐述结构性变化，也就是中国经济和A股市场的新常态，对2021年A股市场可能的影响。对于2021年A股市场的走势，主要有两个结论：首先，系统性风险不大，结构性风险很明显；其次，旧的抱团可能瓦解，新的抱团或将形成，大小风格不会发生根本改变。

　　首先，流动性收紧不会根本改变市场运行方向，A股市场系统性风险不大。2020年为有效应对新冠疫情的影响，货币政策有所宽松；2021年随着国内疫情得到有效控制，货币政策回归正常是必然的选择。货币政策边际收紧，甚至阶段性偏紧是可能出现的场景，导致市场对系统性风险的担忧开始出现。实际上，这里存在一个经验性的误解。过去十年，由于中国经济持续下台阶，依靠房地产基建等逆周期调节延缓经济下行的速度和斜率，因此，当房地产进入过热状态，通常表现为房价过快上涨时，货币政策不得不以较大力度收紧，导致经济增速惯性下行，同时流动性进入偏紧状态，由此A股市场出现较大幅度的调整。但是，2019年之后，中国经济已经进入新常态，以出口和制造业为代表的内生增长动力增强，货币政策收紧不会影响经济复苏的方向，反而是对经济复苏的确认。这就类似于2010年之前十年的状态，在那个阶段，货币政策刚开始收紧，市场会出现阶段性小幅的调整，之后随着经济复苏的持续，市场继续上行；直到经济由于资源约束出现过热，而此时利率和准备金率都达到了较高水平，货币政策不得不进一步收紧，经济开始周期性下行，市场才会出现较大的系统性风险。从目前的状况来看，经济复苏的动力依然强劲，同时随着货币政策的有效性提高，“大开大合”的政策举措不易重演，当前阶段适度收紧货币政策，“不急转弯”，不会逆转经济复苏的方向，只会让经济增长的速率有所减缓，对A股市场不会产生本质性的负面影响。中国经济在目前水平要进入过热状态，恐怕未来2-3年都不容易看到，无论是房价大幅上涨，还是“猪周期”导致CPI大幅上行，以及大宗商品价格大涨导致PPI大幅上涨，都不是短期就会共同出现的状况。因此A股市场在较长一段时间内不会出现明显的系统性风险，可能依然处于“慢牛”趋势。

　　其次，流动性收紧将引发结构性风险暴露，可能导致基金重仓股出现“抱团瓦解”，但是新的抱团或将会在周期板块的优质龙头股形成，大小市值风格差异不会发生根本转变。过去一段时间以来基于赛道进行投资的市场风格，将科技、医药和消费板块的龙头股的估值推高到历史罕见的水平，客观地说，这种现象既反映了优质成长股长期增长的确定性，但更多地是流动性推动的结果。随着流动性逐渐收紧，并可能进入偏紧的状态，市场将逐渐从流动性驱动转向盈利增长驱动，这对估值偏高的成长股或将形成系统性的估值压制，可能导致基金现阶段重仓集中持有的这些股票出现“抱团瓦解”。但是，我们应当看到，就全球资本市场而言，机构投资者的投资模式比较类似，往往会从基本面出发，考量盈利增长与估值水平的匹配度选择投资方向，从中长期来看其持仓结构会逐渐趋同。在海外成熟资本市场，过去几十年以来都是机构投资者主导，因此从来不会有所谓“抱团”的概念存在，而“抱团”这个概念在A股市场引起市场的广泛关注，恰恰是因为我们正处于散户游资主导市场的阶段向机构投资时代过渡的过程中。可以预见，随着A股市场真正的机构投资时代的来临，也许2-3年后，所谓“抱团”的概念将会消失，机构持股集中且趋同，只是机构投资时代的一种常态而已。因此，当估值偏高的科技、医药和消费板块的龙头股出现回调时，以公募基金为代表的机构投资者会基于盈利增长与估值水平的匹配度，重新选择投资方向，并逐渐形成新的“抱团”。