目前FCAU发行的Notes总金额是134.4亿美金，平均要支付的票面利息是5.95%。公司在2014年之后发行的债券承诺的利息大概是4.5%-5.5%之间，远低于之前发行时承诺的6%-8%，这一方面是因为欧洲和美国的低利率，一方面是因为克莱斯特的运营状况得到了明显的改善。
如果管理层将净行业负债下降为-10亿欧元，那么这些票面利息有望进一步下降。
下面介绍下管理层薪资体系制定。
当我发现管理层制定了5年计划时，我本能的第一反应是想知道管理层是如何制定薪资激励来完成这5年计划的。
《商业的本质》教会了我一个基本的道理：商业的本质还是在于人。而人是一个激励型动物。
如果给出一个合理的激励，管理层就会像打鸡血一些。如果激励的不合适，懒惰，推卸责任应景而生。
更重要的是，合理的激励会让管理层的利益和股东的利益保持一致。
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FCAU管理层的薪资公式是：
基础工资x目标达成时的奖金x公司整体业绩因素(CompanyPerformance Factor)
FCAU在公司整体业绩因素使用的调整后的EBIT，调整后的净利润，和调整后的净行业负债。
这里调整掉的是一次性的和经营无关的利润。因此我认为是非常能反应公司资产盈利能力的一个指标。
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上面是2015年CEO的薪资比例。
在这个比例中，基本公司只占到了14%，年度奖金占到了24%，62%都是来自于长期激励。
我非常乐意看到管理层大多数薪资都是来自于长期激励，因为这能人股东和管理层绑定在一起，利益一致。
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以2015年为例，公司Performance Metric有三个指标：Adjusted EBIT，Adjusted Net profit和Net Industrial Debt，这三个指标的权重是完全一样的。然后管理层根据这三个指标完成情况计算最终的薪资系数。
在确定管理层和投资者利益是基本一致之后，下面要来确认下管理层是如何制定5年计划的激励的。
这意味着管理层有没有足够的动力去完成这5年计划。
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管理层对5年计划实行的是股权激励，又叫做Equity Incentives Plan(“EIP”).
这个EIP的股权激励是这样的：
首先，FCAU的5年计划，实际上分为三个目标：3年目标，4年目标，5年目标。当完成目标对应业绩的80%以上，管理层才有享受股权激励的资格。
管理层每完成三个目标中的一个就会享有总股权激励方案的三分之一。如果三个目标全部完成，则拿走全部的股权奖励方案。
这个EIP的业绩指标有两个：调整后的净利润和相对的股东回报率，两个指标的比重都是50%。
第一个指标非常好理解，也就是公司要完成调整后的净利润目标。
下面简单说下第二个指标：相对的股东回报率(Relative TSR).
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首先管理层给出来了“相对”的标的：10家汽车公司，分别是沃尔沃，丰田，福特，通用等等。
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然后管理层只有在确保FCAU的股东回报率在这11家汽车公司排前7名，才能拿到剩下50%的股权激励。如果在这个11家汽车公司中排前4，那么可以超额拿走这部分150%的股权激励。
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另外，管理层的奖金中还存在收回条款。这在薪资制定中并不常见，因为这个条款对管理层非常不利。简单来讲这个条款意味着：公司有权利收回管理层的奖金。
这是为了防止管理层“虚假”完成目标的一个严厉措施。这也意味着只有管理层合格的完成指定目标才有资格拿走奖金。
八、结语
从估值的角度，目前FCAU简直便宜到让人发指。目前的EV/EBIT仅仅只有3倍，而整个行业的平均值是7-11倍。如果管理层完成2018年目标，那么现在股价对应的EV/2018年EBIT仅仅只有1.9倍。
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而且目前FCAU是美国前四大汽车销售商，销售量仅次于通用，福特和丰田，是美国第四大汽车销售商。Clipboard Image.png
与此同时，在美国11月份销售最好的汽车中，FCAU有两款上榜，其中道奇的Ram PU销售量达到了3.68万量，Jeep的大切销售量是1.7万量。Clipboard Image.png
大家印象中克莱斯特和菲亚特的质量都比较差，现实也是如此的，每年的各种调查和反馈实际上都表明克莱斯特和菲亚特的质量排名是垫底的(比较全有的有JD Power和Consumer Report).
实际上，这只是大多数人的死板印象。
JD Power在今年把克莱斯特(Chrysler)和吉普(Jeep)定为质量进步最大的车型。
从数据上来看，目前Jeep，Ram，Chrysler，Dodge这四个品牌车辆的PP100分别是113,114,115和117，已经无限接近行业均值105了。
另外，从顾客体验的角度，100和110基本上没有什么区别，因此，克莱斯特车型的质量已经到了很大程度上的提高。
最后总结下FCAU的核心投资逻辑：
逻辑1:美国汽车销售没有到周期性顶点，美国未来几年大概率维持住现在的1700万销售量。
逻辑2:美国汽车制造商现在很节制，很保守，他们更重视利润而不是市场份额。
逻辑3:经历破产洗礼后的克莱斯特甩掉了过高养老金负债的包袱，同时和汽车工会达成了非常诱人的和解，所以薪资负担并不重。
