原标题：【安信策略】2021年“制造业回归”的核心抓手是什么？——兼谈高质量发展阶段资产周转率的重塑与使命
摘要
【安信策略陈果：2021年“制造业回归”的核心抓手是什么？】们认为制造业已经走出自中美贸易战以来的困顿阶段，处于近十年以来最好的内外部环境，综合评估来看，结合当前总供给端的政策呵护与金融让利依然存在，2021年“制造业回归”将是极大概率事件。
前言
2019年底，我们在《2020年A股基本面的核心因素是什么？》一文中旗帜鲜明地提出“在高质量发展阶段A股基本面这一重大的全新课题下，2020年制造业投资是核心要素，其基本面的修复将很有可能来自金融行业的让利，尤其是银行业，实现弱复苏之后明显的主动补库过程最迟将在2021年出现，届时进而带动A股基本面出现进一步修复。”当时，这一观点获得了市场的广泛关注和讨论。从目前来看，2020年银行实现1.5万亿元金融系统向实体经济让利目标，我们提出的“金融让利论”已经深入人心。同时，从三季度开始，制造业的加速回升与景气扩散成为A股最核心的驱动因素，我们也率先市场提出了“制造业回归”和“制造业复苏”的口号，并获得了持续的验证。(详见：《后疫情时代的机构配置：景气扩散、内生修复与制造业回归》与《疫情下的A股基本面3:拾级而上、需求驱动与制造业复苏》。)
展望2021年，我们在年度策略报告《从复苏牛走向高质牛》中再次强调“制造业回归”是全年核心主线，其表象就是制造业投资增速的趋势回升，其依据就是今年制造业群体资产负债表的进一步显著修复，其本质就是在高质量发展背景下资产周转率将迎来趋势性回升。2021年，资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口，是2021年A股基本面(ROE)最为确定性的支撑力量。基于资产周转率，我们创新性地应用安信策略——行业竞争格局指数与安信策略——库存周期财务模型进行深入刻画，希望广大投资者能够予以重视。需要承认的是，这是一个具有挑战性的结论，我们会尽量客观负责地予以说明。具体而言，本文主要回答以下几个核心问题：
1、为什么我们认为2021年“制造业回归”将成为A股的核心主线？
2、怎样理解资产周转率是把握“制造业回归”的重要切入口？
3、基于资产周转率，今年“制造业回归”过程中哪些制造业细分值得重点关注？
我们将在下文尽量细致严谨地为广大投资者阐述我们的论证过程和分析逻辑，并希望得出对投资具有一定前瞻性建议。需要提醒的是，若无特殊标注，制造业以证监会行业分类制造业口径为准，以下A股均指全A(非金融石油石化)。
正文：
1、2021年A股核心主线：“制造业回归”
在此前专题《2020年A股基本面的核心因素是什么？》中，我们的评估在没有新冠疫情外部冲击的前提下，2020年制造业将在“金融让利”(实际上2019年政府方面已经在减税降费方面做出巨大让利)的前提下出现弱复苏，在2019年底就出现较为明显主动补库动力。
而在2020年全球新冠疫情的严重冲击下，“金融让利论”明显提速，且在积极推动“复工复产”主基调下的总供给端政策呵护使得制造业群体得到喘息的空间，而防疫物资的大量出口、在全球供应链受阻下所产生的“回替效应”以及国内高科技、汽车、新能源领域的内需景气进一步带动了制造业投资回升，我们在三季度也率先提出“制造业回归”的口号。
展望2021年，“制造业回归”仍是我们不断强调的全年核心主线，其表象就是制造业投资增速的趋势回升，其依据就是今年制造业群体资产负债表的显著修复，带动投资增速的进一步回升，这是我们在去年底深度专题《2020年A股基本面的核心因素是什么？》提出的观点，并与2021年度策略策略报告《从复苏牛走向高质牛》中相一致且延续，目前已经在市场形成了较为广泛的共识。
在进一步考察2021年制造业投资时，我们将目前的主要影响因素按照其来源不同分为内部因素与外部因素：
内部因素： 库存、产能利用率、ROE、资产负债率；
外部因素：需求(与整体经济趋势正相关，主要跟踪消费、出口和投资数据，与消费、地产正相关，与基建有一定负相关关系)、减税降费、降成本。
从当前内外部综合评估来看，2021年“制造业回归”将是极大概率事件。从内部因素来看，当前制造业投资修复最大的推动因素在于产能利用率提升+盈利向好的双组合。从外部因素来看，全球经济共振复苏是最大驱动。相比于过去几年，我们认为制造业已经走出自中美贸易战以来的困顿阶段，处于近十年以来最好的内外部环境，综合评估来看，结合当前总供给端的政策呵护与金融让利依然存在，2021年“制造业回归”将是极大概率事件。
产能利用率处于高位，企业扩产意愿较强。2020年以来，工业企业产能利用率不断修复，从Q1 的67.3%一路上行至Q4的78.0%，目前已超过2019年四季度77.5%的水平，为自2013年工业企业产能利用率数据披露以来的历史高位值(与2017年四季度78.0%的水平持平)。生产效率的提升将加强企业的投产意愿，为制造业投资进一步向上的强有力基础。
