进一步，我们对于资产周转率更深层次的认知是长期来看，当不考虑需求冲击时，在均衡条件下，资产周转率变动则主要取决于劳动力增速、技术进步和资本增速。在著作《经济运行的真相》一书中，我们可以找到一些更深层面上对于资产周转率的思考，作者的具体论证过程如下：

　　如果把经济总量的生产函数处理成柯布-道格拉斯生产函数，在经济处于长期均衡状态的条件下，就可以计算出资产周转率的数学表达，以及资产周转率变化的条件和方向。过程如下：

　　1、设定生产函数：

　　2、资产周转率：

　　3、资产周转率增速：

　　4、资产周转率提升需要满足：

　　在作者的认知中，2011年以后中国经济稳态劳动力增长率经历了结构性，不可逆的下降。从世界其他国家来看，全球技术进步速度都在下滑，这导致了我国资产周转率在2011年之后近10年期间的下滑。但是，作者认为这并不意味着周转率的长期下降是不可逆的。只有资本总量的增速下降到足够低的水平，低于以上计算显示的临界值，周转率才会转入上升，从我国的经验来看，这一临界值在7%-9%之间。

　　依照这个框架，我们认为高质量发展向龙头集中的趋势将约束资本总量的上升，同时技术进步的大幅上升将对冲劳动力增速的下降，高质量发展阶段制造业资产周转率将出现趋势性回升。中国经济步入高质量发展阶段，伴随着行业竞争格局的改善，制造业投资将更加集中到龙头企业身上，企业家的预期通常也会更加理性，使得资本开支会更加谨慎，资产总量会受到明显约束。同时，自2018年以来科技产业已成为GDP累计同比的第二大驱动力。5G、人工智能和物联网带动下，新一轮信息技术周期正在开启，将带动制造业智能化及科技水平的提升，这将有效对冲劳动力增速的下降。这点可以在2020下半年以来高科技产业投资增速明显走强的过程中得到侧面印证。

　　3、基于资产周转率，2021年如何筛选优质制造业细分？

　　综上，明年资产周转率提升主要来自于两个驱动力：行业竞争格局带动产能利用率提升和供需缺口带动主动补库存周期开启，分别对应固定资产周转率和存货周转率的上行。结合两者，我们创新性地应用安信策略——行业竞争格局指数与安信策略——库存周期财务模型，建议重点关注：军工(航空装备、航天装备)、电子(半导体设备、消费电子设备)、电气设备(储能、输变电设备、电力电子及自动化)，同时关注化工(钛白粉、有机硅)、计算机(专用计算机设备)、有色(铜、铝)、建材(玻纤、水泥)、家电(厨电)、资源品(煤炭、长材)、医药(化学原料药)。

　　3.1 产能利用率：安信策略——行业竞争格局指数

　　一个直观的视角是行业竞争格局带动2020年产能利用率持续提升的细分板块。在这里，基于我们对行业竞争格局的理解，我们创新性地构建了一个安信策略——行业竞争格局指数，主要分为进入壁垒指数、产品差异化指数和利润可持续指数，来衡量行业竞争格局改善下固定资产周转率的上升。建议关注细分包括：电气设备(太阳能、储能)、电子(半导体材料、PCB、被动元件、消费电子设备)、军工(航天军工)、电力设备及新能源(太阳能、电源设备、电力电子及自动化)、有色(铜、铝)、化工(磷化工、钛白粉、有机硅、氮肥)、建材(玻璃、水泥)、轻工家居(厨电、玻纤、家具)、资源品(动力煤、炼焦煤、长材)。

　　3.2 库存周期：安信策略——库存周期财务模型

　　一个直观的视角是寻找处于主动补库，或者即将踏入主动补库阶段的细分板块，实际上是想抓住企业经营效益转好、生产创造价值速度加快的这一段过程。