文莱PMB炼化一期盈利能力改善，二期加速推进，一体化布局增强竞争力。文莱PMB一期800万吨炼化项目2019年11月建成投产，真正实现“炼化-长丝”全产业链布局。公司文莱炼化一体化项目2020年在疫情影响较大情况下较东南亚其他炼厂依然实现了较好盈利，2021年受益于经济恢复，文莱炼化项目盈利将有望得到明显改善。公司PMB二期1400万吨/年炼化项目中，规划了200万吨/年PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升，奠定公司中长期成长性。

　　涤纶长丝业务2021年景气向上恢复，盈利改善空间大。2017年以来公司通过外延并购和自建扩产，快速扩大聚酯规模，进入行业第一梯队，产业链配套更加均衡。随着国内外终端纺织服装和家纺市场复苏，和终端厂商补库存，涤纶长丝需求增速有望达到10%左右，目前长丝行业库存处于近几年低位，公司将受益于行业景气度持续上行。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.98、64.06、73.01亿元，对应PE为16.8、10.2、9.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、宏观经济下行。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年2月21日发布的恒逸石化《恒逸石化：炼化-化纤均衡一体化，全球化纤巨头加速崛起》报告。

　　14、建筑-中材国际(600970.SH)：

　　集团加速部署落地水泥智能制造，公司智改产线资源丰富。水泥智能制造是水泥行业信息化与先进制造技术深度融合、全面优化制造各个环节的新一代生产技术，集团近期专门召开水泥智能制造专题会议，要求后续加快部署落地。公司智能化技术储备充足，中建材集团现有水泥产能5.21亿吨，排名全球第一，潜在可供智能化改造的产线资源丰富。

　　产线智改经济效益突出。以公司承建的7500t/d槐坎南方示范线为例，智改后每年可节省生产成本2444万元，节省的吨成本在10元左右，经济效益突出，利于集团大规模推广，并奠定每年稳定收费模式的基础。

　　公司业务延伸至水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大：1)智改包含硬件与软件改造，以单条改造成本4000万估算，集团内市场总规模约148亿元，全国市场规模约650亿元；2)有望通过智慧产线信息系统平台收费、水泥产线后续修理保养等方式获取稳定的现金流和更高的毛利率，助力公司从工程业务进一步延伸至软件技术与运维服务，以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。

　　中材矿山采矿服务运维价值突出。拟重组公司之一中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，其中水泥矿山运维服务业务预计为主要利润来源之一。矿山运维业务合同服务周期长，盈利稳定；回款按月采矿量结算，现金流优异，可给予较高估值。2019年收入40.8亿元，同比增长41%，归母净利润4亿元，同比增长91%，净利率达约10%，ROE约24%，盈利能力与增长潜力突出。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.4/17.4/19.1亿元，对应EPS分别为0.66/1.00/1.10元，PE分别为14.3/9.4/8.6倍，公司估值处历史底部，未来以水泥智能制造为契机，延伸水泥工业互联网平台，后市场运维服务等新业务具备较大潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月22日发布的《中材国际：智能制造新龙头，引领水泥工业互联网与运维后市场》报告。

　　15、建筑-金螳螂(602081.SH)：

　　经济复苏驱动装饰需求迎修复，供给环境改善促行业向龙头集中。需求端：随着疫情控制下经济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。同时，装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显，为龙头企业带来机遇。供给端：从长周期看装饰企业不断分化，龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大，弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩，而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。

　　金螳螂四大核心优势突出：1)设计实力：公司设计业务实力和体量大幅领跑同行，从产业链前端持续为施工端导流，获单能力优于同行。2)直营模式：公司多年来坚持直营、无挂靠，以保障工程质量与施工效率，项目利润率与周转率显著高于同业多数公司，经营风险小于后者。3)管理体系：公司具有业内领先的管理体系，并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。4)业务规模：利用规模优势创建大工管平台，对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨，去除中间环节成本，实现规模效应、强化成本优势。

　　市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长，装配式业务布局未来。公司凭借品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实现市占率提升。另一方面，公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台，强化企业“内功”，持续提升盈利与回款能力。此外，公司快速、大力布局装配式业务，依托优异的设计研发、供应链管理与整合能力、落地安装能力，打造具备较好市场前景的装配式装修产品，布局未来装配式市场发展，值得期待。

　　处价值洼地的稀缺龙头，极具投资性价比。2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上，远高于同业公司，且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高，对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看，近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。当前公司极具性价比。