制造行业：政策向传统制造业升级和高端制造业发展倾斜。制造业强国是我国经济转型的重要战略，十四五规划也对制造业升级和高端制造业的国产替代进行战略部署，一是瞄准高端制造领域的发展，如新能源制造(风能、光伏太阳能、核能、生物质能等能源的储存与应用)；新材料(半导体材料、能源材料、纳米材料、超导材料、稀土材料等)；轨道交通装备；智能制造装备；航空航天和海洋装备(大飞机、卫星通信、海上工程船舶、海洋移动钻井平台等)；新能源汽车(新能源汽车电池、整车制造、充电桩等)。二是提出加快数字化发展，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，推动传统产业高端化、智能化、绿色化。我国当前服务业数字经济占比达到35.9%，但是工业数字经济占比相对较低，仅为18.3%，长期来看传统制造业转型升级大有可为。除此之外，资本市场改革也尤其关注制造业上市公司的示范作用，10月国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》明确支持制造业单项冠军等企业发展壮大，当前属于制造业单项冠军的上市公司共计127家。
消费行业：政策向消费升级和服务消费方向引导。十四五规划对于消费的促进力度全面加码，主要包括以质量品牌为重点，促进消费向绿色、健康、安全发展，鼓励消费新模式新业态发展；推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，促进住房消费健康发展；健全现代流通体系，发展无接触交易服务，降低企业流通成本；发展服务消费，放宽服务消费领域市场准入等。2020年消费促进政策主要遵循以下四条主线：一是发展线上消费，包括打造现代化物流体系，有序发展在线教育，积极发展互联网健康医疗服务等；二是大力发展品牌消费，保护和发展中华老字号，做强首店经济和首发经济；三是发展服务消费，发展夜间文化和旅游经济；鼓励发展智慧旅游，大力发展智能体育；四是鼓励乡村消费，稳定和扩大汽车消费，促进家电家具家装消费；以扩大县域乡镇消费为抓手带动农村消费。
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行业配置：中期布局制造和消费
展望2021年，在流动性面临收敛的环境下，市场估值受到一定压制，盈利向上的逻辑主线大概率延续，市场整体预期收益率可能也较2020年有所收敛。行业配置方面，在政策全面加码制造和消费的背景下，中期看好估值相对不高且盈利景气有望超预期的细分制造和消费板块。
具体来看，制造业聚焦单项冠军、传统制造头部升级、高端制造业等细分领域。其一，从基本面视角看，随着疫情后经济活动的逐渐恢复，原本被疫情打乱的补库周期可能逐渐回归正轨，国内制造业景气有望继续修复，智能装备作为典型的顺周期产品将更为受益。其二，从政策视角看，一方面，产业政策鼓励支持高端制造发展和传统制造升级，“十四五”规划建议强调要坚定不移建设制造强国，推进产业基础高级化、产业链现代化，推动传统产业高端化、智能化、绿色化，发展服务型制造；另一方面，资本市场改革也尤其关注制造业上市公司的示范作用，10月国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》明确支持制造业单项冠军等企业发展壮大，可重点关注工信部统计的127家制造业单项冠军上市公司。其三，从估值视角看，当前A股制造业整体板块PE估值约46倍，其中，制造业单项冠军和高端装备制造板块的PE估值分别为39倍和32倍，相比行业整体具备一定的估值性价比。
消费板块聚焦品牌龙头、现代物流、家用轻工等细分领域。其一，从宏观视角来看，家电、家用轻工等细分领域既受益于海外需求可能超预期修复提振出口，又受益于国内促进家电家具家装消费、推动产品更新换代等促消费政策的带动。其二，从财务视角看，一方面，消费领域行业集中度提升较快，2020Q3休闲服务、交通运输、商业贸易、食品饮料、家用电器行业的营业收入CR4集中度分别较2019年年底提升12.8、8.1、6.2、1.6、0.1个百分点，整体提升幅度处于所有申万一级行业的中高水平，在此背景下品牌龙头更加受益；另一方面，家用轻工、物流、贸易、商业物业经营等二级行业PE估值处于历史均位以下水平，相对具有安全边际。
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风险提示
1、金融监管防风险政策加码超预期，信用违约风险释放超预期。三季度《货币政策执行报告》再提把好货币供应总闸门和稳定宏观杠杆率，进一步强化防范金融风险的信号；并且，2021年是资管新规过渡期的最后一年，存量产品的压降和清退抬升流动性风险。与此同时，还需谨慎市场可能发生的信用违约风险与可能伴生的流动性的结构性收紧。整体来看，在流动性收敛的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响；与此同时，债券集中违约、中小银行风险处置等个别问题也值得密切关注。
2、海外流动性超预期收紧引发次生危机。如果海外经济复苏加快、通胀水平超预期抬升，美联储可能逐步开展缩表、加息的货币政策操作，带来美债收益率走升，巴西等拉美国家、印度、印尼等新兴国家的利率也将随之走升，由此可能引发新兴国家的债务危机。与此同时，美联储超预期的流动性收紧也可能带来全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。
