这一实例有力证明了这样一个观点，即公司可以通过后续的定向增发或其他手段，在第二上市的存托凭证IPO后继续增加第二上市地区的流通存托凭证数，最终使第二市场因素在决定股票价格中占到更多的权重。未来红筹股回归时，有可能采用这样的方式来增加中国市场发行所占的股票份额。尽管目前来看没有先例，但不排除红筹公司通过增发、转股最后使CDR发行数占比超过原股市场的可能。

　　3.3 VIE架构首次上市案例：阿里巴巴ADR发行

　　阿里巴巴、百度、京东和网易等互联网公司多采用VIE架构，赴美首次上市时均以ADR形式发行。为保证创始人及管理团队对公司的控制权，同时规避国内对海外上市的限制，互联网公司普遍采用VIE架构，将公司注册地设在开曼群岛并通过一系列协议控制境内业务实体。据美国相关证券法例规定，在美国上市的公司注册地必须是美国，因此采用VIE架构的互联网公司只能采用ADR的方式在美国上市。若独角兽首次上市，则VIE架构的ADR定价承销方式就有一定的意义。

　　以阿里巴巴为例，董事会主席马云和阿里巴巴创始人之一谢世煌合法拥有境内业务实体，而在中国运营不同网站的许可证和牌照都是由境内业务实体持有，上市主体阿里巴巴公司通过一系列协议安排控制境内业务实体。阿里巴巴在其招股说明书中表示，VIE所持的牌照对该公司业务至关重要，阿里巴巴与可变利益实体签署协议，并依靠VIE股权持有人来履行VIE对阿里巴巴的合同义务。上市实体为注册于开曼群岛的阿里巴巴集团控股有限公司，其全资持有注册于开曼群岛的淘宝控股有限公司、注册于香港的淘宝中国控股有限公司以及四家境内外资公司。由于境内外资公司增值电信业务受限，因此境内外资公司通过合同协议控制由马云和谢世煌持股的几家境内业务运营主体公司。通过VIE架构，阿里巴巴境内业务实体成功实现了在美上市。

　　定价是由所有承销商依据研究报告与路演询价制定，阿里巴巴ADR的股份来源于新股发行与老股转让。以研究报告为定价参考，投行前往各家机构投资者路演并根据反馈修改发行条件。在前期沟通基础上，管理层向机构投资者路演并确定订单。2014年，阿里巴巴在美发行ADR共3.2亿份，发行价为$68/ADR，兑换比例为1份ADR兑1普通股。其中1.23亿份ADR是通过新股发行，1.97亿份是马云、雅虎等大股东的股票转让，大股东相当于间接出售了1.97亿股普通股。新股与老股统一存进托管机构，由托管机构发行ADR出售给公众投资者。

　　在阿里巴巴的IPO中，阿里巴巴在美国选定的存托机构为花旗银行，花旗银行指定的托管银行为花旗银行香港分行。上市之后，原股东如果计划出售更多老股，那么可以将老股存入托管银行，并由存托机构创造出更多ADR。投资者可以向存托机构申请注销ADR，转换为相应普通股，反之亦可。

　　ADR与普通股的自由转换，仅需缴纳相应手续费即可轻松实现。

　　阿里巴巴在配售向机构投资者倾斜，以保守定价争取长期价值投资者进场，其目的是稳定股价。美国IPO机制与国内不同，美股IPO配售并非通过抽签分配，而是由主承销商划分额度，发行人也有权决定分给特定的投资者。由于海外投行和上市公司都更喜欢长期投资者，需要与海外投行有长期稳定的合作关系才能获得更多配售份额。同样地，长期持有策略的机构更容易得到配售份额，而上市就有变现冲动的个人投资者一般比较难获得配售份额。据媒体报道，阿里将90%的配额给了黑石，富达，贝莱德等全球最大的基金长期持有，10%给了剩余参与者。

　　中国人寿、华夏基金、博时基金等国内机构设置的打新基金也成功获得份额，险资获得配售份额较多，基金则相对较少。阿里巴巴IPO定价为每股68美元，上市首日经过十轮公开竞价，其开盘价涨到每股92.7美元，最终收盘报于93.89美元，较IPO定价上涨38.1%，共有1700家机构参与打新，其中800家配售成功，900家配售失败。据不完全统计，最终中国人寿、华夏基金、博时基金、泰康资产、融通基金等本土机构成为了幸运儿，获得配额最大的是中国人寿，获配1.5亿美元。此类获配的大型基金公司在打新过程中，多数扮演帮助国内投资者投资美股市场的角色。以博时基金的“海外淘新与配售资产管理计划”为例，产品主要是参与包含香港市场、美国市场、新加坡市场等海外市场在内的普通股(包括但不限于IPO、配售、大宗交易)，，存续期为3年。由于公司与海外金融机构关系良好，且产品存续期较长，符合长期配置要求，因此也成功获得配售份额。