（1）大额发行有战略配售机制；（2）网上发行中签概率与持仓市值正相关；（3）具备限售条件。由于台湾实行T+0，同样具备涨跌停板，新股发行后无法直接在股市上买到，因此两地对承销发行机制的理解会更为接近。由于首批符合试点要求的红筹企业体量较大，发行的存托凭证很可能会超过4亿份，我们认为其发行满足战略配售条件，引入战略投资者概率较大。
美国承销发行机制更为市场化，定价与承销都高度依赖路演询价的过程。为稳定股价，配售向机构投资者倾斜。与香港台湾和大陆市场不同，美国市场并没有设置回拨机制，因此个人投资者申购并没有得到任何倾斜与照顾。对个人投资者申购设置了一定的门槛，但由于没有涨跌停板限制，无法获得申购份额的投资者可以在首日买入。
4.2 发行承销机制为迎接独角兽上市而做出的实质性变化
4.2.1允许新经济红筹企业与独角兽企业以CDR或IPO形式上市
此次试点意见中，新经济红筹企业与独角兽允许以CDR或IPO形式上市。2018年3月31日，经国务院同意，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，提出对创新企业开展境内发行股票或存托凭证试点，试点企业包括三类：（1）已在境外上市，市值不低于2000亿元人民币的大型红筹企业；（2）尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币；（3）营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。
4.2.2机构投资者在发行定价中起到更大的作用
2018年5月11日，根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》要求，为稳妥安排创新企业境内发行股票或存托凭证，《证券发行与承销管理办法》（以下简称“《办法》”）个别条款被修订并发布征求意见稿。修订后《办法》共43条，其中修改8条。
修订有6大有实质性变化：（1）将创新试点企业在境内发行CDR纳入了《办法》的适用范围；（2）发行规模在2000万股以下，除直接定价外也可询价定价；（3）明确申购新股或CDR的市值计算包含CDR；（4）规定网下设定锁定期的股份均不参与向网上回拨；（5）允许发行CDR的企业根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权；（6）未盈利企业应披露市净率、市销率等估值指标。
总体而言，独角兽企业初始发行份额向机构投资者倾斜，定价中机构投资者也起到更大的作用，有利于维持市场稳定，同时为独角兽回归制定合理价格。从以上实质性变化我们可以看出，（1）网下发行的初始配售份额向机构投资者倾斜，且机构配售份额可设置锁定期，有利于维护市场稳定；（2）由于独角兽试点企业市值较大，据我们测算，有望试点的企业融资规模均在百亿以上。为减少CDR发行对市场的冲击，战略配售将是重要的发行方式。（3）发行企业可自主选择定价方式，专业投资者在定价中发挥更重要的作用。
4.2.3战略配售LOF基金参与独角兽配售
2018年5月29日，证监会官网显示，汇添富基金、华夏基金、易方达基金、招商基金、嘉实基金(博客,微博)和南方基金六大基金公司亦纷纷上报“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金（LOF）”。审批进度跟踪显示5月29日已完成材料接收。几家大型基金公司均采用LOF，未来将分别在上海及深圳两个交易所上市，投资范围或涵盖A股及CDR。
每只战略配售基金发行规模目标为300亿，仅面向个人投资者，封闭期为3年，上市半年后可场内交易。此次华夏、嘉实、招商、南方、嘉实、易方达六大基金公司均采用LOF，属于产品创新，可以支持新股发行，未来可能参与CDR投资公募基金，迎接“独角兽”回归A股。发行规模目标为300亿，下限50亿，上限500亿。仅允许个人投资者认购，每人认购上限50万，认购不足份额由社保基金与养老金包销。此次发行中，华夏、汇添富、南方主渠道为工商银行，易方达在建设银行，招商在招行，嘉实在中行发售。投资范围为CDR与A股，参与战略配售与在二级市场进行主动投资。管理费率为0.1%/年，托管费为0.03%/年，前3年每年收取4000万管理费后不再收费。以300亿的目标规模测算，每只战略配售基金每年管理费与托管费为1200万，费率较低，充分体现LOF基金的优点。当前基金封闭期为3年，与战略配售锁定期一致，封闭期后可申购赎回。但上市半年后可场内交易，预计在封闭期内将采取定期开放的方式。
