在首次发行时将大量的股票配售给个人投资者，同时制定较高的发行价，容易引起股价的剧烈波动，但一般4-6个月内上市初期波动就能得到消化。这方面Facebook就是一个前车之鉴。作为历史上规模最大的一宗科技公司IPO，Facebook上市前备受瞩目，各大投行争当承销商。当时发行价为38美元，静态市盈率高达100.4，远高于同期美股TMT平均估值水平。但由于其上市初期定价过高，而且上市初期将25%的股票配售给个人投资者，其刚上市时股价便出现剧烈波动。不仅上市首日差点跌破发行价，且上市不到两周股价已累计下跌24%，市值蒸发约250亿美元。相对而言，阿里巴巴上市时定价相对较低。且多配售给以长期投资策略为主的机构投资者，因此在上市大涨后股价剧烈波动相对较少。从阿里巴巴与Facebook这类市场高度关注的独角兽上市后前半年表现来看，前者区间最大波动幅度为27%，后者为123%，在上市后4-6个月内上市初期的波动就能被消化。
四、CDR上市初期将如何走
4.1 当前我国主要有网上发行、网下配售与战略配售三种承销方式
根据2018年5月11日《证券发行与承销管理办法》修改版的征求意见稿，当前我国IPO发行承销机制分为网上发行、网下配售与战略配售。发行流程为：（1）初步询价；（2）累计投标询价；（3）向战略投资者发行、网下配售、网上发行。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。询价对象可以自主决定是否参与初在步询价，未参与初步询价或者参与初步询价但未有效报价的询价对象，不得参与累计投标询价和网下配售。询价对象主要是证券投资基金、全国社会保障基金、证券公司证券自营账户、经批准设立的证券公司集合资产管理计划、信托投资公司证券自营账户、保险公司或者保险资产管理公司证券投资账户、QFII、企业年金基金等机构投资者。
IPO股票数量4亿股以上可战略配售，不参与询价且限定持有期不低于12个月。IPO股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。发行人应当与战略投资者事先签署配售协议，并报中国证监会备案。发行人及其主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配售的股票总量、占本次发行股票的比例以及持有期限制等。战略投资者不得参与首次公开发行股票的初步询价和累计投标询价，并应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。
网下配售是公开发行中获得份额最多的配售方式，主要面向公募基金、社保基金与养老金等机构投资者，机构投资者参与询价且自主决定持有期限。网下配售对象与询价对象重合，是参与累计投标询价的机构投资者。首次公开发行股票采用询价方式的，公开发行股票后总股本4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%；发行后总股本超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。其中，应当安排不低于本次网下发行股票数量的40%优先向公募基金、社保基金和养老金配售，安排一定比例的股票向企业年金基金和保险资金配售。当以上机构投资者有效申购不足，发行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余部分。
网上发行主要用于发行量少的情况，在发行量大时候作为辅助通道。在今年5月11日的新办法中，公开发行股票数量在2000万股以下且无老股转让计划时，可自主选择直接定价或网下询价。直接定价全部采用网上发行，网下询价则是网下配售与网上发行结合。网上发行与网下配售同时进行是最为常见的承销方式，投资者参与网上发行，应当按价格区间上限进行申购，如最终确定的发行价格低于价格区间上限，差价部分退还给投资者。
具有限售期的股票不从网下配售回拨到网上发行，回拨机制在修改后配售份额向机构投资者倾斜。公开发行股票数量应按照扣除限售期的股票数量计算，申购倍数=有效申购总量/网上发行总量。网上投资者有效申购倍数对应不同回拨比例如下：（1）50倍到100倍，应当回拨20%；（2）超过100倍，回拨比例为40%；（3）有效申购倍数超过150倍，则回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。网上投资者申购数量不足网上初始发行量的，可回拨给网下投资者。值得注意的是，根据今年5月11日修订后的新规则，具有限售期的股份不得从网下配售回拨到网上发行。
比较台湾地区发行机制与大陆发行机制后，我们发现当前我国IPO发行机制具有三大特点：
