我们认为黄金的长期配置价值依然存在。目前全球主要经济体普遍进入降息周期，2019年美联储大概率3次降息，欧洲央行重启QE，印度央行已经5次降息，澳大利亚央行已经3次降息，2020年下半年中国央行也存在下调政策利率的可能性。目前，德国、日本长期国债收益率已经处于负利率状态，美国长期国债实际收益率在0附近徘徊，随着美联储继续降息，美债实际利率2020年也很有可能进入负利率状态。而黄金价格长期看与美国实际利率负相关。鉴此，我们继续推荐黄金的配置价值。

　　总的来看，2020年大类资产配置的关键在于把握好资产组合的再平衡机会，从宏观场景看，2019年4季度到2020年4季度将依次经历类滞胀、弱复苏以及衰退三个阶段，这是百年未有之大变局对大类资产配置带来的挑战。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨