营业费用主要为工资、社会保险费、差旅费、业务招待费、咨询代理费等，营业费用率 2014 年至评估基准日分别为 0.71%、1.11%、0.23%、0.83%、1.17%，历史营业费用率一直处在较低水平，且较为稳定，预计未来将长期保持在稳定的水平。

工资、社保等按照当地工资增长指导水平中的 3%增长；对于其中运杂费、修理费按照 2018 年各项费用占营业收入的比重计算得出；其他销售费用考虑宏观经济增长后按照 3%比率增长进行预测；对于折旧摊销根据评估经济耐用年限进行预测。根据永晨石油签订的厂房租赁合同，出租方对租金进行减免优惠政策，故本次不进行租赁费用预测。

经测算，产权持有单位营业费用预测如下：

项目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 稳定年期

工资 58.43 60.18 61.99 63.85 65.76 65.76

福利费 3.93 4.05 4.17 4.30 4.43 4.43

工会经费 1.17 1.20 1.24 1.28 1.32 1.32

社会保险费 7.44 7.67 7.89 8.13 8.38 8.38

住房公积金 1.58 1.62 1.67 1.72 1.78 1.78

办公费 5.68 5.85 6.02 6.20 6.39 6.39

差旅费 11.05 11.38 11.72 12.08 12.44 12.44

通讯费 0.93 0.95 0.98 1.01 1.04 1.04

运杂费 1.21 1.27 1.33 1.40 1.47 1.47

业务招待费 17.94 18.48 19.03 19.60 20.19 20.19

汽车费 3.69 3.80 3.91 4.03 4.15 4.15

折旧费 0.62 0.62 0.62 0.62 0.62 0.62

咨询代理费 16.08 16.56 17.06 17.57 18.10 18.10

交通费 0.28 0.29 0.30 0.30 0.31 0.31

合计 130.01 133.92 137.94 142.09 146.36 146.36

5. 管理费用的预测

管理费用主要为工资、差旅费、运杂费、汽车费、折旧费、工资、折旧费、无形资产摊销、物业费、股权激励等，管理费用率 2014 年至评估基准日分别为7.09%、7.71%、4.14%、6.38%、16.09%，2014-2017 年管理费用率处于较稳定水平，2018 年有较大幅度增高，主要原因为 2018 年母公司制定股权激励政策导致管理费用突增，预计未来管理费用中除股权激励外将保持在稳定的水平。

工资、社保等按照当地工资增长指导水平中的 3%增长；对于其中运杂费、修理费、材料费、安全生产费等按照 2018 年各项费用占营业收入的比重计算得出；其他管理费用考虑宏观经济增长后按照 3%比率增长进行预测；对于折旧摊销根据评估经济耐用年限进行预测，对股权激励根据母公司文件规定进行预测。根据永晨石油签订的厂房租赁合同，出租方对租金进行减免优惠政策，故本次不进行租赁费用预测。

经测算，产权持有单位管理费用预测如下：

项目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 稳定年期

工资 151.38 155.92 160.60 165.42 170.38 170.38

福利费 11.70 12.05 12.41 12.78 13.16 13.16

工会经费 3.03 3.12 3.21 3.31 3.41 3.41

社会保险费 17.36 17.88 18.42 18.97 19.54 19.54

住房公积金 6.96 7.17 7.38 7.60 7.83 7.83

人力资源开发费 0.10 0.10 0.10 0.11 0.11 0.11

办公费 8.12 8.37 8.62 8.88 9.14 9.14

差旅费 75.62 77.89 80.22 82.63 85.11 85.11

通讯费 4.52 4.65 4.79 4.94 5.08 5.08

运杂费 108.67 114.10 119.81 125.80 132.09 132.09

低值易耗品摊销 4.16 4.37 4.59 4.82 5.06 5.06

业务招待费 14.88 15.32 15.78 16.26 16.74 16.74

汽车费 57.48 59.20 60.98 62.81 64.69 64.69

折旧费 186.26 186.26 186.26 186.26 186.26 186.26

商业保险费 4.42 4.55 4.69 4.83 4.97 4.97

工资 305.78 314.96 324.41 334.14 344.16 344.16

福利费 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02

工会经费 6.12 6.30 6.49 6.68 6.88 6.88

社会保险费 31.42 32.36 33.33 34.33 35.36 35.36

办公费 0.20 0.20 0.21 0.21 0.22 0.22

差旅费 6.35 6.54 6.74 6.94 7.15 7.15

修理费 6.13 6.44 6.76 7.10 7.46 7.46

运杂费 1.98 2.08 2.18 2.29 2.41 2.41

业务招待费 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.35

汽车费用 7.33 7.55 7.78 8.01 8.25 8.25

折旧费 419.53 419.53 419.53 419.53 419.53 419.53

专利费 2.40 2.40 2.40 2.40 2.40 2.40

住房公积金 12.21 12.58 12.95 13.34 13.74 13.74

无形资产摊销 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66

物业费 28.28 28.28 28.28 28.28 28.28 28.28

装修装饰费 - - - - - -

咨询代理费 11.33 11.67 12.02 12.38 12.75 12.75

审计评估费 8.94 9.21 9.48 9.77 10.06 10.06

交通费 0.59 0.61 0.63 0.65 0.67 0.67

股权激励 33.75 78.00 - - - -

安全生产费 40.62 42.66 44.79 47.03 49.38 49.38

合计 1,652.59 1,727.30 1,680.84 1,713.50 1,747.31 1,747.31

6. 营业外收支和资产减值损失的预测

营业外收支和资产减值损失均不是经常性项目，本次评估未对未来年度的营业外收支和资产减值损失进行预测。

7. 资本性支出和折旧与摊销的预测

固定资产为机器设备、车辆及电子设备。资本性支出主要是企业对经营中资产正常更新的投资，主要包括三部分：一是存量资产的正常更新支出(重置支出)；二是增量资产的资本性支出；三是增量资产的正常更新支出(重置支出)。本次评估，资本支出项目主要是从满足旧设备的更新，即存量资产的正常更新支出(重置支出)的需求估计的。具体预测是按照资产类别、更新周期（依据行业标准确定设备的经济使用年限）、采用直线法处理。

具体各年度折旧和资本性支出预测如下：

资本性支出预测表

金额单位：人民币万元

项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 稳定年期

存量资产更新支出 205.80 221.61 279.81 466.23 478.93 313.38

折旧与摊销是根据企业目前执行的折旧与摊销政策，以及现有资产情况进行预测。

金额单位：人民币万元

原值 净值 折旧年限 年折旧 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 稳定年期

评估基准日存量 机器设备 6,655.89 4,527.29 12 554.66 554.66 554.66 554.66 554.66 554.66 554.66

车辆 329.64 209.70 8 41.20 41.20 41.20 41.20 41.20 41.20 41.20

电子设备 52.72 8.53 5 10.54 10.54 10.54 10.54 10.54 10.54 10.54

小计 7,038 4,746 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41

无形资产 2.308 0.231 5 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46

无形资产 645.071 594.352 10 64.51 64.51 64.51 64.51 64.51 64.51 64.51

无形资产 193.809 166.352 20 9.69 9.69 9.69 9.69 9.69 9.69 9.69

小计 841.19 760.93 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66

合计 7,879.43 5,506.45 74.66 681.07 681.07 681.07 681.07 681.07 681.07

8. 营运资金预测、营运资金增加额的确定。

营运资金主要参照历史数据，结合预测年度收入、成本进行测算。具体预测数据如下表：

金额单位：人民币万元

科目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 永续期

收入合计 11,802.06 12,392.16 13,011.77 13,662.36 14,345.48 14,345.48

成本合计 5,327.10 5,593.46 5,873.13 6,166.79 6,475.13 6,475.13

完全成本 7,251.74 7,454.68 7,691.92 8,022.38 8,368.80 8,368.80

期间费用 1,924.64 1,861.22 1,818.79 1,855.59 1,893.67 1,893.67

营业费用 130.01 133.92 137.94 142.09 146.36 146.36

管理费用 1,652.59 1,727.30 1,680.84 1,713.50 1,747.31 1,747.31

财务费用 142.04 - - - - -

折旧摊销 681.07 681.07 681.07 681.07 681.07 681.07

折旧 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41

摊销 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66

付现成本 6,570.68 6,773.62 7,010.85 7,341.31 7,687.73 7,687.73

最低现金保有量 1,642.67 1,693.40 1,752.71 1,835.33 1,921.93 1,921.93

存货 1,005.72 1,056.00 1,108.80 1,164.24 1,222.46 1,222.46

预付款项 389.40 408.87 429.31 450.78 473.31 473.31

应收款项 12,864.19 13,507.39 14,182.76 14,891.90 15,636.50 15,636.50

应付款项 2,082.02 2,186.12 2,295.43 2,410.20 2,530.71 2,530.71

营运资本 13,819.95 14,479.55 15,178.16 15,932.05 16,723.49 16,723.49

营运资本增加额 -1,575.45 659.60 698.62 753.89 791.44 -

（四）现金流量的确定

根据上述各项预测，未来各年度及永续期企业自由现金流量预测如下：

金额单位：人民币万元

年份 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 永续期

项目 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5

一、营业收入 11,802.06 12,392.16 13,011.77 13,662.36 14,345.48 14,345.48

主营业务收入 11,802.06 12,392.16 13,011.77 13,662.36 14,345.48 14,345.48

其他业务收入 - - - - -

二、营业成本 5,327.10 5,593.46 5,873.13 6,166.79 6,475.13 6,475.13

主营业务成本 5,327.10 5,593.46 5,873.13 6,166.79 6,475.13 6,475.13

其他业务成本 - - - - - -

营业税金及附加 44.37 72.71 76.56 80.47 84.57 84.57

营业费用 130.01 133.92 137.94 142.09 146.36 146.36

管理费用 1,652.59 1,727.30 1,680.84 1,713.50 1,747.31 1,747.31

资产减值损失

投资收益 - - - - - -

四、息税前利润 4,647.98 4,864.77 5,243.29 5,559.52 5,892.11 5,892.11

加：固定资产折旧 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41

加：无形资产长期待摊摊销 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66

减：资本性支出 205.80 221.61 279.81 466.23 478.93 313.38

减：营运资金增加额 -1,575.45 659.60 698.62 753.89 791.44 -

六、企业自由现金流量 6,698.70 4,664.62 4,945.93 5,020.46 5,302.80 6,259.79

（五）折现率的确定

1.所选折现率的模型

按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业税前自由现金流，则折现率 R 采用（所得）税前加权平均资本成本确定，计算公式如下：

税前折现率 R=税后折现率 r/（1-所得税率）

对税后折现率 r 采用 WACC 模型公式：

r=ke×[E/(D+E)]+kd×(1-t)×[D/(D+E)]

其中：ke：权益资本成本

E/(D+E)：根据市场价值估计的被估企业的目标权益资本比率kd：债务资本成本

D/(D+E)：根据市场价值估计的被估企业的目标债务资本比率t：所得税率

计算权益资本成本时，我们采用资本资产定价模型(CAPM)。CAPM 模型公式：ke=rf1+β e×RPm+rc

其中: rf1：无风险报酬率

RPm：市场风险溢价

rc：企业特定风险调整系数

β e：评估对象权益资本的预期市场风险系数

β e=β u×[1+(1-t)×(D/E)]

β u 可比公司的预期无杠杠市场风险系数

β u=β t/[1+(1-t)×(Di/Ei)]

β t 可比公司的预期市场平均风险系数

Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。

2.无风险报酬率 rf1

无风险报酬率选取国债的平均到期收益率，具体选取的数据为自评估基准日起距到期时间10年以上到期收益率。经查询，无风险报酬率 Rf≈3.9773%

3.市场风险溢价 Rpm