◎从上表可以看出，产权持有单位历史经营状况较为稳定，自2014年起收入增长率分别为-1.21%、20.83%、17.98%、-38.42%，毛利率分别为43.02%、46.16%、42.49%、33.02%、54.58%；产权持有单位2016年、2017年收入有较高增长，2018年有所下降，毛利率在2017年有较大程度下降、2018年度有所提高、其他年度较为稳定。

经营波动主要原因为：2017年承做的压裂总包、井下微地震项目收入较高，但毛利率较低，2018年进行业务调整减少承接毛利率较低的项目，因而2018年收入有所降低，毛利率提高。

◎营业费用主要为工资、社会保险费、差旅费、业务招待费、咨询代理费等，营业费用率2014年至评估基准日分别为0.71%、1.11%、0.23%、0.83%、1.17%，历史营业费用率一直处在较低水平，且较为稳定，预计未来将长期保持在稳定的水平

◎管理费用主要为工资、差旅费、运杂费、汽车费、折旧费、工资、折旧费、无形资产摊销、物业费、股权激励等，管理费用率2014年至评估基准日分别为7.09%、7.71%、4.14%、6.38%、16.09%，2014-2017年管理费用率处于较稳定水平，2018年有较大幅度增高，主要原因为2018年母公司制定股权激励政策导致管理费用突增，预计未来管理费用中除股权激励外将保持在稳定的水平。

◎财务费用主要为银行手续费、贷款利息、利息收入等。

五、评估计算及分析过程

（一）收益模型的选取

本次评估采用现金流折现法（DCF）中的企业自由现金流模型。其中预计现金流量采用税前现金流口径。即：

资产预计未来现金流量=息税前利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资本追加额其中：

息税前利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用

计算公式为：

其中：P——评估基准日的资产组可收回价值

Ri——企业未来第 i 年预期税前自由现金流量

A——永续期预期税前自由现金流量

R——税前折现率

n——预测期

（二）收益年限的确定

1) 预测期的确定

评估人员经调查分析，并与企业管理层沟通，根据产权持有单位经营状况，资产组资产类型特点，不存在影响产权持有单位及本次评估对象持续经营的因素和资产组资产使用年限限定的情况，故收益期按永续考虑。

根据产权持有单位目前经营状况、业务特点、市场供需情况，并综合分析考虑资产组所包含的主要资产的剩余可使用年限等因素，预计其在2024年进入稳定期，故预测期确定为2019年1月1日-2023年12月31日共5年。

2) 收益期的确定

企业营业执照核准的营业期限至长期，本次评估未发现企业不能持续经营的迹象。根据企业的发展规划及行业特点，本次评估假设企业未来会正常持续经营，故收益期按永续确定。即本次确定明确的预测期限为5年，即预测到2023年12月，2023年之后永续。

（三）未来收益的确定

1. 收入的预测

（1）宏观经济分析

①2018 年全球经济运行梳理：全球经济——由“同步复苏”走向“复苏分化”

2016 年、2017 年，全球经济周期进入短周期的库存周期向上，全球国家不管是发达国家经济体，还是新兴市场国家，出现了金融危机以来的首次同步性复苏。世界经济进入周期性回升，经济增速明显提升，劳动力市场持续改善，经济活动呈现供、需双双走强的现象。但进入到 2017 年四季度之后，全球经济增速向上的动能明显趋弱，尤其是在 2018 年全球货币金融环境进一步收紧，叠加中美贸易摩擦等多重不利因素的冲击下，全球经济增速明显放缓，不同国家经济体之间经济增速的分化现象明显加剧。整体表现为，美国经济“一枝独秀”，而以日本、英国、法国、加拿大等为代表的发达经济体，及以中国、俄罗斯、巴西、南非等为首的新兴市场国家的经济增速均出现不同程度下滑。2018 年，全球经济结束了过去两年的同步性复苏，转而进入到复苏分化，全球经济增速明显放缓。

②国内经济-“三条主线”驱动下的经济不断承压下行

2018 年中国经济运行的环境可谓是“内忧外患”。梳理 2018 年主导中国经济运行的主逻辑，可概括出内、外共三条非常明晰的主线。具体表现为，外有“中美贸易摩擦”，内有“金融去杠杆”和“去产能”三个因素的共同影响。随着中美贸易摩擦的持续升级，叠加国内金融去杠杆和去产能背景下环保持续高压等内外因素的综合影响下，国内经济下行压力明显加大。2018 年中国经济在经历上半年平稳运行后，进入到下半年，经济明显承压下行，多项经济指标下滑至近年以来的最低值，整个国内经济体呈现较为突出的供给及内外需集体疲软的态势。

资料来源：信达期货研发中心整理

“三条主线”影响下的中国经济画像——经济增长的动能下滑，下行压力加大

今年三季度单季经济增速刷新金融危机以来新低

2010 年以来经济增速不断下滑，2015 年 GDP 增速正式告别“7”的时代。2018 年国务院政府工作报告将 2018 年的经济增速定为 6.5%左右，首次提出将经济发展目标从高增长转变为高质量发展。2018 年，随着经济结构改革步入深水区，叠加超预期的中美贸易战所带来的外部冲击，内外交困下，我国经济面临较大的下行压力。2018 年第三季度 GDP 同比增速为 6.5%，超预期下滑，刷新08 年金融危机以来的新低。供、需双双走弱的背景下，制造业 PMI 也出现趋势性下降，大有突破荣枯线之势。新订单尤其是新出口订单创 33 个月新低，中美贸易摩擦导致外需持续走弱。