【中信建投策略】 张玉龙/罗永峰

　　我们本期的配置主题是均衡配置，成长优先。

　　(1)从国内形势来看：当前国内经济平稳回落，企业盈利存在一定下行压力，信用压力有所缓和，DDM模型下分子与分母同时下行，我们认为市场大概率会重回震荡，成长行业相对其他行业略微占优，而周期品则由于需求下滑与库存高企，建议投资者规避；

　　(2)我们认为当前美股收益和风险之比已进入类似2000年和2008年的高风险低收益区间，即使美联储表态偏鸽，后续回调概率仍然较大，可能对新兴市场股市，包括A股构成一定的压制。因此我们本月建议均衡配置以规避风险。

　　总结一下，国内经济盈利仍有下滑压力，但信用利率与信用利差均下行，整体构成了中期市场震荡的基础，略有利于成长而需规避周期。除此以外，海外风险近期有所上升，因此我们建议在偏向成长规避周期的基础上作均衡配置，以规避市场调整风险。12月维持震荡防风险的判断，推荐顺序为：成长>必须消费>金融地产>周期。

　　【中信建投机械】 黎韬扬/陈兵

　　杰瑞股份

　　钻完井设备：LNG供需严重失衡，国产气增储上产势在必行

　　国内天然气供需失衡是加大开采投入的根本原因，重点关注LNG价格，非油价。今冬天然气仍将供不应求，今年全年已落实天然气可供资源量2635亿方，增幅仅10.4%，但1-9月天然气消费量增幅已超过18%，判断全年消费量有可能突破2800亿方甚至更高，处于供不应求的状态。据媒体报道，西安启动天然气应急保供措施，至12月30日全市加气站停止对双燃料出租车天然气供应。中长期来看，中国天然气对外依存度将从2017年的38.5%快速提升至47.4%。 据中国石油天然气销售东部公司表示，2022年以前，中石油在华东地区的可供资源量不能完全满足市场需求。

　　中石油实施页岩气倍增计划，压裂车等钻完井设备面临严重缺口。截至10月30日，中石油页岩气投产井337口，年产量46.7亿方，按计划到年底再投产52口井，形成产量65.7亿方/年，到2020年和2025年分别达产120亿方和220亿方，远期到2030年产量再翻倍至420亿方。而截止2017年国内2000水马力以上压裂车存量仅300台左右，远不能满足页岩气开采需求。我们判断，2019年中石油压裂车招标量将接近2013年历史最高点。

　　主要受益标的：杰瑞股份、石化机械。

　　风险提示：天然气行业景气度低于预期；相关公司订单落地低于预期。

　　【中信建投计算机】 寻赟/金戈

　　用友网络

　　用友是最符合当前计算机板块的大背景以及基本面趋势的，我们从去年底开始旗帜鲜明看多计算机板块，今年以来无论从行情还是基本面都一一验证。a) 从行业景气度层面，经过供给侧改革，上游规模以上工业企业&制造业利润回升，直接导致企业信息化投入加速，智能制造崛起，最直接的需求的就是ERP及工业云。b)独角兽回归，用友是ERP乃至工业云行业当之无愧的独角兽，无论是营收规模、研发投入还是市占率都远超竞争对手，放在整个A股计算机板块也是鹤立鸡群。 c) 当前板块的大背景是大国崛起，民族复兴，科技创新引领强国之路，IT核心资产(独角兽，国之重器)必将获得估值溢价；而芯片及高端工业软件恰恰是我国科技领域最需要补强的短板之一，未来必将获得国家级的各方面的支持。用友无论从高端工业软件国产化亦或是企业互联网&工业互联网领域都是绝对的状元 d)产业层面，2018年可谓是云计算元年，云计算需求全面爆发，国家成立工业互联网专项小组，力推企业上云，而用友云计算业务2017年同比增长250%，与各省经信委签署的‘工业云’战略合作协议将持续落地，是工业云里面当之无愧的龙头&国家队。

　　为何用友是工业互联网的绝对龙头？主要原因为：工业互联网推进过程中的三个层面中，用友在几个层面均占据绝对优势。首先，工业互联网的核心环节是PaaS平台，而用友是国内企业中工业级PaaS平台唯一的竞争者。其次，而且考虑到上云数据安全的因素，海外巨头SAP、Oracele难以切入；再次，在平台的应用层，用友有着工业ERP软件30年的积淀，是当之无愧的龙头，为工业云ERP提供了丰富的经验和技术积累。C端互联网超级巨头BATJ在这个层面无法与用友抗衡。最后，国内其他竞争者无论是在营收规模、研发费用、平台生态层面、国家级合作层面完全无法与用友相比。所以我们认为工业互联网领域未来的胜出者一定是用友网络！

　　按照软件及服务业务2018年13.5亿利润，我们保守给予ERP业务30倍PE，对应2018年公司软件及服务业务市值为405亿。按照云业务收入2018年10亿，我们给予估值15倍PS，对应2018年云业务市值为150亿。尚且不考虑公司金融业务的估值，加总以上公司两部分价值，我们认为555亿将是公司的市值绝对底部阀值。展望未来，科技创新将引领民族复兴、强国之路，工业互联网浪潮已至，独角兽回归将带来IT核心资产估值溢价，我们认为公司将成为工业互联网乃至企业互联网领域必将胜出的唯一超级巨头，必须给与公司一定的估值溢价，用友也必然成为这波计算机行情中最具 “BETA”的品种，“继续维持”买入评级，将目标价从首次推荐的31.3元提升为50元，对应为730亿市值。

　　【中信建投休闲服务】 李铁生

　　东方时尚

　　驾培行业北京区龙头，受益行业整合机遇。东方时尚成立于2005年，以机动车驾驶员培训为主营业务，是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元(+1.09%)。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下，驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算，未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展，行业整合期已经到来，公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。

　　公司以高通过率+优质服务为核心，打造驾校中的“海底捞”。公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌：1)学员通过率在80%以上，且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低；2)提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念，成为行业新标准的制定者、尝试者，具备广泛影响力；3)与政府合作密切，已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系，共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》” 获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时，品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率，带来正向回馈。